请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 掘金千亿减隔震市场，静待政策落地启航 —— 震安科技（300767）深度报告 2020年09月28日 罗 政 机械设备行业首席分析师 刘 卓 机械设备行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 掘金千亿减隔震市场，静待政策落地启航 2020年09月28日  国内减隔震行业龙头，技术领先的标杆级企业。公司从事减隔震产品的研发、生产和销售，并同时提供减隔震技术咨询、减隔震结构分析设计，以及产品的检测、安装指导及更换、减隔震建筑监测、售后维护，是国内规模最大、技术领先的减隔震一站式服务提供商。受政策内外市场需求提升的驱动，公司近年来营收和净利润年复合增速接近20%，核心产品隔震支座收入占比超70%；按照应用来看，学校、医院和其他公共建筑领域收入占比达95%。公司立足云南省内市场，开始布局全国，市场空间持续扩容。  减隔震政策内市场空间可期，年新增需求规模望达270亿。2019年司法部、住建部发布《建设工程抗震管理条例》（征求意见稿），位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术，等同于全国立法强制性要求文件。在仅考虑新建学校、幼儿园、医院和养老机构应用领域的情况下，我们测算得出国内政策内减隔震市场空间有望达到270.96亿元，政策外市场理论容量更为庞大。  公建加固、小区旧改，减隔震存量市场需求不容忽视。受益于政策推行，公共建筑存量加固市场空间较大。目前我国学校和医院数量达几十万所，在假设目前国内学校和医院所需加固比例为30%、减隔震加固渗透率为30%的情况下，我们预计国内学校和医院减隔震存量加固市场规模将达到333.61亿元。另外，老旧小区改造全面加快，减隔震技术是出于经济性和适用性考虑的首选。假设减隔震成本50元/平，老旧小区改造年需求规模有望达300亿元。  公司技术优势构筑核心竞争力，扩产加快保障业绩高成长。公司从减隔震先行地区云南起家，早期团队技术背景雄厚，技术是行业核心竞争壁垒，公司多年来研发投入持续跟进，技术实力一直保持领先，产品标准引领全国，规模效应带动核心竞争优势不断增强。近年来公司研发投入和占营收的比例均快速回升，近几年的年均投入超过1000万元，已经达到行业内多数企业的营收规模。公司募投项目达产后总产能将超过16万套，供应能力较当前提升3-4倍，我们认为公司仍将加快扩产，保障业绩高成长。  盈利预测与投资评级：基于以上假设我们预计公司2020-2022年实现净利润1.66亿元、2.65亿元和5.35亿元，相对应的EPS分别为1.15元/股、1.84元/股和3.71元/股，对应当前股价PE分别为68倍、42倍和21倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，我们预计公司合理价值为118.40元/股，较当前涨幅空间为51.3%，首次评级，予以“买入”评级。  风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 证券研究报告 公司研究——深度研究 震安科技（300767.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 震安科技相对沪深300表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.9.24） 收盘价（元） 81.24 52周内股价 波动区间(元) 21.5-102.9 最近一月涨跌幅(％) -8.15% 总股本(亿股) 1.44 流通A股比例(％) 57.4% 总市值(亿元) 113 资料来源：信达证券研发中心 罗 政 机械行业首席分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘 卓 机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002 联系电话：+86 10 83326753 邮 箱： liuzhuoa@cindasc.com 本期内容提要: FUzVMAmUfYzXvUzQvNuNtNyQpQaQ9RaQoMqQnPmMkPnNvMjMpNxO6MoOxOuOtQqMNZqMmP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 459.34 389.19 621.13 1,027.35 2,013.05 增长率YoY % 70.43% -15.27% 59.59% 65.40% 95.94% 归属母公司净利润(百万元) 114.43 90.73 166.19 265.46 534.92 增长率YoY% 74.99% -20.72% 83.17% 59.73% 101.51% 毛利率% 55.87% 53.06% 54.34% 53.19% 53.68% 净资产收益率ROE% 22.75% 11.88% 15.97% 21.28% 32.46% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.63 1.15 1.84 3.71 市盈率P/E(倍) 98 124 68 42 21 市净率P/B(倍) 20.11 11.65 10.11 8.16 5.88 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年9月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 与市场的不同的认识 .......................................................................................................................... 1 国内减隔震行业龙头，技术领先的标杆级企业 ............................................................................... 2 1、公司主营减隔震产品，提供一站式服务 ............................................................................. 2 2、政策内外市场共同驱动，近年营收复合增速近20% ......................................................... 4 3、立足省内，加速省外市场拓展 ............................................................................................ 6 4、行业需求扩容叠加标准提升，公司盈利能力有望企稳回升 ............................................. 6 减隔震政策内市场空间可期，年新增需求规模望达270亿 ........................................................... 8 1、减隔震强制性政策呼之欲出，立法推动市场需求大幅扩容 ............................................. 8 2、全国立法后减隔震远期市场空间有望达到270亿 ........................................................... 16 公建加固、小区旧改，减隔震存量市场需求不容忽视 ................................................................. 20 1、受益于政策推行，公共建筑存量加固市场空间较大 ....................................................... 20 2、老旧小区改造采用减隔震技术具有较高的经济性和适用性 ........................................... 21 核心竞争优势明显，扩产迎接行业爆发 ......................................................................................... 22 1、公司研发持续高投入，技术实力保持领先 ....................................................................... 22 2、综合解决方案提供商，大型优质项目获单能力强 ........................................................... 24 3、加速产能扩张，迎接市场扩容 .......................................................................................... 25 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 26 盈利预测 .................................................................................................................................... 26 估值与投资评级 ........................................................................................................................ 26 风险因素 ............................................................................................................................................ 27 表 目 录 表1：公司主营产品简介 ................................................................................................................... 3 表2：国内外部分地震及伤亡情况 ...........