贵金属月报：美联储5月加息50bp 6月预计加息75bp

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1 李东凯(F3002777，Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 CONTENT  观点逻辑 5月初美联储加息大概率将是强预期与强现实结合，短期内直接利空贵金属，可关注5月5日美联储议息会议结束后，利空出尽的交易性机会，届时贵金属或迎反弹行情。 中长期而言，能源价格冲高回落后仍处于高位，去全球化趋势可能导致未来能源以及粮食等物价长期高企。在此背景下，即使美国通胀在二季度见顶，离美联储的政策目标2%还十分遥远，并且能否有效回落还要打个问号，所以高通胀仍将给予贵金属的支撑。而美联储加速紧缩或将造成美国经济衰退甚滞涨，届时贵金属尤其是黄金的价值可能进一步提升。从十年期美债实际收益率的角度来看，收益率随着美联储加息缩表走高，长期角度将制约贵金属上涨。故贵金属中长期看法是高位震荡偏多。 6月沪金2206参考区间385-415元/克，沪银2206参考区间4750-5200元/千克。  主要关注点 美联储货币政策、通胀预期  操作建议 做多  风险提示 金价持续下行风险是通胀预期持续下行、俄乌和解战争结束、美联储采取更激进的紧缩货币政策等 宏观金融组 美联储5月加息50bp 6月预计加息75bp 贵金属月报 2022年5月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 5月贵金属期货市场交易逻辑为经济复苏逐渐降温，高通胀之下美联储将开启强势加息周期，叠加2月末俄乌局势升级推动大宗商品价格暴涨进而引发对主要经济体滞胀担忧，市场对美联储年内的加息预期从4次逐渐上升到7次。 图1：沪金主力4月走势 资料来源：Wind、中财期货 表1：黄金与美元等的相关系数 COMEX金 最近三个月 最近半年 最近一年 美元指数 0.34 0.64 0.49 美国十年期TIPS -0.22 0.48 0.56 美国十年期国债收益率 0.16 0.69 0.70 标普500VIX 0.06 0.33 0.44 WTI原油 0.69 0.88 0.71 通胀预期 0.67 0.80 0.72 资料来源：Wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图2：金价与10年期国债实际收益率 图3：金价与美元指数 -1.80-1.30-0.80-0.300.200.701.201,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200伦敦现货金价（美元/盎司）美国十年期国债实际收益率（右轴） 8691961011061,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200伦敦现货金价（美元/盎司）美元指数（右轴） 图4：金价与标普500指数 图5：金价与WTI原油价格 2,1002,6003,1003,6004,1004,6005,1001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200伦敦现货金价（美元/盎司）标普500收盘价（右轴） 资料来源：Wind、中财期货 二、新冠疫情造成经济复苏受阻 数据显示，美国新冠疫情已经得到缓解，但全球来看新增人数有回升趋势。 图6：美国新冠单日新增 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002022-012022-012022-012022-012022-022022-022022-022022-022022-032022-032022-032022-032022-042022-042022-042022-042022-04美国当日新增英国病例:当日新增日本病例:当日新增 资料来源：Wind、中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：全球新冠肺炎确诊:当日新增 图8：我国单日新增确诊人数 0.010000.020000.030000.040000.050000.060000.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0全球(不含中国):新冠确诊:累计值全球:新冠确诊:当日新增单位：万 05,00010,00015,00020,00025,00030,000全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 资料来源：Wind、中财期货 国家卫生健康委员会12日通报，4月11日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例1272例。上海每日新增病例高达2.5 万例，拐点尚未出3 月31 号公布的3 月份制造业PMI 逆季节性回落0.7 个百分点至49.5， 服务业商务活动指数大幅回落3.8 个百分点至46.7，已经显示国内疫情扩散对经济构成显著的抑制。4 月份以来国内疫情进一步加重，疫情给经济带来的压力进一步加大。 