大基地建设有望提速，光风储网均肩负重任

子行业核心周观点 新能源：新能源大基地作为“经济稳增长”重要角色，建设有望提速，资金、信贷、审批流程等方面支持力度存在边际加大空间，光、风、储、网缺一不可；季度末产业链存在阶段性博弈加剧可能，下半年需求景气度仍偏乐观，暂时压力不大但早晚会发生的“负反馈”是正常产业运行规律，不必谈之色变。近期重点关注：估值安全边际较高、Q2业绩有望触发全年一致预期上修、下半年基本面催化剂较多、受益大基地提速的环节/标的。 电力设备与工控：1）电网：电网投资是稳增长重要手段之一，近期政府会议较多提及，疫情后电网投资加速为确定性事件。新型电力系统下新技术与设备升级提速，看好电网龙头与非晶变、南网、配网升级等高弹性赛道。 2）工控需求有望触底回升，全年需求向好。内外扰动因素下内资品牌份额替代进程预计超预期，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 氢能与燃料电池：燃料电池车4月运营数据公布，接入数量达8198辆，广东城市群接入数量仍然占据首位，上海城市群受疫情影响上线率仅为8%，预计未来会逐渐恢复；九丰能源发布收购森泰能源草案，将有利于完善公司“海气+陆气”双气源布局，LNG成本更加可控，未来业绩趋向平稳。 本周重要行业事件 新能源：国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，提出优先支持大型清洁能源基地等重点领域项目；国家能源局发布《关于加强电化学储能电站安全管理的通知》；阳光电源推出面向集中式、工商业分布式市场的“三电融合”系列液冷储能解决方案产品。 电力设备与工控：粤港澳大湾区直流背靠背电网工程正式投产。 氢能与燃料电池：工信部、发改委发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见，其中氢能方面指出：氢冶金、低碳冶金、洁净钢冶炼、薄带铸轧、无头轧制等先进工艺技术取得突破进展；宁夏发布氢能产业发展规划（征求意见稿），提出到2025年可再生能源制氢量达到8万吨以上，布局建设加氢站10座以上，氢燃料电池重卡保有量500辆以上；成都市经信局印发《成都市“十四五”能源发展规划》，计划到2025年形成11万吨/年的供氢能力，建设40座加氢站。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：新能源大基地作为“经济稳增长”重要角色，建设有望提速，资金、信贷、审批流程等方面支持力度存在边际加大空间，光、风、储、网缺一不可；季度末产业链存在阶段性博弈加剧可能，下半年需求景气度仍偏乐观，暂时压力不大但早晚会发生的“负反馈”是正常产业运行规律，不必谈之色变。近期重点关注：估值安全边际较高、Q2业绩有望触发全年一致预期上修、下半年基本面催化剂较多、受益大基地提速的环节/标的。 国务院办公厅5月25日发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。意见提出，重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，“大型清洁能源基地”被点名提及。 我们认为，结合我国近年来能源战略转型的核心目标、以及全球传统化石能源价格持续上涨的宏观背景，以风光储大基地为代表的能源基础设施建设，是典型的有真实需求、投资强度大、产业链拉动效果显著、又符合我国战略方针的投资方向，预计将成为此轮“经济稳增长”任务的重要参与角色，同时也有望在资金、信贷、审批效率等方面，获得政策支持力度的边际加强，从而令整体建设进程提速。 根据能源局公开信息，我国在去年11月下发第一批97GW风光大基地项目清单，截至今年一季度末，其中约85GW已启动建设；后续以西北沙漠和戈壁地区为主、综合考虑采煤沉陷区等土地资源，将加快推动总规模超过450GW的第二批风光大基地的规划与建设工作。我们预计第二批大基地项目的建设周期将覆盖十四五+十五五阶段，其中十四五期间，以各类基地项目+各省级规划为主的集中式光伏+风电（含海风）项目总新增规模有望至少达到500-600GW，同时分布式项目在高电价背景下也有望保持强劲装机动力。 关于风电与光伏之间的关系，我们认为：1）中长期来看，因在资源分布、发电出力曲线、电能质量、部署灵活性等方面的特性不同，风光之间并无很强的相互替代关系，两者都将是未来高比例可再生能源电力系统的重要组成部分；2）短期来看，因光伏供应链暂时出现因供给瓶颈导致的价格大幅上涨，而风机价格近年来则持续处于下行通道，导致部分业主在政策催化下或将优先加快储备风电项目的建设。但我们再次强调，两者并非互相替代关系，而只是建设顺序的先后问题。此外，后续若在资金、信贷方面确有持续大力支持，仍将在客观上提升光伏项目的成本承受力，并对产业链价格形成支撑。 同时，新能源发电能力的加速提升，也将对储能和输送通道的建设速度提出更高的要求，或将倒逼储能领域相关政策机制的加速指定和出台。 产业链动态方面：本周价格整体高位持稳，组件现货价格小幅上涨，6月产业链博弈气氛加重。 本周硅料统计报价维持259元/公斤，暂无波动，部分硅料企业订单签订至6月初/6月中，预计下周将会进入6月新签订单的实际谈判阶段。供应方面，6月硅料供应环比5月预计增加约4%，环比增速慢于5月的约7%，且仍慢于下游长晶产能增长，且产业链中硅料库存普遍较少，预计硅料价格短期仍保持强势。本周硅片价格整体持稳，5月27日隆基更新公开报价较4月末报价持平。本周组件价格继续小幅上涨，以传导前期原材料成本的持续上升，当前组件价格下，企业反馈尚未明显感受到来自欧洲、南美、国内分布式等上半年主力细分市场的需求减弱压力。 近期产业链微观景气度整体维持强势，但进入6月后，考虑到Q3产业链价格趋势存在一定不确定性（目前看存在小幅下行可能），企业或有较强动力控制季末库存水平，因此近期存在部分组件企业暂时减缓原材料采购力度的情况。