建筑工程行业双周报：基建托底亟待强化，最后的政策酝酿期到来

经济增长目标不会轻易改变，托底政策进入最后的酝酿期。我们认为，5.5%的增长目标不会轻易改变，不论最终实施效果如何，后续正向支持政策出台落地将是高确定性的事件。5 月 23 日召开的国务院常务会议提出采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。有关部门要对一揽子措施尽快逐项细化并公布实施，国务院将对地方落实稳经济举措进行督查，地方政府要抓紧出台符合地方实际的稳经济政策。稳增长、稳经济的紧迫性在进一步提升，在政策定调的基础上，相关的落地实施细则发布时点有望超预期，托底政策进入最后的酝酿期。 基建将更加充分地发挥补位和托底作用，预计全年增速将达到 13%。在投资拉动经济需求迫切但房地产和制造业投资承压的背景下，由政府主导的基建投资将有望更加充分地发挥补位和托底作用，下半年基建力度有望大大加强，基建（不含电热气水）投资的增速需要达到 13%，远超年初市场预期。 从项目资本金角度出发，全年基建投资仍存在 7 万亿缺口。2022 年安排专项债限额 3.65 万亿元，加上去年结转的 1.46 万亿元，共可以新增 5.11 万亿元专项债规模。我们假设全年专项债用作资本金的比例为 10%。另外我们根据实际项目数据假设专项债资本金占总资本金的比例为 12%左右，基建项目资本金综合比例为 25%左右，则专项债用作资本金可撬动 10.22 万亿元的基建投资。 基建投资“新闭环”值得期待，关注受益央企龙头。当前盘活存量资产是开辟一条有效绕开“城投模式”的基建投资“新闭环”的重要举措，短期实施难度仍大。其阻碍在于两方面，一是符合要求的收益高可盘活的存量资产规模并不大，二是具备盘活能力的运营公司并不多。但是从长期来看，政府和市场优质基础设施资产博弈的天平将进一步向市场端倾斜，政府手中的优质基础设施资产不得不进一步向社会资本让渡，有利于在实质上激励社会资本参与基础设施投资。 投资建议：经济增长压力持续加大的环境下，基建投资将承担更大的托底任务，预计全年基建投资将大幅超预期。除专项债以外，需要开辟新的融资方式支持基建投资，尤其是支持优质基础设施资产进一步向社会资本开放。基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国央企有望受益，推荐关注中国交建。 风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政状况持续恶化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码601800 公司名称 中国交建 投资评级买入 昨收盘（元）10.02 总市值（亿元）1347.384 EPS 2022E 1.31 PE 2022E 7.6 2023E 1.48 2023E 6.8 资料来源 iFinD、国信证券经济研究所预测 近期行情回顾 行业整体走势回顾 过去一期（2022.5.16-2022.5.27），沪深 300 指数上涨 0.32%，上证指数上涨1.49%，申万建筑装饰指数上涨 0.37%，跑赢沪深 300 指数 0.05 个百分点，跑输上证指数 1.12 个百分点。 半年内，沪深 300 指数下跌 17.52%，上证指数下跌 12.14%，申万建筑装饰指数上涨 7.66%，跑赢沪深 300 指数 25.18 个百分点，跑赢上证指数 19.80 个百分点。 图1：过去一期（2022.5.16-2022.5.27)建筑板块与上证指数和沪深 300 指数走势比较（单位：%） 图2：半年内建筑板块与上证指数和沪深 300 指数走势比较（单位：%） 过去一期（2022.5.16-2022.5.27），建筑板块涨跌幅在申万行业分类 31 个行业中排名第 22 位；年初至今，建筑板块涨跌幅在申万行业分类 31 个行业中排名第2 位。 