华泰期货研究院 基本金属部 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 300系不锈钢库存继续攀升，预期价格依然承压 2018-11-05 需求疲态难挡供应增幅，304不锈钢价格维持弱势 2018-11-20 价格阴跌情绪悲观，预估304不锈钢价格跌势难止 2018-11-21 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-27 印尼不锈钢进口量大幅下降，临近年底成交清淡 304不锈钢品种： 现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续小幅下跌：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。临近年底，中上游出货积极，资金回笼压力下成交价暗跌，下游补库需求可能逐渐接近尾声，近期不锈钢价格逐渐转弱。当前原料价格计算304不锈钢利润水平尚可。海关数据显示，近两个月印尼进口不锈钢大幅下降，一定程度缓解国内供应过剩格局。 原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格小幅下降，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度再次延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交冷清、价格偏弱；因高铬工厂库存不高，近期有所惜售，但成交亦较为清淡，预计高碳铬铁价格或维持偏弱态势。 库存：据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续小幅回落，但依然处于历史同期的高位。300系库存基本持平，200系库存继续小幅下降，据闻200系出口表现较好。300系库存分地区来看，佛山库存依然处于偏低水平，但无锡库存接近历史高位；分冷热轧来看，冷轧下降，热轧回升；分上下游来看，库存集中在中上游手里，下游库存较低，但近期下游亦积极补库。51不锈钢数据显示，12月上旬无锡与佛山300系不锈钢库存环比微增，其中热轧上升，冷轧下降。整体来看，300系不锈钢库存呈现出主动去库存的过程，上游积极出货，下游补库导致供应压力短期有所放缓，且往年季节性来看后续几周可能维持主动去库过程，但是下游需求回暖的持续性取决于市场信心。 观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期无法兑现，近期镍价的关注重心集中在不锈钢需求这一块，其中线供需依然偏空。因接单不畅部分钢厂计划检修，12月至1月300系不锈钢产量可能继续小幅回落，不过实际减产情况要取决于利润状况。我们预计短期刚需补库带来的需求回暖的可能接近尾声，304不锈钢价格支撑力度或逐渐转弱，中线供需依然偏空。 策略：谨慎偏空。 风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策刺激影响需求。 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-27 2 / 9 不锈钢中长线逻辑： 2019年来看，随着印尼德龙不锈钢投产，中国不锈钢供应将明显增加，而中国需求却将受到中美贸易战与中国经济示弱的双重冲击，消费增速可能大幅放缓，明年镍系不锈钢市场供应压力或较为严峻，钢厂利润可能大幅回落，甚至再次面临亏损困境。 不锈钢市场要闻： 1. 新镍网资讯，2018年12月12日，广西梧州鑫峰特钢950mm不锈钢全连轧绿色精品生产线与中国一重天津公司成功签约。预计整个建设周期将需1年半左右，届时将实现热轧产能100万吨。 2. 广东省不锈钢材料与制品协会资讯，2019年初广青科技计划投产300万吨热轧不锈钢项目，该项目是热轧产能，不增加炼钢产量。 3. 51不锈钢资讯，宝钢德盛在11月开始对剩下的一座高炉检修之后，产量继续下降。据消息，11月份宝钢德盛自炼钢产量下降约2.3万吨，12月份产量将和11月份持平。这意味着其200系炼钢产量进一步减少，目前其坯料主要为外购。 4. 新镍网资讯，重庆巨源二期年产6万吨冷轧项目所有主要设备已经全部订制到位，正在进行设备基础设施的施工，预计2019年1月底设备安装调试完成，3月份投产。 5. 11月28日，宝钢德盛精品不锈钢绿色产业基地开工庆典在福州罗源湾开发区金港工业区举行开工庆典仪式，标志着宝钢德盛近600万吨产能规划步入新阶段。按照规划，宝钢德盛拟通过产能转移、技术改造等方式，在罗源湾建设年产500万~600万吨精品不锈钢绿色产业基地项目，第一步为力争在2021年达到350万吨的年产能；第二步为再经过三四年，达到500万~600万吨的年产能。 6. 11月26日，51不锈钢资讯，广青12月不锈钢产量拟减产5万吨，将12月份控制不锈钢产量在10万吨左右，但具体减产情况还将视近期接单情况和不锈钢价格走势。 7. 11月26日，西南不锈钢第三次拍卖再度以流拍结局告终，依旧为2人报名，无人出价竞拍，拍卖价已从10月23日的第一次13亿下降至目前的9.9亿，连降4亿仍以人竞价连续以流拍告终！ 8. .11月22日，51不锈钢资讯，江西抚州海利年产30万吨不锈钢冷轧项目将于11月23日上午进行投产，届时海利集团将举行盛大的项目投产揭牌仪式。该产能主要适应于产304BA/2BA产品。 9. 