股票策略与股票亚洲新兴市场实施细则将在国务院公布个人账户框架后制定承诺通过消费者银行平台简化、激励访问一系列个人养老金产品目前的政策旨在将中国庞大的家庭储蓄的一部分重新分配给长期投资产品本报告介绍了养老金产品和政策发展的最新情况，以及我们最近与领先的养老金专家举行的对话的观点。自我们发布中国养老金体系的入门读物（中国的老龄化与养老金，2021 年 10 月 21 日）以来的几个月里，私人养老金市场的潜力和挑战已经从对一系列试点产品的喜忧参半中得到体现。中国即将推出的个人账户系统为简化分配和简化管理提供了缺失的基础。在主要市场引入个人退休账户，例如美国 IRA、SIPP（英国）、RRSP（加拿大）促进了投资资产的结构性流入。个人税收优惠账户。享受公共养老金的工人将有权购买符合条件的金融产品享受税收优惠，最高限额最初设定为每年 12,000 元人民币。考虑到中国个人所得税纳税人的基数较小（约占劳动人口的 8%），仅税收待遇的影响可能不大。参与更有可能取决于获取的便利性、对中低风险投资产品的需求以及未来可能的补贴。短期和长期预期。监管机构最初预计将优先在试点城市实施开放式架构系统、产品治理和投资者教育。鉴于谨慎的风险偏好，当养老金产品取得优于长期定期存款的业绩记录时，参与率应该会加快。私人养老金资产目前占国家公共资产的比例不到 2%（2020 年为 8.7 万亿人民币），改革的目的是扩大制度，实现主要支柱之间的更多平衡。市场影响。尽管产品定价可能受到高度监管，但银行已准备好将中国庞大的家庭储蓄的一部分重新分配给其理财子公司、分布式共同基金和保险产品。汇丰银行的中国金融调查此前发现，银行仍然是最受信任的金融产品建议。养老基金的兴起往往会支持机构金融服务的发展，并导致家庭资产中股票和债券的配置增加。我们估计，中国 16% 的养老金资产投资于股票，而七大养老金市场的这一比例为 43%。2022 年 5 月 19 日阿米尔胡塞恩*亚洲股票策略师香港上海汇丰银行有限公司 amir.hooosain@hsbc.com.hk+852 2996 6566凯莱什米斯特里*，CFA亚太区金融研究主管汇丰银行 kailesh.mistry@hsbc.com+44 20 7991 6756林加里*大中华银行研究部主管香港上海汇丰银行有限公司 gary.lam@hsbc.com.hk+852 2996 6926* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记中国私人养老市场个人账户的新框架 股票策略与股票 ●亚洲新兴市场2022 年 5 月 19 日2中国私人养老金制度正式公布中国在 14 年内的政策信息th五年计划建议更加重视解决国家养老金体系支柱 1-3（公共体系、工作场所养老金和私人养老金）的资金不足、渗透率不足和发展不足的问题。首先，特别重视私人养老金市场的发展。自从我们出版了中国养老金体系的入门读物《中国老龄化与养老金：预判改革与私人养老金机遇》（2021 年 10 月 21 日）以来，已在第三支柱市场推出了多种试点养老金产品，并推出了支持新政策的新政策建立多层次、多支柱的养老金体系。最重要的是，2022 年 4 月 21 日，中国国务院发布了《关于促进个人养老金发展的意见》——提出了一个期待已久的国家私人养老金（“支柱 3”）框架大纲，以个人账户体系为核心。中国银行保险监督管理委员会（CBIRC）随后于 5 月 10 日发布通知，提出了一系列指导金融业的原则。下面的表 1 总结了个人账户系统的主要特点和实施细节待定的领域。表 1：个人账户系统——已公布的框架和待定细节公布的框架贡献参保人每年可将个人养老金产品最高12,000元人民币计入税收优惠帐户。未来，财政部、人力资源和社会保障部（MOHRSS）可能会根据经济和社会因素对缴费限额进行修订。