稳增长有望发力，关注工程机械、油服装备

行情回顾 本周（2022/5/23-2022/5/27）SW机械设备指数上涨0.22%，在申万31个一级行业分类中排名第11；沪深300指数下跌1.87%。年初至今，SW机械设备指数下跌24.77%，在申万31个一级行业分类中排名27；同期沪深300指数下跌19.01%。 核心观点 稳增长预期下，关注工程机械的阶段性投资机会。1）短期看，5-7月挖掘机销量同比下滑幅度有望逐月收窄，不排除转为正增长。今年3、4月挖掘机销量分别为3.7万台、2.5万台，同比下滑53%、47%；我们预计5月份同比下滑幅度有望进一步收窄。一方面，今年3月份开始的疫情进入尾声，3-5月份被疫情压制的开工旺季需求有望在6、7月份集中释放，带来一波需求的回补；另一方面，6-8月份本来是工程机械的传统淡季，基数相对较低。 2）中期看，基建仍然是稳增长最重要的抓手之一。在各类政策的加持下，基建投资有望在下半年实现较高速度的增长，进而会反映到工程机械的产品需求上。由于工程机械的需求有一定的滞后性，四季度的小旺季是重要的观察窗口。3）长期看，出口成为工程机械的重要增长点，今年1-4月挖掘机出口3.4万台，同比增长79%。中国工程机械品牌在海外的竞争力越来越强，全球化布局未来也有望弱化主机厂的周期性。 4月工业品存货继续上升，自下而上寻找优质标的。4月工业企业产成品存货同比增长20%，比3月加快1.9个百分点。我们认为，目前仍处于需求走弱导致的被动补库存周期，制造业投资仍处于筑底阶段，预计在下半年有望触底回升。 原油价格维持高位，关注油服板块。近期原油价格维持在110美元左右高位，并有进一步冲高的可能，油公司资本开支有望增加。IHS Markit预测2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%，中石化资本开支规划预计2022年勘探开发资本开支同比增长约20%，油公司资本开支增加有望显著提升油服行业景气度。此外，全球格局变化带来的不确定性，也强化了各国对能源安全和能源自主的重视程度。 投资建议 随着稳增长的政策逐步发力，疫情影响逐步弱化，我们判断，机械行业景气度有望环比改善。建议重点关注工程机械、数控刀具、锂电设备、油服板块。推荐组合：应流股份、天宜上佳、杰瑞股份、容知日新、恒立液压等。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 1、股票组合 近期推荐股票组合：应流股份、天宜上佳、杰瑞股份、容知日新、恒立液压等。 图表1：重点股票估值情况 应流股份：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。2021年收入拆分看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。同时截至22年Q1，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，预计公司的土地收储有望改善公司现金流水平，提升生产经营效率。预计2022-24年公司归母净利润分别为5.38/5.90/7.65亿元 天宜上佳：平台化高端材料供应商，碳基复材进入爆发期。公司致力于打造四大业务板块，碳基复材、航空航天零部件两大业务已在21年贡献收入，轨交业务的收入依赖程度明显降低，逐渐形成平台化材料供应商。碳碳热场：碳基复材已成为光伏热场部件的主流应用材料，21年实现收入1.42亿元，随着公司产能不断释放，预计22-24年碳碳热场业务收入有望达到6.2/10.3/13.0亿元。碳陶刹车盘：碳陶刹车盘为下一代理想刹车材料，公司目前已突破碳陶刹车盘技术瓶颈，产品性能与海外竞品相当，有望在22年通过装车路试考核 ， 预计22-24年汽车碳陶刹车盘领域的收入为0.04/1.01/3.18亿元。22年公司拟募集不超过23.7亿元，旨在深化上游碳碳预制体与汽车碳陶制动盘业务布局。募投项目投产后，公司碳陶制动盘年产能预计达到15万套、碳碳预制体年产能预计达到5.5万件。随着上下游产能的不断释放，公司碳基复材全产业链优势将更加明显。预计公司2022-24年归母净利润分别为3.53/5.00/6.71亿元。 杰瑞股份：油服景气度提升，装备龙头国内外齐驱并进。伴随油服行业景气度回暖，公司2021年新签订单147.94亿元，同比增长51.73%，年末存量订单88.6亿元（含税），同比增长91.2%。IHSMarkit预测2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%，中石化资本开支规划预计2022年勘探开发资本开支同比增长约20%，油服行业景气度有望持续提升，公司2022年新签订单或进一步增长。同时，公司当前在北美市场已获得涡轮压裂设备和电驱配套发电机组订单，2022年3月公司非公开发行审核通过，拟非公开发行不超过1亿股，募资不超过25亿元，投资于数字化转型一期项目与新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目，新能源压裂设备在北美市场开拓有望加速。预计公司2022-24年归母净利润分别为20.23/27.03/35.12亿元。 容知日新：专注工业智能运维，打造工业设备领先服务商。公司为工业智能运维领军企业，下游从风电、石化、冶金三大领域逐步向煤炭、水泥、轨交等板块拓展，21年煤炭和水泥两大新领域实现收入超0.6亿元，产品跨行业优势推动营收、净利润高速增长。2017-21年，公司营业收入和扣非后归母净利润分别从1.00/0.12亿元提升至3.97/0.75亿元，期间CAGR分别高达41.0%/58.9%。工业智能运维仍处于早期阶段，根据中国电子技术标准化研究院数据显示，2020年制造业中开始实行预测性维护的企业比例仅为14%，行业渗透率较低。根据IOT Analytics发布的预测性维护市场报告显示，2021年全球预测性维护市场规模达69亿美元，2021-26年CAGR超过30%，行业长期具有较高景气度。公司自主研发保证了公司盈利能力长期处于高位，2019-21年公司毛利率和净利率均超过60%/20%。 