宏观影响下业绩承压，增长动能逐步转换

评级： 买入 股票代码： ►事件概述 腾讯控股发布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入1354.71亿元，同比无变动，毛利率为42.13%，同比下降4.16pct；Non-IFRS归母净利润255.45亿元，同比下降22.87%，Non-IFRS归母净利率18.86%，同比下降5.64pct。 ►技术服务驱动增长，业务模式转向健康可持续 金融科技及企业服务一季度实现收入427.68亿元，同比增加9.58%，增速位列各业务之首，占营收比重提升至31.57%。随着金融科技及企业服务成为重要业绩支柱，营收增长动能逐步实现由虚向实的转换。具体来看，企业服务收入同比微降，公司从关注收入规模转向提升收入增长质量，重新定位IaaS业务，提升自研产品比例，将业务结构重点调整至毛利更高、用户粘性更强的PaaS领域，主动缩减亏损合同，推动业务降本增效； 金融科技业务方面，受疫情因素影响，交通、餐饮及服装领域商业支付金额下降，金融科技业务收入增速放缓，待疫情防控形势好转后将有所回升。 ►游戏业务增速疫情后自然回落，新游及储备表现可期 海外游戏业务一季度实现收入106亿元，同比增速放缓至4%，受疫情后消费下滑影响，《PUBG》手游收入有所下降，新游上线后将有力驱动业绩。现有产品《VALORANT》《部落冲突》表现优异，其中《VALORANT》逆势实现用户基数与付费意愿双增长。新游亦有强劲表现，二季度端游《沙丘》发行首日登顶Steam全区热销榜，《APEX》手游上线以来陆续登顶超70个国家及地区IOS免费榜，首周收入近480万美元。 本土游戏业务一季度实现收入330亿元，同比下降1%，主要系《天涯明月刀》《使命召唤》手游流水下滑所致。核心游戏《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》日活用户数量长期位于市场前十，基本盘稳固；《暗区突围》《黎明杀机》等游戏储备丰富，版号重启发放后预期将加快上线进程，进一步提振游戏业务表现。 ►宏观环境下行广告需求疲软，微信场景贡献增量 广告业务2022年一季度实现收入180亿元，同比下降17.56%，主要受开屏广告监管及教育、互联网、电商等行业广告投放需求下滑影响。社交广告实现收入157亿元，同比下降15.14%，主要系移动广告联盟业务受监管影响所致，快消行业广告投放需求仍保持稳定；媒体广告实现收入23亿元，同比下降30.30%，主要系腾讯视频和腾讯新闻广告收入减少所致。微信场景有望为业务营收创造增量，公众号订阅列表广告收入提升，视频号播放量及使用时长双增长，小程序DAU突破五亿，商业化前景可期。叠加公司持续投资优化广告投放及算法推荐系统、互联网广告及数据监管进入常态化阶段，预计疫情管控力度减轻后广告业务将重启增长。 ►行政开支增长40.61%，降本增效、战略聚焦进行时 2022年一季度，公司发生销售及市场推广开支80.58亿元，同比下降5.53%，主要受益于公司贯彻降本增效战略，进一步缩减市场推广开支；一般及行政开支266.69亿元，同比增长40.61%，主要系加大重点领域人员投入及研发开支增加等原因所致。公司陆续剥离亏损合同、调整非核心业务、聚焦重点战略领域，业务结构及人才队伍优化力度将进一步提升，行政开支整体可控，预计二季度将有所回落。 ►投资建议：维持“买入”评级 受宏观经济环境、疫情及监管多因素影响，公司一季报业绩不及预期，我们调整公司2022-2024年营收6519.25/7192.39 /7963.13亿元的预测至6252.66/6730.16/7232.41亿元，调整2022-2024年归母净利润1700.595/1892.31/2166.87亿元的预测至1472.95/1622.86/1679.72亿元,调整EPS 17.69/19.69/22.54元的港元汇率为1.17，PE分别为25.52、23.16、22.38倍。公司流量壁垒高筑、多业务已形成稳定地基，游戏业务核心产品流水稳健、新游表现良好，技术服务转向以提升自研占比为目标的可持续健康发展模式，视频号有望为数字内容及广告业务贡献增量，结合公司剥离亏损业务，推动结构优化、降本增效，预计疫情管控力度减弱后业绩将迎来修复，维持“买入”评级。 ►风险提示 游戏版号数量收缩风险；互联网广告监管风险；投资亏损风险。 联系人：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003联系电话： 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001联系电话：