4月工业企业利润数据点评：工业利润短期承压，政策支持下有望逐步修复

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 工业利润短期承压，政策支持下有望逐步修复 4月工业企业利润数据点评 宏观点评报告 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1-4月，规模以上工业企业营收同比增长9.7%，前值12.7%；规上工业企业利润总额同比增长3.5%，前值8.5%。 量、价、利润率对工业企业利润支撑作用同步减弱。1）“量”的方面， 4月规上工业增加值增速为-2.9%，前值5.0%，“量”对利润增速的拖累进一步加深，主要与疫情多点散发，工业企业生产经营受阻有关。2）“价”的方面，4月PPI当月同比增速为8.0%，前值8.3%，价格对利润总额边际贡献继续回落但支撑作用仍较强。3）1-4月工业企业营收利润率为6.35%，较去年同期下降0.52个百分点，1-4月降幅明显扩大，表明营收利润率对工业企业利润同比贡献边际减弱。 疫情的非对称影响导致利润格局进一步失衡。1-4月，上游、中游、下游工业企业利润总额占比分别为46.6%、25.6%、27.8%，较1-3月上升1.9、-1.2和-0.7个百分点。除国际大宗商品价格上涨之外，利润格局失衡也和制造业等中下游产业主要分布在疫情较为严重的东部和东北地区有关。4月，采矿业利润同比增长1.42倍，制造业利润下降22.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降26.8%。此外，汽车制造业受冲击较为明显，下拉制造业4月份当月利润6.7个百分点。随着供应链修复以及促消费政策的发力，汽车制造业有望逐步走出低谷。 存货被动高位上行，随着物流逐渐恢复将有所改善。4月工业企业存货同比升至20.0%，高出1-3月1.9个百分点，被动补库特征显著。百城平均拥堵延时指数回升说明交通物流已逐渐从此轮疫情影响中恢复，随着后续物流运输堵点的打通，企业或将加快消化积压库存，向主动去库阶段切换。 随着疫情企稳与稳增长政策加码，工业企业利润有望改观。近日全国单日新增感染者人数不断下滑，上海正有序放开社会面管控，并加快全面复工复产、复商复市，疫情对工业生产经营的负面影响正逐步改善。此外，更多减税降费、纾困帮扶政策也在持续出台。考虑到目前疫情影响尚未完全解除，会约束部分政策效果，因此经济的修复需要一个过程，4-5月或是全年经济底部，工业企业利润也有望在经济触底后逐渐改善。 风险提示： 国内疫情扩散超预期；稳增长政策效果不及预期。 证券研究报告 2022年05月27日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月27日 索引 内容目录 一、量、价、利润率对工业企业利润支撑作用同步减弱 .......................................................... 3 二、疫情的非对称影响导致利润格局进一步失衡 ..................................................................... 5 三、存货被动高位上行，随着物流逐渐恢复将有所改善 .......................................................... 7 四、随着疫情企稳与稳增长政策加码，工业企业利润有望改观 ............................................... 8 五、风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表目录 图1：4月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%） .......................................................... 3 图2：2022年4月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%） ........................... 4 图3：2022年4月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%） ...................................... 4 图4：上中下游累计利润格局变化趋势 .................................................................................... 5 图5：采矿业利润高位运行（%） ............................................................................................. 5 图6：上中下游企业利润增速对比 ........................................................................................... 6 图7：国内外动力煤现货价格倒挂趋势加剧 ............................................................................. 6 图8：汽车半钢胎开工率逐渐回升（%） .................................................................................. 7 图9：工业企业阶段性被动补库（%） ...................................................................................... 