由于中国对全球GDP增长的贡献高达16%，因此本次我国疫情严重势必造成全球经济复苏预期的降温，对贵金属造成了极大的利好。 当然，在疫情给经济带来新的压力的背景下，国内稳增长力度将继续加大。3月30号国常会表示“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”。这意味着今年的GDP增长目标不会因为疫情影响而下调，而是要努力实现既定的目标。这要求稳增长力度进一步加大。4 月6 号的国常会与4 月7 号的专家座谈会均继续聚焦稳增长。考虑到本轮疫情对经济的影响较大，我们预计未来稳增长力度将继续加大，政策发力的方向可能包括四个方面。第一，加大对受疫情影响较大行业的纾困力度，维护国内物流畅通与供应链稳定，降低疫情对经济的直接影响。第二，通过提高资金利用效率、加快项目进度等方式进一步扩大有效投资。第三，鼓励汽车、家电等耐用品消费，受疫情影响较大的上海地区可能通过发放消费券的方式鼓励居民消费。第四，因城施策放松楼市政策，维护房地产平稳健康发展，夯实经济平稳增长的基础。 因此，下季度中国经济在中央领导下重回正轨相信是大概率事件，届时经济复苏的预期将再次升温，对金价构成压力。总的来看，短期内金价上涨概率较大，但二季度中旬开始会承受不小的下行压力。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：内盘现货溢价率 图10：美国通胀预期与实际利率 5.806.006.206.406.606.807.007.207.400.80.850.90.9511.051.11.151.21.252017-042018-042019-042020-042021-042022-04内盘现货溢价率人民币即期汇率（右轴）内盘现货黄金溢价内盘现货白银溢价 图11：美国制造业PMI与耐用品新订单同比增速 图12：美国零售销售与非农周薪同比 资料来源：Wind、中财期货 三、加息必将导致经济衰退 过于激进的货币紧缩会让美国经济陷入衰退，一般而言，连续两个季度GDP（国内生产总值）录得负增长被视为经济衰退。事实上，美国商务部于4月28日公布最新数据，美国一季度GDP初值按年率计算下降1.4%，远低于此前市场预测的增长1%，这也是2020年二季度以来，即疫情暴发至今，美国GDP首次陷入负增长。 尽管衰退预期升温，交易员似乎认定，美联储将会坚持“加息前置”（front-loading）策略。截至发稿，芝商所利率观察工具（CME FedWatch Tool）显示，5月加息50个基点之后，6月加息75个基点至1.5%～1.75%区间的可能性超过90%，至年底，利率预计将达3%左右。 图13：沪金-COMEX金 图14：伦敦金/伦敦银 0.000.200.400.600.801.001.20沪金/COMEX金 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002020/4/82020/5/82020/6/82020/7/82020/8/82020/9/82020/10/82020/11/82020/12/82021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/8沪金06-伦敦金 资料来源：Wind、中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 物价上涨的压力主要来自供应瓶颈、油价飚升等美联储无法直接通过货币政策施加影响的领域。前美联储副主席弗格森（Roger Ferguson）2日也表达了相似看法，“美联储对抗通胀飙升的挑战巨大，然而工具有限，无法控制供应端，只能抑制需求端。”他在接受外媒访问时警告，现阶段衰退几乎不可避免，全球经济大幅放缓的同时，美国、英国等全球主要央行此时上调利率，是一个很棘手的状况。他预计，衰退可能会在2023年出现，希望届时将是一个较为温和的衰退。 除了弗格森，前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）和前美联储官员夸尔斯（Randal Quarles）均认为，美联储很难实现软着陆。杜德利称，美联储不大可能在不引发衰退的前提下控制通胀，他表示，当央行意识到自己过度反应时，就已经处于衰退之中了。 图15： 沪金6 – 黄金T+D 图16： 沪金12 – 沪金6 -5.000.005.0010.0015.0020.00沪金06-黄金T+D -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00沪金12-沪金06 资料来源：Wind、中财期货 表2：价差汇总表 现值两年低值两年高值平均值标准差向均值方向回归概率沪金/COMEX金#VALUE!#VALUE!#VALUE!#VALUE!#VALUE!#VALUE!<#VALUE!>#VALUE!<#VALUE!>#沪金06-伦敦金1.2187-17.063616.78331.34725.019251.02%<-8.6913>11.3856<-13.7105>沪金12-伦敦金3.4787-20.454017.08870.83316.244166.41%<-11.6550>13.3212<-17.89