建筑涂料专题1：国内建涂市场超千亿，重涂支撑长期空间扩容

足。涂料可以分为建筑涂料、工业涂料以及特种涂料。根据WPCIA数据，2019年，全球市场涂料产量9960万吨左右，对应市场空间1728亿美元（1.16万亿元），其中建筑涂料、OEM涂料及特种涂料各自占比53%/29%/18%左右。根据中国涂料工业协会数据，2021年我国涂料总产量3800万吨左右，同比 +16%，但我国建筑涂料占涂料总产量比重1/3左右，较国际平均水平低20个百分点左右，对应2019年人均建筑涂料消费量6.0公斤，较美国的10.0公斤低40%左右。 ►国内建筑涂料年空间1138亿元，新建需求占比69%。我们对每年的竣工数据进行了回溯测算修正，并结合相关施工假设，对目前涂料行业的细分需求进行了测算。根据我们测算，2021年，我国建筑涂料需求1293万吨左右，考虑到相关辅材，年空间1138亿元左右；其中新建、重涂分别为892/401万吨，考虑到辅材对应市场空间785/353亿元，占比69%/31%，体现目前新建仍然是需求的主要来源。在新建市场中，外墙/内墙的主要需求是 567.3/324.5万吨，外墙需求约为内墙需求1.75倍左右；而在重涂需求中，城镇地产及其他建筑分别占比40%/60%左右，非房业务是重涂市场的主要需求来源。 ►趋势判断：重涂需求支撑建未来10年筑涂料需求增长。2020年美国建筑涂料需求350万吨左右，对应市场空间750亿元人民币左右，超过金融危机前320万吨左右（发生在2004年）的高点，重涂类需求占比70%以上）。我们假设2022年起，每年城镇商品房开工、竣工面积下滑2%，而其余非房建筑新建强度总体保持平稳，在重涂频率假设不变情况下，根据我们中性偏保守测算，到2030年，建筑涂料需求1407万吨左右，市场空间1238亿元，相较于2021年稳定提升9%左右，其中新建、重涂需求分别为840/567万吨左右，对应重涂需求占比40%左右，相较于目前提升10个百分点左右，因此我们认为，类似于发达国家，重涂的需求预计能够较好支撑建筑涂料整体需求的增长但与美国不同的是，届时非房类建筑仍将是重涂需求的主要来源。此外，我们注意到，近年以来，出于对建筑功能保障、民生保障的考虑，部分地区逐渐试推行标准要求公共建筑定期重涂，同时旧改力度也有所加强，二手房交易规模上升，未来公建及住宅重涂频率都有望提升。根据我们的敏感性分析，相关重涂年限每缩短2.5年，2030年重涂类需求上升60-70万吨（相当于2021年的5%），届时重涂市场有望更好的支撑需求成长。 ►风险提示。需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 1.涂料市场：全球万亿空间，国内建涂占比偏低 涂料可以分为建筑涂料、 工业涂料（ 国际上一般叫做Original Equipment Manufacture，OEM涂料）以及特种涂料。根据WPCIA数据，2019年，全球市场涂料产量9960万吨左右，对应市场空间1728亿美元（1.16万亿元），其中建筑涂料、OEM涂料及特种涂料各自占比53%/29%/18%左右。 亚洲及中国是最大的涂料消费市场，中国建筑涂料消费量偏低。根据前瞻及KNG统计，亚洲是全球最大的消费市场，从2015-2019年，亚洲涂料占全球比重由41%提升至49%。其中，根据中国涂料协会数据，2021年，中国涂料产量3800万吨左右，同比提升16%（2021年数据统计口径有所改变，2019年为2439万吨），按照2019年数据统计，产量约占世界的1/4左右，人均需求量与世界平均相仿，但建筑涂料的消费量偏低。根据涂料工业协会数据，2017年，我国建筑涂料产量720万吨左右，占总产量35.3%左右，占比较全球平均低近20个百分点，对应估算2019年我国人均建筑涂料消费量6.1公斤，比美国的10.0公斤低40%左右。 2.我国涂料市场需求细分：外墙及新建需求仍占据主导 由于中国涂料工业协会近年来没有公布近年来的明细需求划分，我们结合竣工数据对涂料市场的细分需求进行了测算。根据我们测算，2021年，我国建筑涂料需求1293万吨左右，其中新建、重涂分别为892/401万吨，占比69%/31%。在新建中，外墙是需求的主要来源，在重涂中，非房业务是主要的支撑。 2.1.竣工需求回溯测算：2021全社会竣工或达47.3亿平米 国家统计局公布的竣工数据，主要包括1）房屋竣工面积及2）建筑业房屋建筑竣工面积，其中前者主要统计城镇商品房的竣工情况，后者则包括全部社会竣工面积，相较于前者同样囊括大量公用建筑、工厂、仓库、文体设施、医院学校、农村住宅等（后文中统称为非房建筑）等。其中城镇商品房由于竣工统计涉及结转、报备等多个流程，同时精装房占比提升后结转周期有所拉长，因此国家统计局公布的房屋竣工面积与后周期建材需求实际发生的时间时滞有所拉长（数据上体现为开工、竣工数据的剪刀差大幅扩大），因此我们对城镇商品房及全社会竣工面积进行了回溯测算。 2021年实际城镇商品房/全社会竣工面积或达16.6/47.3亿平米。