1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 新建4万吨锂盐一体化项目，落实世界级盐湖基地目标规划 ■事件：据公司公告，为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，项目总投资约70.82亿元，项目拟定为新建年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂，建设周期24个月。 ■单吨投资额略有提升，后续或有下降空间。本次扩建单万吨投资额约17.7亿元，相比此前公司的“2+3项目”首次披露的单万吨投资额分别为15.7/16.2亿元略有提升，主因扩建或需增加部分公用工程投入所致。然而考虑到2万吨扩建项目实际投资额下降至12.7亿元/单万吨，本项目实际投资额或仍有下降空间。另外，截至Q1，公司资产负债率已降至49.1%，在手现金101.5亿、较为充裕，项目资金或主要由公司自有资金和银行贷款来完成。 ■锂盐权益量大幅提升至7万吨，进一步巩固盐湖提锂领先地位。公司当前提锂项目总规划为“1+2+3+4”，其中“1+2”主体为蓝科锂业（公司控股51.4%），目前已顺利投产达产；“3”主体为盐湖比亚迪（公司参股49.5%），目前处中试阶段；“4”主体为盐湖股份。各项目投产后，公司锂板块权益总量将提升至7万吨。 ■公司提锂成本处现金成本曲线左端，长期盈利弹性显著。当前碳酸锂价格为45-47万元/吨，公司21年单吨锂盐成本仅为2.82万元/吨，考虑到全球锂资源持续紧缺，公司作为国内在产产能最大的盐湖资源公司，有望发挥支撑国内定价权的作用，同时有望持续受益于高单吨净利。 ■钾肥价格维持上行趋势，公司年内盈利弹性显著提升。今年海外钾肥供给不确定性增加，钾肥进口保量压力犹存，钾肥价格或持续提升，据百川盈孚，盐湖集团氯化钾价格计划上调，预计价格上调幅度为420元/吨，预计六月基准产品60%晶粉出厂价4400元/吨，到站价4800元/吨，承兑加50元/吨，其他产品以此类推。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为344.9、341.35、357.37亿元，实现净利润157.95、160.7、170.11亿元，对应EPS分别为2.91、2.96、3.13元/股，目前股价对应PE为10.6、10.4、9.9倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价36元/股。 ■风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,016.3 14,778.3 34,489.9 34,135.2 35,737.3 净利润 2,039.5 4,478.4 15,795.2 16,070.0 17,011.1 每股收益(元) 0.38 0.82 2.91 2.96 3.13 每股净资产(元) 0.76 1.72 4.58 7.54 10.67 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 82.3 37.5 10.6 10.4 9.9 市净率(倍) 40.8 18.0 6.7 4.1 2.9 净利润率 14.6% 30.3% 45.8% 47.1% 47.6% 净资产收益率 49.5% 48.0% 63.5% 39.2% 29.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 142.6% 69.6% 203.4% 143.0% 243.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年05月27日 盐湖股份（000792.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 钾肥 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 36元 股价（2022-05-27） 30.9元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 167,875.89 流通市值（百万元） 167,752.26 总股本（百万股） 5,432.88 流通股本（百万股） 5,428.88 12个月价格区间 24.70/43.76元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.95 7.53 277.15 绝对收益 22.53 -7.84 259.28 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 覃晶晶 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 盐湖股份：“锂+钾肥”双主业表现强劲，远期扩产蓄势待发/雷慧华 2022-04-26 盐湖股份：锂业务量价齐增，钾肥龙头或持续受益于钾肥价格提升/雷慧华 2022-04-13 -31%-23%-15%-7%1%9%17%202 1-05202 1-09202 2-01盐湖股份 沪深300 2 公司快报/盐湖股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,016.3 14,778.3 34,489.9 34,135.2 35,737.3 成长性 减:营业成本 8,219.6 5,971.3 6,910.1 6,978.9 7,360.5 营业收入增长率 -21.5% 5.4% 133.4% -1.0% 4.7% 营业税费 816.6 892.5 1,967.4 1,947.2 2,038.6 营业利润增长率 -107.1% 87.8% 303.7% -1.7% 4.6% 