图 3：A 股各行业过去一期（2022.5.16-2022.5.27)涨跌幅排名（单位：%） 行业内部结构表现回顾 从三级行业分类来看，在过去一期（2022.5.16-2022.5.27），其他专业工程板块上涨 4.07%，国际工程上涨 2.78%，园林工程下跌-3.47%，房屋建设Ⅲ下跌 0.95%。 过去一期，建筑装饰细分板块涨跌幅均不大，上期涨幅靠前的园林工程小幅回调，受房地产景气度持续承压的影响，房屋建设Ⅲ继续小幅下跌。 图4：建筑板块内各细分行业过去一期（2022.5.16-2022.5.27）涨跌幅排名（单位：%） 表1：建筑板块总市值前十过去一期（2022.5.16-2022.5.27）涨跌幅表现 个股方面，过去一期（2022.5.16-2022.5.27）建筑板块 78 只个股上涨，73 只个股下跌，占比分别为 52%和 48%。涨跌幅前五位分别为中国海诚（40.91%）、中设股份（37.01%）、能辉科技（21.05%）、ST 花王（20.78%）、美芝股份（17.51%），后五位分别为*ST 罗顿（退市）（-62.50%）、蕾奥规划（-52.56%）、建艺集团（--27.22%）、东易日盛（-25.61%）、棕榈股份（-15.11%）。 图 5：建筑板块过去一期（2022.5.16-2022.5.27）涨跌幅前五个股（单位：%） 近期观点 稳经济政策举措加快落实，预计全年基建投资增速达到 13% 经济增长目标不会轻易改变。2022 年 3 月，两会提出今年经济增速“5.5%左右”的预期目标，这是在综合研判国内外形势的基础上提出的，这是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，彰显国着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间的信心决心。在经济面临诸多不确定性因素的背景下，市场预期此前的 5.5%经济增长目标可能需要调整，但是 4 月底召开的政治局会议仍然维持此前的增长目标，同时提出“政策出台和落地要尽量靠前，尽快提振经济，如此才能实现 5.5%左右的增速目标。”由此我们认为，5.5%的增长目标不会轻易改变，不论最终实施效果如何，后续正向支持政策出台落地将是高确定性的事件。 稳经济力度加码，相关支持政策加速出台。5 月 23 日召开的国务院常务会议提出采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。有关部门要对一揽子措施尽快逐项细化并公布实施，国务院将对地方落实稳经济举措进行督查，地方政府要抓紧出台符合地方实际的稳经济政策。5 月 25 日，国务院召开“稳住经济大盘”电视电话会议，会议强调要把稳增长放在更突出的位置，动员各地方各部门抓紧落实，并要求稳经济一揽子政策在 5 月底前都要出台实施细则。我们认为，稳增长、稳经济的紧迫性在进一步提升，在政策定调的基础上，相关的落地实施细则发布时点有望超预期，托底政策进入最后的酝酿期。 表2：重大会议中“稳经济”表述汇总 2022 年一季度，GDP 当季同比增长 4.8%，其中最终消费支出/资本形成总额/货物和服务净出口对累计 GDP 的拉动分别为 3.3%/1.3%/0.2%。我们预测，2022 年全年最终消费支出和货物和服务净出口对 GDP 的拉动分别为 3.0%和 0.0%,那么要实现5.5%的增长，资本形成总额对 GDP 的拉动需要达到 2.5%，相应的固定资产投资完成额增速需要达到 6.2%。 固定资产投资完成额中，地产行业表现差于预期，全年弱势已成定局。2022 年1-4 月，商品房销售额累计 37789 亿元，同比-29.5%；销售面积累计 39768 万平方米，同比-13.8%。疫情影响了正常销售活动，也加重了购房者的观望情绪，同时地产本身羸弱的基本面仍然难以支持销售的回暖。而销售的低迷导致房企现金流状况更加恶化，导致房企拿地积极性降低，工程进度放缓。站在当前时间节点，疫情和后续地产政策走向仍有较强不确定性，我们判断今年房地产开发投资全年增速将在-10%至 0%之间。 图6：房地产开发投资同比增速(单位：%） 图7：房地产开发投资同比增速(单位：%） 固定资产投资完成额中，制造业投资和民间资本信心强相关，预计制造业投资增速稳重有降。