全方位解读建筑减隔震市场空间之二：远期住宅市场达千亿规模

震安科技（300767） 证券研究报告·公司研究·橡胶 1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全方位解读建筑减隔震市场空间之二：远期住宅市场达千亿规模 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 389 826 1,423 2,845 同比（%） -15.3% 112.1% 72.3% 100.0% 归母净利润（百万元） 91 180 288 502 同比（%） -20.7% 97.9% 60.6% 73.9% 每股收益（元/股） 0.63 1.25 2.00 3.48 P/E（倍） 117.58 59.40 36.98 21.27 特别说明：本文是我们关于震安科技的第三篇深度报告。第一篇主要对减隔震行业和公司的整体做了详细的介绍；第二篇从中短期的时间维度测算了立法内、外的减隔震市场空间；本篇报告从远期住宅市场的维度进一步解析减隔震市场空间。 投资要点  建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，其中在新建项目中具有1%~5%的成本优势，既有建筑改造项目中更是有10%以上的经济性，目前行业正处于快速发展的阶段，市场空间广阔。  以日为鉴，住宅是成熟减隔震市场中的主要份额： 日本由于地震频发，建筑减隔震行业自1995年阪神地震后快速发展，目前行业已经相对成熟。追踪日本减隔震行业发展路径可以发现，行业发展早期公共建筑类首先发展，随着市场渗透和认知度的提升，行业进入到住宅类建筑领域，在2004年日本住宅类减隔震建筑存量超过其他类建筑，至今仍是减隔震市场中的主流。  多维需求构筑减隔震大市场空间：短期看，当前《建设工程抗震管理条例》仅剩国常会审议通过，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，减隔震行业有望形成超过200亿以上的市场空间；中短期看，由于减隔震技术“降本+增效”，我们测算得到减隔震在高烈度地区、LNG储罐、核电站、地铁上盖及TOD等领域具备100亿级别的市场空间；远期看，住宅将是减隔震行业最大的市场份额，至本世纪中叶有望形成千亿级市场规模。  公司加速布局全国迎接景气新周期：公司作为细分行业龙头，目前已根据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局，未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，昆明新基地也在有序推进中，随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.80亿元、2.88亿元和5.02亿元，每股收益分别为1.25元、2.00元和3.48元，当前股价对应PE分别为59倍、37倍和21倍，考虑到公司在行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间，维持“买入”评级。  风险提示：公司在建项目的建设进度不及预期；公司市占率下滑的风险；立法落地时间不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 74.08 一年最低/最高价 22.90/102.96 市净率(倍) 9.79 流通A股市值(百万元) 6118.03 基础数据 每股净资产(元) 7.57 资产负债率(%) 23.14 总股本(百万股) 144.00 流通A股(百万股) 82.59 [Table_Report] 相关研究 1、《震安科技（300767）：业绩持续高增长，行业高景气助力高成长》2020-10-29 2、《震安科技（300767）：中报业绩超预期，建筑减隔震龙头持续发力》2020-08-10 3、《震安科技（300767）：业绩预告高增长，建筑减隔震龙头发展提速》2020-07-08 [Table_Author] 2020年11月12日 证券分析师 陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn -49%0%49%97%146%194%243%291%340%2019-112020-032020-072020-11震安科技沪深300 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 住宅将是减隔震行业的远期市场 .................................................................................................. 4 1.1. 技术先进性和经济性是进入住宅领域的前提..................................................................... 4 1.2. 技术先进性和经济性同样适用于旧房改造市场................................................................. 5 1.2.1. 隔震技术在旧房改造中具有显著优势....................................................................... 5 1.2.2. “技术规程”助力隔震技术向旧改市场渗透 ................................................................ 6 1.3. 以日为鉴，住宅市场5年导入、5年爆发.......................................................................... 7 2. 减隔震行业市场空间广阔 .............................................................................................................. 8 2.1. 中短期市场空间明确............................................................................................................. 8 2.1.1. 立法驱动短期市场大幅扩容....................................................................................... 8 2.1.2. 降本增效驱动中期市场发展....................................................................................... 9 2.2. 住宅建筑打开中长期需求空间........................................................................................... 10 2.2.1. 新增住宅构筑远期广阔市场..................................................................................... 10 2.2.2. 旧房改造市场值得长期关注..................................................................................... 11 3. 减隔震行业龙头，加速布局迎接景气新周期 .............................................................................11 3.1. 产能扩张+市场开拓，全面迎接广阔市场 ........................................................................ 11 3.2. 公司的盈利预测与估值....................................................................................................... 12 3.2.1. 核心假设..................................................................................................................... 12 3.2.2. 公司估值..................................................................................................................... 13 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 SUbWkWkWxUbWeY9WaQ9R6MnPmMpNnNfQqRoPfQmNsP9PpNoPvPmMqQNZsQrR 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：四川雅安地震中芦山人民医院相距不足5米的隔震楼和传统楼房的对比......................... 4 图2：北京延庆第一小学隔震改造项目............................................................................................. 7 图3：《既有混凝土框架结构各隔震加固技术规程》颁布............................................................... 7 图4：日本免震建筑数量（单位：栋）............................................................................................. 8 图5：公司市场布局........................................................................................................................... 12 表1：隔震方案相比传统抗震方案具有1%~5%的经济性 ............................................................... 5 表2：隔震技术在既有建筑防震改造中的技术经济性..................................................................... 6 表3：《建设工程抗震管理条例》立法进程......................................