11月21日，酒钢12月炼钢和热轧线常规检修，炼钢影响产量1万吨，热卷影响1万 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-27 3 / 9 吨，400系为主。 10. 11月21日，据最新市场消息，张浦12月中旬冷轧产线将年度检修6天，预估减少300系冷轧供应量1.4万吨左右。张浦炼钢和热轧8月已经完成年度检修，12月份不做检修安排。 11. 11月21日，北海诚德产线进入年度检修阶段 拟减少日产量25%；且工厂表示，年度检修和具体控量情况最终将视市场形势而定。 12. 11月6日印尼能矿部重新批准了印尼矿山Integra的红土镍矿出口配额，检验单位认为Integra的冶炼进度已经达到了目标，允许其继续出口红土镍矿。此前的8月份，印尼能矿部收回三家镍矿企业的出口配额，这三家分别是：PT. Surya Saga Utama、PT. Modern Cahaya Makmur、PT. Integra Mining Nusantara，仅有PT. Integra Mining Nusantara恢复了出口配额权，其他两家仍然处于出口配额注销之列。 13. 据新镍网11月7日调研，此前新镍网报道中提到的鑫海科技规划中的8台，已经有4台建设陆续完工，其中最快可能投产的1台48000KVA矿热炉，已经确认11月15日点火，烘炉20天-1个月左右，预计将在年底正式出铁。一切顺利的话，第二台设备或将延后一个月点火。 14. 总投资36亿元的明拓年产80万吨稀土现代铁素体不锈钢项目立项已完成，正在办理环评和土地手续；总投资8.8亿元的明拓三期项目，已完成立项、规划及环评手续，正在办理土地手续，随着该项目的建成投产，明拓公司将形成年产100万吨高碳铬铁生产能力，并成为全国最大的高碳铬铁生产基地。 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-27 4 / 9 价格与利润： 图 1：304/NO.1热轧不锈钢卷价格 单位：元/吨 图 2：304/2B冷轧不锈钢卷价格 单位：元/吨 数据来源：51不锈钢 华泰期货研究院 数据来源：51不锈钢 华泰期货研究院 图 3：304不锈钢冷热轧价差 单位：元/吨 图 4：废不锈钢价格 单位：元/吨 数据来源：51不锈钢 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5：304不锈钢优势生产模式利润 单位：元/吨 图 6：镍板价格与304不锈钢比值 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 1200012500130001350014000145001500015500160002018/01/122018/04/122018/07/122018/10/12佛山热轧-北海诚德3.0无锡热轧-广青金属4.012500130001350014000145001500015500160002018/01/122018/04/122018/07/122018/10/12佛山冷轧-福建甬金2.0无锡冷轧-宏旺2.00200400600800100012002018/01/122018/04/122018/07/122018/10/12福建甬金冷轧-青山热轧5000600070008000900010000110002014/12/242015/12/242016/12/242017/12/242018/12/24佛山304无锡304-0.1-0.10.00.10.10.20.20.30.305000100001500020000250002013/01/042015/01/042017/01/04不锈钢厂利润率（右轴）304不锈钢冷轧价格(左轴)01234567890500010000150002000025000300002009/11/202012/11/202015/11/202018/11/20304不锈钢冷轧价格(左轴)镍/不锈钢(右轴) 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-27 5 / 9 图 7：不锈钢相关产品利润水平对比 单位：无 图 8：304不锈钢冷轧价格与库存(周) 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 社会库存： 图 9：中国300系不锈钢库存季节图 单位：万吨 图 10：中国不锈钢各系列库存 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 图 11：中国300系不锈钢冷热轧库存 单位：万吨 图 12：无锡300系不锈钢冷热轧库存 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 -0.10.00.10.20.30.40.52016-01-042017-01-042018-01-04螺纹钢盘面利润率201不锈钢利润率304不锈钢利润率高镍生铁利润率0510152025303580001000012000140001600018000200002014/07/052016/07/052018/07/05304不锈钢冷轧价格(左轴)300系不锈钢社会库存(右轴)万吨1015202530352017/01/062017/05/062017/0