能化：在逆潮中寻求机会

能化：在逆潮中寻求机会 2025.4.7 正文目录 原油|在逆潮中寻求机会..........................................................2纯苯苯乙烯|关注关税政策下的全球贸易流变动.....................................3聚酯链|整体偏弱，品种间存在套利机会............................................4烯烃链|进口原料受限，但聚烯烃或柳暗花明........................................5 根据税委会公告2025年第4号，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。对此，我国主流能化品种对美进口依赖度如下： 原油|在逆潮中寻求机会 宏观交易以避险和衰退为主线展开，风险资产定价将持续受到压力。尽管许多分析认为特朗普的关税政策将导致美国通胀的反弹，但市场明显并未交易这一逻辑。一个集中的市场反应是当前美债价格明显下跌，收益率攀高，这与通胀逻辑下的明显收益率走高截然不同。同时回顾特朗普上一贸易战，高利率使得美国通胀维持在2%的水平附近，也说明美国并不一定面临通胀问题。因而目前市场主要将资金转向无风险资产，具体表现为美债、黄金上涨，而美股、铜、原油下跌，宏观方向向下。 原油不仅面临宏观压力，OPEC+增产正恶化基本面预期。OPEC+将在5月增产41.1万桶/日，约3倍于此前OPEC+增产计划。OPEC+的超预期增产叠加特朗普贸易战带来的宏观下行压力使得原油在周四周五连跌两日。当前油价若想出现大规模反弹，需要看到地缘局势重新快速升级，否则OPEC+的持续增产将导致原油逐步转向累库，油价将进一步向下运行，Dubai月差会持续走弱。 纯苯苯乙烯|关注关税政策下的全球贸易流变动 一、关税对纯苯、苯乙烯长周期的影响 （1）美国对韩国加征25%关税，对欧洲加征20%关税，不过需注意美国本次给予豁免270税号的苯关税，但未提及290税号的苯。目前市场对于纯苯是否豁免仍有疑虑，从石油苯和加氢苯品质来看，目前常规检测已难以区分，但后续是否会出现韩国或欧洲挂着加氢苯的马甲将石油苯出口到美国依旧要打个问号。如果对石油苯实行不豁免关税政策，后续全球的纯苯物流可能会发生巨大的变化①欧洲→美国↓②欧洲→中东↑③印度→中东↓④印度→东北亚↑。最终结转为对中国的纯苯进口压力。 （2）目前乙烷制乙烯生产成本在6400元/吨附近，尚有700元/吨的利润空间。若中国对美国乙烷加征35%的关税，成本将攀升至8000元/吨附近。但是目前最终结果如何还不得而知，国内轻烃路线的代表企业卫星石化则对该条影响做了部分说明：①该公告暂未实际落地，公司及时关注乙烷最终是否会被列入名单；②公司正在与有关部门积极沟通，如果加征关税，公司会第一时间争取豁免；③如未来加征关税中包含乙烷，公司已制定了来料加工、乙烯换货的方案进行应对，对公司整体成本影响较小（主要是物流费用）；④未来乙烷价格有望下跌对冲关税影响，例如丙烷FEI价格已从4.1日的618美元/吨下降至最新的518美元/吨，周五美天然气也出现下跌。 （3）欧洲对美国如果实行10%关税反制，美国苯乙烯对欧洲的出口可能会受到限制，尤其是在欧洲最大苯乙烯装置在上月宣布永久关停的背景下。后续欧洲可能会增加中东的货源采购并和印度同时争夺中东货源，此举从长期角度看利好东北亚苯乙烯市场。 二、假期价格情况 （1）美国纯苯跌120美元/吨：情绪影响比较大，但是短期实际影响不大，没跌之前亚美窗口就处于关闭状态，没有出现对亚洲物流的实际牵引（2）亚洲地区韩国纯苯跌33美元/吨：亚洲moc窗口4:30收盘，其实没有计价后续brt从67跌到65这一段的价格走弱（3）欧洲苯乙烯逆势涨45美元/吨：一方面确实是本土货源紧张，另一方面欧洲反制美国的预期存在，计价了美国苯乙烯货源出口欧洲受阻（4）山东富海纯苯价格下调150元/吨，利华益苯乙烯下调200元/吨 三、后市关注点 （1）产业角度：一方面山东炼厂依旧在挺价（不管是纯苯还是苯乙烯），另一方面市场对乙烷的理解有所偏差，难以判断市场是否会计价远期乙烷关税反制。（2）资金面角度：苯乙烯因为乙烯的存在所以比较特殊，但是其他芳烃都是纯油头品种，受px、ta转弱拖累，苯乙烯很难不受资金面影响被打压。 【策略建议】 苯乙烯-纯苯5下做缩头寸逢低了结，反手做扩（逻辑在于乙烷）。短时间情绪过于悲观的情况下，苯乙烯空单继续持有。如若开盘低开接近跌停板，追空苯乙烯盈亏比大打折扣，这种情况建议不追空。 聚酯链|整体偏弱，品种间存在套利机会 布伦特上周四周五累计下跌12.5%左右，周五石脑油mopj报价583.25美元/吨，石脑油相较原油跌幅较小，周四周五累计下跌7.53%。但石脑跌幅较小的原因很大程度是因为周五MOC的时候，原油还没继续跌，预计开盘会继续跳空。对于聚酯产业链来说，节后开盘各品种大概率下跌，但下跌幅度可能并不会像市场预计那样会有多个跌停板。 