2022年5月生猪市场展望：囤货需求难持久 抓住反弹机会

生猪期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 农产品研究组 李伟 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0283072/Z0010384 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 囤货需求难持久 抓住反弹机会 ——2022年5月生猪市场展望 2022年4月28日 要点提示： 1. 全球通胀形势严峻，美联储紧缩预期震动市场； 2. 仔猪市场显示养殖户积极补栏，影响在下半年； 3. 商品猪产能去化加快； 4. 短线补库需求不会持久。 市场展望与投资策略： 在囤货及上半年消费小旺季备货需求带动下，短线需求改善较好，这是短线猪价积极反弹的基础，随着各地疫情实现动态清零，短线囤货补库需求难以持久。过去一年多来猪企对激进扩张行为进行调整，行业逐渐回归到正常状态。在饲料成本上涨和养殖利润回归的双重推动下，猪价还有一定反弹空间。但总体上行业供应偏宽松，且养殖户积极补栏会拉长本轮周期，猪价进入新一轮上升通道还言之过早。有保值需求企业可等待反弹后参与机会。 投资策略：短线有反弹机会；产业客户可关注反弹后套保机会 2022年5月报 生猪期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、宏观分析 ...................................................................... 1 2.1国外宏观分析 .............................................................. 1 2.1.1 俄乌冲突引燃粮食危机，饲料成本将居高不下 ............................ 1 三、基本面分析 .................................................................... 2 3.1 供应端 .................................................................... 2 3.1.1 猪周期拉长，行业困境将加大 .......................................... 2 3.1.2 仔猪市场显示养殖整体未降产能 ........................................ 3 3.2 需求端 .................................................................... 4 3.2.1 疫情影响餐饮消费，屠宰填补消费缺口 .................................. 4 3.3 期现价差 .................................................................. 5 3.3.1 生猪基差逐步收敛 .................................................... 5 四、市场展望与投资策略 ............................................................ 5 免责声明 .......................................................................... 7 图表目录 图表 1: 2022年3月生猪出栏价走势（元/斤） .................................... 1 图表 2：美国通胀走势（%） ..................................................... 2 图表 3：国际氮肥价格（美元/吨） ............................................... 2 图表 4：样本企业商品猪存栏量（万头） .......................................... 3 图表 5：样本企业能繁母猪存栏量（万头） ........................................ 3 图表 6：样本企业能繁母猪结构（%） ............................................. 3 图表 7：样本企业商品猪平均出栏体重（公斤/头） ................................. 3 图表 8：仔猪销售毛利（元/头） ................................................. 4 图表 9：样本企业商品猪出栏数（万头） .......................................... 4 图表 10：样本企业屠宰开工率（%） .............................................. 5 图表 11：重点屠宰企业库容率（%） .............................................. 5 图表 12：基差表现（元/吨） .................................................... 5 图表 13：历史波动率（1M） ..................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 截止4月27日，全国生猪出栏均价7.23元/斤，较上月末上涨16.4%，月度均价为6.52元/斤，现货价反弹较快；生猪期货主力09合约从17375元/吨涨至18575元/吨，涨幅6.9%。