但是考虑到各国分布式需求的成本承受力仍有提升潜力、国内大基地建设有望加速、以及美国市场存在贸易政策松动可能，产业链负反馈压力目前仍然不明显。 板块行情方面，重点关注：估值安全边际较高、Q2业绩有望触发全年一致预期上修、下半年基本面催化剂较多、受益大基地提速的环节/标的。 近期光伏板块情绪升温显著，主要由几个因素驱动：1）Q2以来的产业链量价动态均超出此前Q1末的市场悲观预期，Q2业绩整体性环比增长趋势明确；2）部分企业近期陆续推出股份回购、股权激励、员工持股方案等，提振市场信心；3）宏观层面风光大基地曝光度高，存在政策加力预期。 伴随强势反弹，板块大部分标的估值，再次接近弱市环境下市场大部分投资者所能接受的合理估值区间上轨，目前市场关注点进一步从Q2业绩增长趋势向Q3景气度预判及半年报定量预期延伸。 当前位臵我们建议优先关注：1）估值安全边际较高、业绩兑现确定性强的硅料（通威、大全、协鑫、新特）；2）Q2业绩有望“超预期”并触发全年一致预期上修的组件龙头：（隆基、天合、晶澳、晶科）；3）下半年催化剂较多且对估值相对不敏感的新技术相关设备（奥特维、迈为、金辰）；4）受益大基地建设提速的集中式逆变器/储能、EPC、跟踪支架（阳光电源等）。 风电：有望受益欧洲风电及国内大基地建设提速，海风长周期景气明确，零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价逐步显现。 近期欧洲各国陆续出台风电相关规划，旨在大力发展风电。5月18日，丹麦、德国、比利时与荷兰的政府首脑在“北海海上风电峰会”上共同签署一份联合声明文件，承诺到2050年将四国的海上风电装机增加10倍，从目前的16 GW提高至150 GW；在2030年，海上风电装机总量将达到65 GW。据我们测算，对出口弹性较大的风电产业链公司主要分布于主轴、铸件等零部件及塔筒领域，以2021年出口业务毛利占比为口径，占比较高的企业主要包括：金雷股份（40%）、泰胜风能（17%）、日月股份（16%）等。 海风方面：1）海风机组价格下降超预期。2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；2）各省十四五海风规划超预期。据统计，已公布的各省十四五海风规划约达50.39GW；3）海风招标或超预期。据我们了解，2022年海风招标或达15GW。推荐：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。2022年原材料价格相较去年高点已有下滑。部分零部件厂商，如铸造、锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。 电网：2022年两网投资规划增速显著快于十三五，板块景气度高，1-4月电网投资增速为5%，4月投资放缓主要由于疫情影响，后续投资有望加速，稳增长预期下全年投资存在超预期可能性。同时，新型电力系统驱动投资结构优化，新技术应用与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 近期政府会议较多提及电网、特高压、分布式智能电网等字眼，考虑到：1）疫情等因素致4月电网投资放缓，而2022年两网投资规划增速较高，疫情后电网投资加速为确定性事件；2）历史上电网投资为逆周期调节、拉动基建投资的重要手段之一，稳增长政策预期下，全年电网投资存在超预期可能性；3）第二批新能源大基地项目推进有望加速，有望驱动配套特高压、分布式智能电网等环节投资加速。整体来看，2022年规划投资基本盘稳固，存在调增可能性，后续投资加速在即，板块景气度较高。 新型电力系统将侧重数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等环节，新能源占比提升倒逼技术升级与设备迭代，产业链龙头及细分环节领导者受益。看好数字化、配网升级、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节。此外，南网规划投资增速较高&新技术应用更快，看好南网体系公司业绩弹性。 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。 本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。今年4月国网非晶变压器招标规模出现较大增长，全年来看配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求快速增长，核心供应商业绩有望迎来较大弹性。 2）南网赛道：南网十四五投资增速较高，市场化程度较高，新技术应用较快，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 3）配网升级赛道：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与数字化升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 4）特高压：稳增长的重要手段之一，第二批大基地项目有望带来新增配套线路需求，存在超预期可能性。 5）智能电表：2021年以来电表招标持续加速，电表企业订单高增，2022年交付有望加速，业绩弹性较大。 本周事件：5月25日粤港澳大湾区直流背靠背电网工程正式投产 投资建议：1）板块龙头受益于电网投资增速上台阶+投资结构加速优化；2）超预期细分环节，如非晶变压器、南网、配网数字化、特高压、智能电表赛道等。 工控：疫情扰动与海外环境波动致3-4月PMI回落，随着疫情平复与稳增长政策落地，工控需求预计回升。外资供应链仍将保持紧张态势，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 2021H2以来工