敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月28日 行业研究 疫情扰动下关注复苏弹性，期待优质龙头扬帆远航 ——纺织服装行业2022年中期投资策略 纺织和服装 行情与估值回顾：2022年1月1日~5月19日A股纺织服装行业累计下跌13.92%，排名申万一级行业中的第9名、位居全行业上游，子行业中纺织制造和服装家纺分别-9.73%、-14.89%。A股纺织服装行业估值方面，截至2022年5月19日纺织服装PE（ttm）为19倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为22倍、18倍，当前估值均低于2010年以来的历史平均水平。港股行情表现方面，2022年1月1日~5月19日港股纺织服装行业市值超千亿的龙头公司安踏体育、李宁、申洲国际跌幅分别为26.50%、31.40%、24.17%，均跑输恒生指数同期累计涨跌幅（-13.55%）。 行业业绩回顾：品牌服饰：2021年行业营业收入同比增长19.93%、较2019年增长12.24%；归母净利润同比增长66.73%、较2019年增长26.79%。2022Q1受到疫情影响，行业收入、归母净利润分别同比-3.24%、-37.81%，子行业中箱包、户外、运动鞋服行业表现相对突出。纺织制造：行业总体表现稳健，2021年行业营业收入同比增长11.41%、较2019年增长0.97%；归母净利润同比增长26.17%、较2019年增长22.36%。2022Q1行业收入、归母净利润分别同比+10.78%、+3.03%，子行业中化纤、辅料、毛纺增速位列前三。 中期策略：国潮趋势延续，看好运动鞋服行业高景气度 疫情短期扰动背景下零售承压，我们建议关注几大消费趋势和可能的机会：1）当前我国服装总体消费需求在疫情反复下表现有所疲软，作为典型可选品类代表，后疫情时代消费复苏中弹性也会相对较大；2）我们继续看好运动鞋服行业的持续景气，消费升级的趋势下运动形式也更加细分化和多元化，国潮崛起趋势延续，期待国产品牌积极把握市场机遇，强化产品力、品牌力，直面与国际品牌的竞争，积极抢占市场份额；3）疫情背景下由于长途旅行受到约束，户外露营作为短时休闲娱乐活动受到消费者的青睐，长期来看我国户外露营仍处普及阶段、行业成长潜力较大；4）纺织制造短期业绩表现稳健、态势向好，二季度及后续需关注海外疫情修复背景下国内订单留存能力以及疫情背景下的履约情况；5）高股息率的股票具有一定防御属性、吸引力上升。 投资建议：下游品牌服饰：自3月以来疫情持续影响上海、北京等多个一二线城市，终端消费需求恢复的速度仍需关注疫情尤其是上海等地的防控进展，品牌服饰已经在一季报中体现了疫情的负面影响，制造端相对稳健、但也仍需关注后续订单的持续性，预计二季度服装零售数据继续承压。标的选择上，一方面建议关注估值回调到位、度过二季度高基数、景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，另一方面也建议关注高景气赛道户外露营行业的代表牧高笛、受疫情影响较小的高端运动时尚代表比音勒芬、龙头格局长期稳定且自身增长稳健的罗莱生活等。上游纺织制造：我们继续看好全球化布局、对客户议价能力强且难以替代的纺织制造龙头，推荐运动赛道订单稳定、全球化产能布局、龙头份额持续提升中的华利集团、申洲国际、建议关注健盛集团，以及建议关注稳健增长、稳步抢占全球份额的拉链龙头伟星股份。再者，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 风险分析：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力；劳动力成本、能源成本持续上升影响纺织制造企业利润等。 增持（维持） 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%0%30%60%纺织服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫情扰动下销售短期承压，立足行业关注优质龙头长期竞争力——纺织服装行业2021年报及2022年一季报总结（2022-05-08） 需求扰动拖累三季度销售，优质公司不改长期竞争力——纺织服装&化妆品&医美行业2021年三季报总结（2021-11-09） 国潮趋于常态化，赛道为基、能力为梁——纺织服装&化妆品&医美行业2022年年度投资策略（2021-10-25） 需求稳步复苏，大浪淘沙、优质公司竞争力凸显——纺织服装&化妆品&医美行业2021年中报总结（2021-09-08） 后疫情时代消费复苏、国潮崛起，关注顺势锐意进取的国产品牌——纺织服装&化妆品&医美行业2021年中期投资策略（2021-07-19） 柳暗花明，千帆竞发——纺织服装和化妆品行业2021年投资策略（2021-01-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装行业 纺织服装行业重点推荐公司盈利预测与估值表 公司名称 证券代码 股价（元人民币） 市值（亿元人民币） EPS（元） PE 21~24年3年归母净利润CAGR PEG 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 本次 变动 华利集团 300979.SZ 78.00 910.26 2.37 2.97 3.62 4.34 33 26 22 18 22% 1.18 买入 维持 申洲国际 2313.HK 90.16 1355.34 2.24 3.43 4.22 4.92 40 26 21 18 30% 0.88 买入 维持 安踏体育 2020.HK 71.75 1947.07 2.86 3.07 4.02 4.88 25 23 18 15 19% 1.20 买入 维持 李宁 2331.HK 50.46 1320.62 1.53 1.79 2.21 2.64 33 28 23 19 20% 1.41 买入 维持 特步国际 1368.HK 9.10 239.42 0.35 0.45 0.57 0.70 26 20 16 13 26% 0.78 买入 维持 比音勒芬 002832.SZ 24.60 140.39 1.09 1.41 1.77 2.12 23 17 14 12 25% 0.70 买入 维持 罗莱生活 002293.SZ 12.15 101.86 0.85 0.90 1.04 1.19 14 14 12 10 12% 1.14 买入 维持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-5-19；汇率按1HKD=0.8603RMB换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纺织服装行业 目 录 1、 行情与估值回顾 ............................................................................................................... 7 2、 行业业绩回顾 ................................................................................................................... 8 2.1、 品牌服饰行业 ......................................................................................................................................... 8 2.1.1、 行业总览：21年较19年收入增12%、归母净利润增27%，22Q1受疫情影响业绩下滑 ................. 8 2.1.2、 子行业分析：21年较19年运动鞋服、高端服饰收入增速领先，22Q1箱包、户外增长突出 ........... 9 2.2、 纺织制造行业 ....................................................................................................................................... 14 2.2.1、 行业总览：21年较19年收入增1%、归母净利润增22%，22Q1业绩稳健.................................... 14 2.2.2、 子行业分析：21年较19年化纤、产业用纺织品收入增速领先，22Q1化纤、辅料增速靠前 ......... 15 3、 中期策略：国潮趋势延续，看好运动鞋服行业高景气 ....................................................... 17 3.1、 品牌服饰行业 ....................................................................................................................................... 18 3.1.1、 疫情扰动下关注企业复苏节奏 ........................................................................................................ 18 3.1.2、 国货国潮关注度持续高涨，国潮联名层出不穷 ............................................................................... 19 3.1.3、 看好运动鞋服行业长期高景气 ........................................................................................................ 20 3.1.4、 后疫情时代国内外户外露营行业升温 ............................................................................................. 27 3.2、 纺织制造行业 ....................................................................................................................................... 29 3.2.1、 4月出口增速受国内疫情影响环比放缓 ........................................................................................... 29 3.2.2、 内棉高位震荡，外棉持续上涨 ........................................................................................................ 31 3.3、 高股息类标的提供稳健回报 .................