现货价领涨期货，带动期货价反弹。 回顾4月走势，在囤货及上半年消费小旺季备货需求带动下，短线需求改善较好，一季度末母猪及商品猪出栏数据也提振了市场信心，养殖户对下半年预期偏乐观，这是短线猪价积极反弹的继续。 图表 1: 2022年4月生猪出栏价走势（元/斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1国外宏观分析 2.1.1 全球通胀形势严峻，美联储紧缩预期震动市场 2022年以来国际通胀水平进一步快速上行，欧盟、美国等经济体物价连续创下多年新高，阿根廷、土耳其等新兴经济体也出现了较严重的通胀形势。3月美国CPI同比上涨8.5%，面临1981年来最严重的通胀形势。3月欧元区HICP当月同比为7.4%，创下40年以来新高。在严峻的通胀形势下，美联储放弃了“短期通胀论”的观点，准备加快升息步伐。市场预计“在未来三次议息会议上，美联储将进行两次50个基点和一次75个基点的加息”；同时，规模高达950亿美元的缩表计划也提上了日程。受此影响，全球金融市场剧烈震荡，美元指数突破103，十年期美债收益率达到2018年底以来最高水平，市场对全球经济衰退的担忧加剧。 此次全球通胀形势，既有疫情、俄乌冲突等因素冲击，也有长期以来欧美货币超发等因素影响。如俄乌冲突及美国联合盟友对俄罗斯发起的多轮制裁，加剧了全球粮食、能源、矿产品等大宗商品供应短缺局面，导致价格高位攀升。这些510152025出栏价:生猪:全国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 属于供给端的冲击，不是货币紧缩政策能解决的，全球通胀形势一时并不会缓解。具体到生猪产业链，肥料、能源价格上涨推升主产国的粮食生产成本，并通过进口传导至国内饲料成本上，并最终影响国内生猪价格。此外，成本上升也直接反映到我国的进口猪肉成本上。欧盟的西班牙、葡萄牙，南美的巴西、智利等地是我国的主要猪肉进口来源地，以欧盟地区为例，当地猪肉价格较去年底上涨了近50%，抬高了我国的进口成本。这些因素都会反映在国内猪价上，从成本端推动猪价反弹。 图表 2：美国通胀走势（%） 图表 3：欧盟猪肉价格（欧元/100公斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 三、基本面分析 3.1 供应端 3.1.1 仔猪市场显示养殖户积极补栏，影响在下半年 生猪存栏可看作是生猪养殖行业的库存，生猪出栏反映了养殖企业的去库行为，仔猪市场则反映了养殖企业的补库行为。在猪价平稳和上升期，当市场预期未来4-5个月养殖利润较好时，仔猪销售会比较旺盛。仔猪市场的景气程度，反映出了养殖户对未来的猪价预期，可以看作养殖行业情绪的领先指标。 从仔猪供应方面看，2021年下半年国内母猪养殖开始调整产能，截止2022年3月，存栏量已经连续9个月环比下滑，与2021年6月的4564万头母猪相比，母猪总产能已经调减了379万头，这是行业对养殖亏损的正常反映，也是市场看好下半年猪价的依据，但我们对此保持谨慎。在母猪构成上，二元母猪占比从去年6月份的66%上升至今年3月份的89%，对比二元和三元母猪的繁殖性能（psy），生产效率高的二元母猪占比大幅上升，实际母猪产能缩减影响是很有限的。而且，从绝对值角度看，目前母猪存栏仍是高于非洲猪瘟前水平的。因此，仔猪实际供应并没有显著减量。 -505101520美国:CPI:当月同比120140160180200220欧盟:猪胴体:S级:市场价:加权平均 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 既然供应没有明显缩减，仔猪价格的回升，主要是受到了补栏需求的拉动。近期，多个省份7公斤仔猪价格涨至350-400元/头，较年初有近100元的涨幅，反映出养殖户看好下半年行情，补栏积极。不过，仔猪养殖仍然处于亏损状态，从仔猪销售毛利看，最新仔猪销售毛利头均亏损在70元左右，行业还没有走出不景气区间。 图表 4：能繁母猪存栏量（万头） 图表 5：样本企业能繁母猪结构（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 图表 6：样本企业仔猪出栏均价：7公斤（元/头） 图表 7：仔猪销售毛利（元/头） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 3.1.2 商品猪产能去化加快 国内生猪出栏价自2021年初开始急跌行情，养殖利润大约在2021年5月转负。自2021年7月以来，由于猪粮比跌破预警区间，政府已经累计启动了9次收储。从最新公布的生猪存栏数据看，截止2022年3月，国内生猪存栏量约4.23亿头，同比上升1.58%，较去年四季度末下降5.94%。根据上市龙头公司公布的产销快报数据，2022年1-3月，牧原股份累计出栏生猪（含仔猪）1297.5万头，同比增长79%；新希望累计出栏生猪369.68万头，同比增长61.9%；大北农累计出栏生猪107.14万头，同比增长40.9%。可以看出，一季度龙头企业加快了出栏节15002500350045005500能繁母猪存栏5060708090100二元母猪存栏占比050010001500200025003000仔猪出栏均价：7公斤-5000500100015002000出售毛利:仔猪 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 奏。 从样本企业生猪出栏体重数据看，2月中旬以来基本在120公斤上下，恢复到疫情前正常年份顺价出栏的合理体重区间。因此，随着过去一年多来行业对激进扩张行为的调整，行业逐渐回归到正常状态，猪价表现出见底特征，而且在饲料成本上涨和养殖利润回归的双重推动下，我们预计猪价还有一定反弹空间。但总体上行业供应偏宽松，且养殖户积极补栏会拉长本轮周期，猪