销售费用 212.2 229.5 206.9 204.8 214.4 净利润增长率 -104.4% 119.6% 252.7% 1.7% 5.9% 管理费用 831.5 770.4 862.2 853.4 893.4 EBIT DA增长率 -88.0% 101.2% 152.3% -1.6% 4.3% 研发费用 73.5 187.7 93.1 92.2 96.5 EBIT增长率 -88.6% 112.8% 164.5% -1.6% 4.5% 财务费用 388.3 233.3 187.8 208.3 181.7 NOPLAT增长率 -106.0% 143.7% 240.0% -1.6% 4.5% 资产减值损失 -250.8 -979.2 50.0 50.0 50.0 投资资本增长率 399.0% 16.4% 39.9% -38.8% 54.2% 加:公允价值变动收益 - 83.1 - - - 净资产增长率 -118.1% 121.2% 170.4% 63.9% 40.7% 投资和汇兑收益 229.4 1,454.2 50.0 50.0 50.0 营业利润 3,200.0 6,010.1 24,262.3 23,850.4 24,952.1 利润率 加:营业外净收支 -321.4 -671.1 -320.0 -77.2 -76.1 毛利率 41.4% 59.6% 80.0% 79.6% 79.4% 利润总额 2,878.5 5,339.0 23,942.3 23,773.2 24,876.0 营业利润率 22.8% 40.7% 70.3% 69.9% 69.8% 减:所得税 868.4 117.5 3,615.3 3,589.8 3,756.3 净利润率 14.6% 30.3% 45.8% 47.1% 47.6% 净利润 2,039.5 4,478.4 15,795.2 16,070.0 17,011.1 EBIT DA/营业收入 35.3% 67.4% 72.9% 72.5% 72.3% EBIT /营业收入 31.0% 62.5% 70.9% 70.5% 70.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 185 181 77 71 62 货币资金 2,069.7 5,349.0 18,743.2 44,400.4 60,689.9 流动营业资本周转天数 -23 27 45 44 45 交易性金融资产 - 1,206.2 1,206.2 1,206.2 1,206.2 流动资产周转天数 209 238 229 437 633 应收帐款 1,558.8 1,329.7 5,411.4 1,260.4 5,724.6 应收帐款周转天数 65 35 35 35 35 应收票据 10.3 2,946.8 3,954.6 2,875.8 4,275.1 存货周转天数 46 31 15 16 16 预付帐款 227.0 129.5 283.0 133.6 305.8 总资产周转天数 548 553 360 562 745 存货 1,344.6 1,195.7 1,743.9 1,225.0 1,906.3 投资资本周转天数 135 231 128 121 112 其他流动资产 1,919.0 232.5 232.5 232.5 232.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 49.5% 48.0% 63.5% 39.2% 29.3% 长期股权投资 170.1 230.8 230.8 230.8 230.8 ROA 10.0% 20.7% 46.5% 32.1% 24.8% 投资性房地产 61.5 73.0 73.0 73.0 73.0 ROIC 142.6% 69.6% 203.4% 143.0% 243.9% 固定资产 7,176.9 7,682.1 7,058.8 6,435.5 5,812.2 费用率 在建工程 1,502.5 580.3 580.3 580.3 580.3 销售费用率 1.5% 1.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 1,105.2 1,019.1 943.9 868.6 793.4 管理费用率 5.9% 5.2% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 2,964.4 3,292.6 3,286.8 3,281.1 3,275.4 研发费用率 0.5% 1.3% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 20,109.8 25,267.4 43,748.6 62,803.3 85,105.5 财务费用率 2.8% 1.6% 0.5% 0.6% 0.5% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 10.7% 9.6% 3.9% 4.0% 3.9% 应付帐款 2,524.9 2,291.2 3,282.1 2,346.7 3,589.8 偿债能力 应付票据 70.3 12.5 83.4 13.5 88.6 资产负债率 73.8% 53.9% 28.1% 17.9% 14.8% 其他流动负债 2,505.1 3,561.3 3,566.2 3,561.2 3,566.8 负债权益比 281.9% 116.9% 39.0% 21.9% 17.4% 长期借款 3,124.0 2,384.2 - - - 流动比率 1.40 2.11 4.56 8.67 10.26 其他非流动负债 6,619.8 5,367.8 5,367.8 5,367.8 5,367.8 速动比率 1.13 1.91 4.30 8.46 10.00 负债总额 14,844.1 13,617.1 12,299.4 11,289.2 12