信息平台 底层平台由人社部开发，对接商业银行及相关金融行业平台。参保人员在人社部信息平台上开立个人账户，并在其商业银行开立相应的养老金账户。规定人社部、财政部将指导个人养老金发展，制定政策和监督账户运作和税收处理，由税务机关负责征收。相关金融监管机构将对参与第三支柱的金融机构进行监督，指导产品开发、风险管理/披露，并促进投资者教育。待澄清税收待遇 税收减免水平将公布——是否进一步的税收优惠还有待观察退出时申请。目前，25%的提款金额免征试点递延所得税年金，剩余的75%按10%的税率征税。账户访问 虽然银行似乎处于客户旅程的中心，但其他人可能也扮演着重要的角色账户制度内的金融机构——指引提到了将账户开立指定给其他符合规定的金融产品代理的可能性。周边激励措施 虽然不太可能在早期范围内，但长期路线图可能涉及补贴，以及将第二支柱养老金转移到个人账户。资料来源：汇丰银行个人账户体系为激励个人养老金资产投资于一系列潜在的共同基金、保险、财富管理和储蓄产品提供了缺失的基础（根据银保监会主席 2022 年 3 月 2 日的新闻发布会，试点即将启动养老金储蓄产品——预计将采取长期定期存款的形式）。监管机构还一直在指导金融机构提高产品多样性，特别是因为迄今为止出售的许多养老金产品的期限都与直觉相反。合格参加职工基本年金制度（BEPS）或城乡居民年金制度（RURP）的职工产品范围账户资金可用于购买符合条件的产品，涵盖银行理财产品、养老保险、互惠基金和储蓄产品。获批的金融机构和产品由监管机构确定并向公众披露。养老金提款在达到领取基本养老金的年龄或在残疾、移民和其他允许的情况下，可以按月、分期或一次性领取养老金。账户中的资产可以在死后由近亲继承。试点城市试点城市的选择将另行公布。如果从运营和风险的角度来看，该计划可能会扩大到其他城市，或者在一年内在全国范围内推广。产品资质个人账户下金融产品被视为有资格购买的流程。最近的监管评论强调了满足客户长期需求的产品期限以及在产品命名和营销中适当使用“养老金”一词的重要性。可移植性在参与者更换银行服务提供商的情况下可以转移资金的流程。 股票策略与股票 ●亚洲新兴市场2022 年 5 月 19 日3专家将第一年视为概念证明为了审视新兴的第三支柱框架，我们最近与清华大学教授、中国老龄金融论坛（CAFF50）秘书长董克勇和安永帕台农神庙战略与交易合伙人张浩豪进行了对话。根据两位专家的说法，监管机构将在最初的试用年度专注于个人养老金账户系统的概念验证，优先考虑基础设施、投资者教育和治理，而不是流入规模。在张浩浩看来，低风险的第三支柱产品有望在短期内主导新产品发布领域，原因如下：（i）近期市场波动后投资者情绪谨慎，（ii）产品制造商希望避免在保单试用期内遭受重大损失的风险，(iii) 分销商（尤其是银行）对向其客户销售低风险产品感到相对放心。最终，政府的目标是发展与公共养老金体系规模相当的第三支柱体系。图 1：三大支柱的资产和授权分布（最新可用数据）系统*经理s股权和离岸参数s大约。资产分配资料来源：WIND、CEIC、NCSSF、MOHRSS、奥纬咨询股权投资：40%限额海外分配：20%限额股权投资：上限从2020年的30%提高到40%）海外配置：仅限香港（南向连接）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-65.3%支柱1支柱2支柱 3董教授强调，银行将分销资产管理公司、保险公司以及自己的理财子公司的产品。个人账户资金不能自由提取；但是，定期更换产品可能是一种选择。他还预计，参与者将可以使用默认的主基金，类似于英国 NEST 养老金计划下的基金。人社部运营的信息平台将作为合格产品的中央存储库，为银行提供的个人账户服务提供支持。