22年3月公司首次执行股权激励计划，营收和业绩考核目标为：公司2022-24年营收或扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）较2021年增长40.0%/82.0%/136.6%。 预计公司2022-24年归母净利润为1.18/1.63/2.31亿元。 恒立液压：多元化产品共布局，构筑液压件龙头强韧性。公司一直以来以液压为核心、致力于成为百年企业，一路引领国内高端液压件进口替代进程。伴随着三一、徐工等主机厂海外建厂布局全球，公司产品也将同步出海，加速全球化进程。公司在油缸领域地位稳固，2016年以来，公司挖机油缸持续保持50%以上的市占率；非油缸业务具有较强的阿尔法属性，抗周期性效果明显。泵阀马达加速进口替代，挖机泵阀、非标泵阀齐发力。 公司正逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀马达的进口替代，通过测算，仅21年起重&高空泵阀市场空间接近25亿，未来有望带来业绩想象；并将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场 。预计公司2022-24年归母净利润为24.47/25.42/29.40亿元。 2、行情回顾 本周板块表现：本周（2022/5/23-2022/5/27）5个交易日，SW机械设备指数上涨0.22%，在申万31个一级行业分类中排名第11。同期沪深300指数下跌1.87%。 图表2：申万行业板块本周表现 2022年至今表现：SW机械设备指数下跌24.77%，在申万31个一级行业分类中排名27；同期沪深300指数下跌19.01%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 本周机械板块表现：本周（2022/5/23-2022/5/27）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是：能源及重型设备/工程机械/纺织服装设备/轨交设备Ⅱ/楼宇设备，涨跌幅分别为：3.71%/2.69%/2.44%/0.86%/0.34%；涨幅靠后的板块是：磨具磨料/机器人/其他专用设备/制冷空调设备/其他自动化设备，涨跌幅分别为：-2.09%/-2.10%/-2.23%/-3.16%/-3.90%。 2022年至今表现：2022年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是：磨具磨料/纺织服装设备/能源及重型设备/轨交设备Ⅱ/楼宇设备，涨跌幅分别为-9.45%/-12.37%/-12.64%/-15.38%/-17.10%。 图表4：机械细分板块本周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 稳增长预期下，关注工程机械的阶段性投资机会。1）短期看，5-7月挖掘机销量同比下滑幅度有望逐月收窄，不排除转为正增长。今年3、4月挖掘机销量分别为3.7万台、2. 5万台，同比下滑53%、47%；我们预计5月份同比下滑幅度有望进一步收窄。一方面，今年3月份开始的疫情进入尾声，3-5月份被疫情压制的开工旺季需求有望在6、7月份集中释放，带来一波需求的回补；另一方面，6~8月份本来是工程机械的传统淡季，基数相对较低。2）中期看，基建仍然是稳增长最重要的抓手之一。在各类政策的加持下，基建投资有望在下半年实现较高速度的增长，进而会反应到工程机械的产品需求上。由于工程机械的需求有一定的滞后性，四季度的小旺季是重要的观察窗口。3）长期看，出口成为工程机械的重要增长点，今年1-4月挖掘机出口3.4万台，同比增长79%。中国工程机械品牌在海外的竞争力越来越强，全球化布局未来也有望弱化主机厂的周期性。建议重点关注：恒立液压、徐工机械、三一重工。 4月工业品存货继续上升，自下而上寻找优质标的。4月工业企业产成品存货同比增长20%，比3月加快1.9个百分点。我们认为，目前仍处于需求走弱导致的被动补库存周期，制造业投资仍处于筑底阶段，预计在下半年有望触底回升。建议自下而上寻找优质标的，建议关注应流股份、容知日新。 原油价格维持高位，关注油服板块。近期原油价格维持在110美元左右高位，油公司资本开支有望增加。IHSMarkit预测2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%，中石化资本开支规划预计2022年勘探开发资本开支同比增长约20%，油公司资本开支增加有望显著提升油服行业景气度。此外，全球格局变化带来的不确定性，也强化了各国对能源安全和能源自主的重视程度。建议重点关注油服装备龙头杰瑞股份。 3.1数控刀具：疫情或加速国产替代推进 在贸易摩擦、疫情等因素对供应链的影响下，数控刀具下游中高端客户对国产品牌尝试意愿增强，带来了国产刀具推进国产替代的黄金时期。2022年上半年疫情对于海外品牌进口造成一定影响，国内主要企业生产、运输等受影响有限，我们认为一定程度上加速了国产替代推进。我们判断制造业投资有望在2022年下半年触底回升，向后展望对数控刀具赛道持续看好。我们认为在下游中高端客户对国产刀具尝试意愿增强背景下，国内硬质合金刀具企业在资本市场加持下正迎来高速成长时期，本轮产能扩张有望打造“量价齐升”增长，建议关注国内头部硬质合金刀具企业华锐精密、欧科亿与中钨高新。 3.2锂电设备：招标有望从Q3逐渐加速释放，不改行业高景气度 2021年锂电设备企业新签订单大幅增长，到2022Q1合同负债、存货进一步增长。2022年我们预计国内锂电设备企业新签订单仍有望进一步高增。 根据我们统计的年初至今新签订单情况，目前新签订单以亿纬锂能、蜂巢能源等为主。疫情延缓了部分电池厂扩产规划，但我们认为不改变锂电设备行业高景气度，电池厂招标有望在Q3开始逐步加速释放，同时全球电池企业持续扩产，中国设备企业有望充分参与全球产能扩张，后续锂电设备需求旺盛。建议关注国内整线设备龙头先导智能、赢合科技；后段设备龙头杭可科技；从消费向动力快速