锚定63美元的布伦特，按照78美元的石脑油裂解差、210美元的PXN计算，开盘PX现货在758美元左右，按照PX盘面基差-180、PTA盘面加工费360左右计算，在现有布伦特价格下，PX盘面对应在6200元/吨附近（PX 05跌停价6392）；PTA盘面对应4410附近（PTA 05跌停价4550）。 从TA、PX基本面来看，目前PX和TA的供应端都偏紧，PX方面惠州炼化150万吨装置3月30日附近停车检修50天左右，福佳大化70万吨在检修中，九江石化3月中旬开始检修到5月。TA方面，中泰120万吨装置3月底4月初空转，实际已不出料，恒力两套合计470万吨装置近期存检修计划。从下游需求来看，上周聚酯负荷93.2%（+0.3pct），且近期还有一套30万吨瓶片装置有重启预期，预计负荷会进一步走高。虽然终端负荷进一步走低，并且受到关税影响订单下达受限，但仅从聚酯端负荷反映出的刚需仍然较好，PTA的供需格局相较产业链其他产品更好，存在一定的超跌抄底机会以及品种间套利机会，关注做多TA加工费、做空短纤、瓶片加工费。 对于EG来说，受到整体悲观情绪以及终端纺服关税影响，短期盘面依然会跟随原油以及整个聚酯产业链下跌。但我国2024年从美国进口乙二醇82.1万吨，占乙二醇总进口的12.5%，2025年1-2月进口占比13.9%。目前由于我国对美加征34%关税，美国货短缺预期下EG可能相对抗跌，乙二醇有望成为较好的聚酯链多配品种。但本周主港库存有较大累库概率，需要持续关注主港库存情况，此外4月7日开始多套大型装置有检修计划，目前东北一套180万吨乙二醇装置已经宣布推迟检修，需要持续关注检修落地情况。 烯烃链|进口原料受限，但聚烯烃或柳暗花明 一、PDH、乙烷裂解路线企业短期进口原料来源切换受限 1、近年来已相对固化的LPG国际贸易流向扭转起来有难度 受18/19贸易战影响，部分LPG进口原料需求企业有换货行为，中国进口整体则向中东货源切换，2018年我国自中东进口LPG占比突增至70%左右，并在2018-2019年期间陆续获得澳大利亚、非洲国家、俄罗斯、加拿大等地的进口货源补充。而部分美国货源则转移至日韩、印尼等国，包括印度。然而，当今的国际LPG流向较早年已相对固定，主流输出国（美国和中东国家）、主流需求国（中国、印度为主的亚洲国家）均较为明确。 1）我国与美国已深度绑定。即我国是美国第一大LPG需求国，美国也是我国第一大LPG进口来源国。至2024年，美国LPG货源已占据我国进口半壁江山，而在2018年前，美国LPG进口占比仅20%左右；同时，2024年美国丙丁烷进口占比分别达59%、11%，表现出我国对美LPG高依赖度更倾向于丙烷需求。 2）中东与印度已深度绑定。若像18/19中美贸易战时期一样舍美国货源而取中东货源，在当下势必遇到与印度抢中东货源的问题。近年来，印度LPG进口变化较为极端，其进口量大幅增长=中东货源需求大幅增长，且丙丁烷需求都有；而中东发往日韩体量趋减，目前日韩主要以北美+澳大利亚为主。据印度工商部数据，该国LPG进口量自2018年的1254.44万吨大幅增长至2024年高达2081.84万吨，其中绝大部分为中东货源。 2、相关原料进口企业短期有保供压力，关注远期降负/停车可能性 PDH、乙烷裂解路线或适用相关进料的化工企业，需要考虑已相对固化的国际贸易流向扭转起来有难度、丙丁烷换货需求匹配有难度、乙烷高度依赖美国货源而难寻替代国的问题、进口设施条件等。相关企业短期能坚持，但远期保供有压力，不排除要扛一段时间的1%+34%的关税压力，有降负/停车风险。 二、聚烯烃或柳暗花明，对09合约不宜过度悲观 对美加征关税会使得美国PE货源趋减，2025年二季度PE月进口波动值得关注。2024年，美国正式超越沙特成为中国PE第一大进口国，该年我国进口美国PE占比较早年已显著提升至17%，对LL/HD/LD进口占比分别为21%/14%/16%。2025年1-2月，中国PE总进口253.61万吨=LL90.75+HD103.34+LD59.52；进口自美国为45.63万=LL17.01+HD18.71+LD9.91。目前，一季 度进口水平维持在中高位，但40.5%的关税令人却步，预计二季度美国货源趋减，会抑制中国PE月度进口总量，后市再看缺口由哪些国家货源填补。 数据来源：中国海关恒力期货研究院 结合上文对原料进口受限的分析和聚烯烃基本面状况，行情可能柳暗花明。 1）缺美国PE货源→PE海外供应压力缓解。 2）PDH或乙烷裂解路线企业若出现降负/停车风险，对应聚烯烃产品供应出现缺口。 3）再结合聚烯烃二季度检修支撑，对09合约不要过度悲观。 清明节后开市，单边波动难料，但5-9反套或还有鱼尾行情。风险上，注意油价和宏观情绪抑制仍较为严重。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司研究院 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 联系人：郭嘉君电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：guojiajun@hengliqihuo.com