33.6%1.1%支柱 1支柱 3支柱 2十亿人民币农村和城市居民养老金9759亿元人民币当地的政府外部授权基本员工养老金人民币 48,317 亿元当地的政府国家自然科学基金 (11,000 亿元人民币*)6710亿元人民币全国社会保障基金（NSSF）29,227 亿元人民币NCSSF19,080 亿元人民币企业年金26,410亿元人民币外部的资产管理人4.5 万亿人民币职业年金18,590亿元人民币外部的资产管理人目标基金1028亿元人民币基金管理公司养老金理财产品420亿元人民币银行理财子公司延税年金人寿/养老保险公司特别商业人寿/养老金保险公司养老保险 股票策略与股票 ●亚洲新兴市场2022 年 5 月 19 日4中国的第三支柱体系能否跟随美国 IRA 的发展轨迹？成熟的市场经验表明，个人账户体系可以通过税收优惠和提款限制为第三支柱资产的快速积累奠定基础。当前对支柱 3 发展的重视与美国个人退休账户 (IRA) 系统自 1980 年代初（在此期间雇主迅速从固定福利养老金计划过渡）的普及之间进行了有趣的比较。在美国，IRA 持有的资产从 1990 年到 2021 年以 10.5% 的复合年增长率增长，从 1990 年的 16% 和 1980 年的 3% 达到总退休资产的 35%。图 2：美国 IRA 资产的增长：1974 年至 2021 年图 3：2020 年底 IRA 资产构成资料来源：投资公司研究所资料来源：投资公司研究所和联邦储备委员会然而，中国的劳动力和养老金框架有两个显着的特点与比较不同：I. 个人所得税纳税人基数小。如图 4 所示，个人所得税是中国主要税种中最小的收入来源。 2018年底，一系列个人所得税制度改革将个人月收入免税起征点从3500元提高到5000元，财政部随后表示，全国有6400万人有义务缴纳累进所得税（针对 7.87 亿劳动力）。1 尽管这一人口将随着收入增长而扩大，但收入少报被认为是一个长期存在的问题。图 4：中国税收结构比较中国亚太地区经合组织0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%个人所得税 企业所得税 社会保障贡献其他货物税和服务增值税/消费税其他税项资料来源：经合组织（截至 2019 年的中国、亚太地区，截至 2018 年的经合组织）1 “为什么只有 2% 的中国人缴纳所得税”，《经济学人》，2018 年 12 月 1 日债券基金8%年金4%平衡基金（包括目标日期） 8%货币市场基金 3%银行和储蓄存款 6%股票基金25%单一股票、债券、ETF 和其他资产 46%美国 IRA 资产增长（十亿美元）： 1974 - 202116,00040%14,00035%12,00030%10,00025%8,00020%6,00015%4,00010%2,0005%-0%个人退休账户占退休资产总额的百分比5%20%28%11%30%6%17%20%7%27%23%7%24%10%26%12%20%8%1974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019 股票策略与股票 ●亚洲新兴市场2022 年 5 月 19 日5一个小的税基限制了税收减免提供激励的人口。如果税收减免是私人养老金的唯一吸引力，下图 5 说明了在不同参与和缴款情景下通过个人养老金账户每年购买的产品的潜在规模，考虑到 7500 万个人所得税义务参与者的理论人口。2 如果以每年 12,000 元人民币的缴款限额全面参与，则意味着每年有 9,000 亿元人民币的新资金进入个人账户（相当于截至 2022 年 2 月管理的共同基金资产的 3.4% 左右）。图 5：个人养老金账户的年度税收激励购买情景1,000900800700600500400与人民币12,000元年度限额相关的供款：45033825% 50% 75% 100%675506338450900675 30020