在美联储观望中寻求资产配置机会

2024年06月13日 在美联储观望中寻求资产配置机会 核心观点： 分析师[Table_Authors] 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 ⚫美国经济软着陆概率大：服务业和就业市场展示出强劲的韧性，将进一步缓和整体经济的下行趋势。（1）作为对个人消费支出的主要支撑因素，服务业对第一季度GDP的贡献率提升至1.76个百分点，较前值上升0.18个百分点。（2）美国5月非农就业人口增加27.2万人，大幅高于预期，反映出劳动力市场的自发调节性，还侧面反映出服务行业需求旺盛。 相关研究 2024-06-12， 企 业 财 务 稳 定 性 与 股 价 的 关系：来自A股市场的验证 2024-06-02，深度拆解大规模设备更新和消费品以旧换新2024-05-18，517地产联合会议总量解读：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式2024-05-18，市场迎接房地产利好政策催化2024-05-06，A股2024一季报及2023年报解读及后市投资展望2024-05-04，近期港股为何大涨？2024-05-03，全球大类资产配置：市场或仍需耐心等待美联储降息信号2024-04-30，解读4月中央政治局会议：关注核心问题，聚焦政策落实2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线2024-04-26，穿越不确定性，成长或开启与红利轮动行情2024-04-23，2024Q1公募 基金 持仓 分析 ：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-23，2024Q1公募 基金 持仓 分析 ：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-20，“公 募 基 金 交 易 费 用 管 理 规 定落地”加速优化行业格局2024-04-16， 证 监 会 退 市 新 规 点 评 ：“良 币驱逐劣币”长期利好A股市场2024-4-13， 新“国 九 条”引 领 资 本 市 场 高 质量发展2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益2024-03-16，“良 币 驱 逐 劣 币”行 为分 析 ：A股上市公司增持回购分红 ⚫美国通胀具有渐进下降特征：鉴于服务和就业市场的韧性能够对抗经济下行的压力，美国通胀控制道路注定不平坦。2024年以来美国通胀具有渐进下降的特征，进程缓慢曲折但确有回落。美国4月PCE物价指数同比上升2.7%，核心PCE同比上涨2.8%，均持平于前值，反映出美国通胀的粘性。美国5月CPI同比上升3.3%，核心CPI同比上涨3.4%，均弱于预期及前值，表明美联储控制通胀的传导路径持续奏效。 ⚫美联储6月利率决议：（1）利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期。6月美联储FOMC声明存在两处变动：一是将近几个月来通胀下降至2%政策目标的进度从“缺乏进一步进展”变为“小幅度的进一步进展”；二是6月决议并未对“缩表”政策作出进一步调整，仅提到会继续缩减债券持仓。（2）前瞻指引：根据6月点阵图显示，委员会将今年降息次数的中位数预期从3月的三次下降至6月的一次。根据6月的经济预测数据，美联储上调了对总体和核心通胀水平的预测，并调高了对中性利率的预测，还增加了对2025年及以后失业率水平的判断。 ⚫对主要大类资产的影响：（1）黄金：全球正逐步迈向新一轮的降息周期，国际地缘政治风险或将趋于常态化，叠加美国债务问题积难重返，将为黄金价格提供支撑。（2）原油：世界经济修复速率偏缓，全球原油需求或将见顶，与此同时大规模供应或导致原油价格中枢略下移。（3）美债：6月FOMC会议显示年内仍有望降息，预示着美债收益率确定的下行趋势。在美国经济出现显著降温、通胀得到明显控制以及美联储开启实质性降息前，配置美债仍存在较好的窗口。（4）汇率：美元指数方面，将围绕降息与经济博弈，其中枢有望下行，但进程或趋缓。日元方面，日本央行存在进一步加息的可能，市场预期日本央行将在6月会议上减少债券购买，日元有望收复部分贬值区间。（5）股市：美股方面，美国典型的成长行业存在估值过高的问题，配置性价比有所降低。港股方面，仍需在美联储降息预期道路上等待配置机会，不过港股仍然是国际流动性在亚太区域的聚焦之地。 ⚫风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 目录 （一）美国经济不对称降温..............................................................................................................................3（二）美国通胀具有渐进下降的特征................................................................................................................4 二、美联储6月议息决议........................................................................................................5 （一）利率决议.................................................................................................................................................5（二）前瞻指引.................................................................................................................................................5（三）预期信号.................................................................................................................................................6 三、对主要大类资产的影响....................................................................................................7 （一）大宗商品.................................................................................................................................................7（二）债券市场.................................................................................................................................................8（三）汇率市场.................................................................................................................................................9（四）权益市场.................................................................................................................................................9 一、美国经济软着陆概率高 （一）美国经济不对称降温 从量能上看，美国经济出现放缓的迹象。美国将2024年一季度经济增速从1.6%下修至1.3%，较前值3.4%大幅放缓，其中进口激增和私人库存投资减少是增速回落的主要因素，不过这两大因素通常存在季节性波动。具体来看，商品和服务进口环比折年率增长7.7%，私人存货环比折年率下降0.5%。与此同时，消费支出环比折年率增长2%，低于预期2.5%，同时低于前两个季度3%以上的增速，家电和家具等商品上的支出下降1.9%，成为自2021年以来最大的季度降幅；不过服务支出实现3.9%的增长，成为2021年年中以来的最大增幅，如图1和图2所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从结构上看，美国经济呈现制造业较弱，服务业强劲的特征。制造业方面，美国5月ISM制造业指数48.7，不及预期49.6与前值49.2，为三个月以来最低水平，低于荣枯线的数值表明制造业活动萎缩速度加快。其中，新订单、自有库存、客户库存以及订单库存仍录得荣枯线以下，新订单指数再度恶化表明美国商业需求进一步放缓。非制造业方面，美国5月ISM非制造业PMI升至53.8，超出预期50.8和前值49.4，表明非制造业活动明显改善。其中，新订单指数，商业活动指数与就业指数均有所改善，尽管就业指数仍处于萎缩区间，反映其收缩速度放缓。如图3和图4所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 当前环境下美国经济软着陆概率仍然较高，服务业和就业市场展示出强劲的韧性，将进一步缓和整体经济下行趋势。具体来看，作为对个人消费支出的主要支撑因素，服务业对第一季度GDP的贡献率提升至1.76个百分点，较前值上升0.18个百分点。与此同时，美国5月非农就业人口增加27.2万人，大幅高于预期18万人与前值17.5万人，不仅反映出劳动力市场的自发调节性，还侧面反映出服务行业需求旺盛。如图5和图6所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）美国通胀具有渐进下降的特征 鉴于服务和就业市场的韧性能够对抗经济下行的压力，美国通胀控制道路注定不平坦。2024年以来美国通胀具有渐进下降的特征，进程缓慢曲折但确有回落。美国4月PCE物价指数同比上升2.7%，核心PCE同比上涨2.8%，均持平于前值，反映出美国通胀的粘性。美国5月CPI同比上升3.3%，核心CPI同比上涨3.4%，均不及预期于前值，表明美联储控制通胀的传导路径持续奏效。如图7和图8所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、美联储6月议息决议 （一）利率决议 北京时间6月13日2时，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期。对比5月，6月美联储FOMC声明存在在两处变动：一是将近几个月来通胀下降至2%政策目标的进度从“缺乏进一步进展”变为“小幅度的进一步进展”；二是6月决议并未对“缩表”政策作出进一步调整，仅提到会继续缩减债券持仓。 具体来看，美联储FOMC声明显示：（1）经济与就业：经济持续以稳健的步伐扩张，就业增长持续强劲，失业率保持低位。（2）通胀：近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面取得了小幅度的进一步进展。（3）政策目标：委员会力求实现最大的就业和2%的通货膨胀率。（4）决策内容：委员会认为过去一年实现就业和通