与基建投资不同，制造业投资由民间资本主导，民间投资在制造业投资中占比超过八成，民间制造业投资的主要影响因素是市场需求和企业留存利润。2022 年 4 月，制造业 PMI 录得 47.4%，环比下降 2.1 个百分点，连续两个月低于 50%的荣枯线，反映出当前内需仍然低迷，也势必会影响民间资本的投资热情。第一季度制造业利润总额同比下降 8.3%，环比下降 6.2 个百分点，工业产能利用率录得 75.9%，环比下降 1.7 个百分点，都可以看出当前制造业整体景气水平不佳，全年制造业投资快速增长的可能性不高。因此，我们预测全年制造业固定资产投资增速为 3%至 11%。 图8：一年内制造业 PMI（单位：%） 图9：一年内制造业利润增速和工业产能利润率（单位：%） 基建将更加充分地发挥补位和托底作用，预计全年增速将达到 13%。在投资拉动经济需求迫切但房地产和制造业投资承压的背景下，由政府主导的基建投资将有望更加充分地发挥补位和托底作用，下半年基建力度有望大大加强。我们假设房地产投资、制造业投资、基建（不含电热气水）投资占固定资产投资完成额的 99%，则在中性状况下，基建（不含电热气水）投资的增速需要达到 13%，即需要完成基建投资 17.27 万亿元，远超年初的市场预期（大致为 5%左右）。 表3：基建投资增速敏感性分析 从项目资本金角度出发，全年基建投资仍存在 7 万亿缺口 今年专项债对基建的支撑作用明显增强。专项债发行方面，今年专项债券发行使用工作起步早、动作快，进度明显快于往年。今年政府工作报告提出，安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，叠加去年未使用的 1.46 万亿资金，全年可用资金 5.11万亿元。2022 年前 4 个月，地方政府发行新增专项债券约 1.35 万亿元，比去年同期增加了约 1.12 万亿元，发行进度明显快于去年。专项债使用方面，财政部在加快专项债券使用方面，首先高度重视专项债券项目储备，分两批共储备了 7.1万个项目；其次，进一步压实主管部门和项目单位责任，要求加快资金使用，强化资金管理，确保专项债券实际使用形成的投资规模大幅增加，及早发挥作用。 图10：历年专项债发行目标（单位：亿元） 图11：2022 年已发行专项债投向结构（单位：%） 专项债用作资本金可撬动 10.22 万亿元的基建投资，相对总投资仍有 7 万亿缺口。 专项债预计最大可撬动 10.2 万亿基建投资。2022 年安排专项债限额 3.65 万亿元，加上去年结转的 1.46 万亿元，共可以新增 5.11 万亿元专项债规模。根据专项债计划投向，专项债中大约有 60%的部分可以用于基建投资。即使 2020 年开始地方专项债资金用于项目资本金的规模占各省专项债规模的红线比例已从 20%提高至25%，但专项债作资本金的项目收益要求很高，实际上符合条件的项目并不多，2022年一季度专项债作资本金比例仅为 8.8%，我们假设全年该比例为 10%。另外我们根据实际项目数据假设专项债资本金占总资本金的比例为 12%左右， 基建项目资本金综合比例为 25%左右，则专项债用作资本金可撬动 10.22 万亿元的基建投资。 表4：专项债对基建投资的撬动效应测算 基建投资“新闭环”值得期待，关注受益央企龙头 5 月 25 日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产，扩大有效投资的意见》，提出重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等，通过盘活存量资产筹集建设资金，支持新项目建设，引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，将回收资金用于再投资，降低企业经营风险，促进持续健康发展。 当前盘活存量资产是开辟一条有效绕开“城投模式”的基建投资“新闭环”的重要举措，短期实施难度仍大。其阻碍在于两方面，一是符合要求的收益高可盘活的存量资产规模并不大，二是具备盘活能力的运营公司并不多。但