8 图10：百城平均拥堵延时指数 ................................................................................................. 8 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月27日 1-4月，规模以上工业企业营收同比增长9.7%，前值12.7%；规上工业企业利润总额同比增长3.5%，前值8.5%。4月份，规上工业企业利润单月同比下降8.5%，前值14%。对此，我们观点如下： 一、量、价、利润率对工业企业利润支撑作用同步减弱 1-4月，规上工业企业利润总额同比增长3.5%，较1-3月回落5个百分点。疫情冲击下，工业企业4月利润增速由正转负，生产经营受到较大影响。从“量、价、利润率”拆解来看，“量”对工业企业利润总额的拖累最为显著，具体如下： “量”的方面，4月工业增加值同比增速转负。4月规上工业增加值同比增速为-2.9%，前值5.0%，“量”对利润增速的拖累进一步加深，主要与多地疫情防控措施升级，对工业企业生产经营造成较大冲击有关。分行业来看，中游汽车制造业、通用设备、专用设备、电气机械及器材等制造业，下游文教体育娱乐用品制造业、医药制造业、家具制造业、纺织服饰、皮毛制品制鞋业等4月工业增加值增速较3月降幅明显。 “价”的方面，PPI同比增速继续回落但支撑作用仍较强。4月PPI当月同比增速为8.0%，前值8.3%，对利润总额的贡献继续边际减弱。其中生产资料价格同比上涨10.3%，环比上升0.8%；生活资料价格上涨1.0%，环比上升0.2%。目前上游价格仍然处于高位，对工业企业盈利的支撑作用依然较强。 “利润率”方面，工业企业营收利润率贡献下降。1-4月工业企业营收利润率为6.35%，较去年同期下降0.52个百分点；1-3月营收利润率为6.25%，较去年同期下降0.39个百分点，1-4月降幅明显扩大，表明营收利润率对工业企业利润同比贡献边际减弱。从成本费用端来看，1-4月规上工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别为84.3元和7.97元，延续去年四季度以来的成本升、费用降的趋势。其中费用较1-3月减少0.12元，同比减少0.48元，表明减税降费、助企纾困等政策效果进一步显现。 综上，“量、价、利润率”均在不同程度上拖累4月工业企业利润增速，而在疫情使得生产受阻的情况下，“量”对企业利润增速的影响最大，价格因素的支撑作用依然显著。 图1：4月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0-1.01.03.05.07.09.011.013.015.02021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04量：工业增加值当月同比利润率价：PPI(右） 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月27日 图2：2022年4月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2022年4月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 煤炭开采石油天然气开采黑色采矿有色采矿其他采矿农副食品加工食品制造茶酒饮料烟草制品纺织纺织服饰皮革制鞋木材加工家具制造造纸印刷文体娱乐用品非金属矿物化学原料医药制造化纤制造橡胶塑料黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械计算机通信电子水供应其他制造废弃资源利用机械设备修理电热供应燃气供应仪器仪表-100%-50%0%50%100%150%200%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%工业企业利润工业增加值煤炭开采石油天然气开采黑色采矿有色采矿其他采矿农副食品加工食品制造茶酒饮料烟草制品纺织纺织服饰皮革制鞋木材加工家具制造造纸印刷文体娱乐用品非金属矿物化学原料医药制造化纤制造橡胶塑料非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械-100%-50%0%50%100%150%200%-10%0%10%20%30%40%50%60%工业企业利润PPI 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月27日 二、疫情的非对称影响导致利润格局进一步失衡 1-4月，上游、中游、下游工业企业利润总额占比分别为46.6%、25.6%、27.8%，较1-3月上升1.9、-1.2和-0.7个百分点。国际大宗商品价格维持高位，上游利润占比进一步扩张，中下游利润遭受挤压。另外，利润格局失衡也和我国的产业布局特点有一定关系，本轮疫情主要发生在东部和东北地区，制造业较为发达，且多位于产业链中下游。采矿业等上游行业主要位于受疫情较小的中西部地区。其实从4月不同行业门类利润表现分化显著也可以观察到疫情的非对称冲击。4月当月，采矿业利润同比增长1.42倍，制造业利润下降22.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降26.8%。 图4：上中下游累计利润格局变化趋势 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：采矿业利润高位运行（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 37.5%38.8%38.4%39.0%39.9%40.1%41.4%41.3%39.8%44.3%44.7%46.6%30.3%30.3%30.8%30.3%29.9%30.5%30.0%30.6%32.1%25.1%26.8%25.6%32.2%30.9%30.8%30.6%30.2%29.4%28.6%28.1%28.0