我们根据统计局公布的期房、现房销售数据，对实际城镇商品房（以后周期建材需求发生为准）竣工进行了测算，主要假设包括： 1）将每年的地产销售分为期房销售和现房销售，其中现房销售假设为当年竣工； 2）根据Wind数据中心可查询的分省、分城市（部分城市近年数据缺失）销售数据，确定一二线及三四线城市的销售面积占比； 3）期房销售总面积按照上述一二线及三四线占比进行划分； 4）一二线期房递延2年竣工，三四线期房递延3年竣工； 则根据我们测算，2021年，城镇商品房竣工面积16.6亿平米左右，同比+6.85%。 我们认为非城镇地产类竣工由于通常不涉及报备、结转等因素，数据较为即时准确，并据此推算，2021年，全社会竣工面积47.3亿平米左右，同比+5.3%。此外，根据住建部统计测算数据，2015年底，全社会建筑存量面积530亿平方米左右，据此，我们推算截止到2021年底，社会存量建筑面积817亿平米左右，其中商品房存量223亿平米。 2.2.新建市场测算：年空间785亿元，外墙涂料占主导 新建年需求892万吨，空间785亿元，其中外墙涂料占64%左右。我们根据前文中所做出的面积测算，并结合如下施工假设，对新建市场按照外墙、内墙需求进行细分测算： 1）扣除门窗及内墙中无需涂料覆盖的面积，需要涂料的外墙/内墙与建筑面积的比例分别为0.48/1.30； 2）外墙参考真石漆用量，墙面+底漆每平米用量2.5kg，内墙每平米涂料用量1.1kg； 则根据测算，2021年新建市场需要建筑涂料892万吨，如果按照5500元/吨的涂料价格估算，年空间（只包括建筑涂料材料，不包括施工）490亿元左右。参考三棵树腻子粉售价及单位用量，估算辅材市场空间为建筑涂料的60%左右，对应新建市场涂料及辅材总市场规模785亿元；其中外墙/内墙需求量分别为567.3/324.5万吨，外墙仍为主导。 2.3.重涂市场测算：年空间353亿元，非房是主要需求来源 重涂年需求量400万吨左右，空间353亿元，非房是主要来源。我们根据前文所述的面积、单位用量，增加如下假设，对于重涂市场按照城镇商品房及其他建筑进行划分，分别对内墙、外墙进行测算： 1）城镇商品房内墙/外墙每15/25年重涂一次，每次重涂比例均为50%左右； 2）其他建筑（主要包括学校医院等公共建筑、工厂厂房仓库、农村住宅等）内墙每5年重涂一次，重涂比例10%/外墙每25年重涂一次，重涂比例25%； 则根据测算，2021年城镇商品房重涂带来内墙涂料需求106.3万吨，外墙涂料53.5万吨；其他建筑重涂带来内墙涂料需求169.8万吨，外墙涂料需求71.2万吨。 四项合计对应重涂需求400.9万吨左右，按照此前假设，涂料及辅材年空间（同上，只包括材料）353亿元，占涂料总需求的31%左右，其建筑中，非房重涂是重涂需求的主要来源。 3.趋势判断：中性偏保守预计2030年重涂占比提升至40%，建筑涂料总需求不减 发达国家已步入存量市场，重涂支撑需求增长。以美国为例，随着城镇化率逐渐接近天花板，美国新建住房量中枢逐渐下移，住房保有年限由1985年的23年上升至2019年的41年，在扣除DIY需求（较难跟踪下游实际用途）后，重涂需求占建筑涂料总需求的70%左右，而重涂市场也良好支撑了美国涂料需求。根据宣伟年报PPT数据，2020年美国建筑涂料需求8.6亿加仑（约为350万吨）左右，对应市场空间750亿元，超过金融危机前8亿加仑左右（约为320万吨，发生在2004年）的高点，重涂需求较好支撑了美国涂料需求增长。 中性偏保守测算2030年建筑涂料需求1400万吨左右，空间1238亿元，重涂占比提升至40%。我们中性偏保守假设2022年至2030年，城镇地产开工、竣工面积每年下滑2%左右，其他建筑新建面积保持平稳，在假设重涂年限及重涂比例不变的情况下，2030年建筑涂料总需求1407万吨左右，对应市场空间1238亿元，相较于2021年稳定提升9%左右，其中新建、重涂需求分别为840/567万吨左右，重涂需求占比提升至40%左右，成为支撑建筑涂料需求的主要动力，但与美国不同的是，非房建筑仍然是重涂需求的主要来源。 此外，我们注意到，相较于过往，重涂的频次有望进一步提升。公共建筑方面，随着对于建筑使用要求及综合节能性能要求的提高，部分地区对于建筑重涂制定了相关要求，例如2019年重庆发布《重庆市城镇建（构）筑物外立面清洁标准》，要求的清洗频率是“要求涂料幕墙每四年涂装出新应不少于1次”；而民用住宅方面，国家加大力度推进旧改，同时二手房交易规模提升也有望进一步提振重涂需求。如果重涂频次有所上升，则重涂需求有望更好支撑建筑涂料总需求增长。 由于二手房及城市翻新频率上升主要影响商品房内墙、外墙以及非商品房外墙三者的重涂频率，我们对上述重涂频率进行了敏感性测算。根据我们测算，上述重涂年限每缩短2.5年，则2030年，重涂类建筑涂料需求增长60-70万吨左右，占涂料总需求比例提升2-3个百分点，重涂市场未来有望成为建筑涂料最主要的需求来源。 4.风险提示 需求不及预期：如果地产调控严于预期，或基建资金到位情况低于预期，则来自地产、基建的涂料需求可能低于我们预期。 成本高于预期：如果原材料成本高于预期，则涂料行业整体利润可能低于我们的预期。 系统性风险：宏观经济、贸易摩擦等可能影响A股整体估值及走势。