此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 信用利差继续下探，资产荒或为主因 固定收益周报（0516-0520） 2022年05月24日 中债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.94 -8.98 -9.74 中债综指 0.24 -0.11 0.45 彭刚龙 分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉 研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0509-0513）：地产宽松政策出台，县域城投挖掘机会显现2022-05-18 2 固定收益月报（0401-0429）：债市延续震荡偏弱格局2022-05-06 3 固定收益周报（0418-0424）：债券短期有支撑，但长期不确定性在增加2022-04-27 投资要点  央行公开市场净回笼100亿元，资金利率边际宽松。本周公开市场共有逆回购投放500亿元，MLF投放1000亿元，逆回购到期600亿元，MLF到期1000亿元，全周广义公开市场累计净回笼100亿元。5月20日，DR001收于1.32%，周环比上行1BP；DR007收于1.58%，周环比上行3BP。  利率债收益率全线上行，10Y-1Y国债期限利差走阔。本周1年期国债收于1.95%，较上周末下行4.05BP；10年期国债收于2.79%，较上周末下行3.16BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔3BP至83BP。1年期国开债收于2.01%，周环比下行6.43BP；10年期国开债收于2.99%，周环比下行1.74BP。  中短票收益全线下行，城投债收益率全线下行。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中7年期AAA、AA+和AA等级下行幅度较大，较前一周分别下行8.4BP、9.4BP和 9.4BP。城投债收益率方面，城投债各期限各等级收益率全线下行，其中5年期AAA等级和AA+等级下行幅度较大，较前一周分别下行10.0BP和9.0BP。  中短票信用利差整体下行，城投债信用利差整体下行。信用利差方面，本周中短票收益率整体下行，其中7年期全等级下行幅度较大，较前一周分别下行7.8BP、8.8BP和8.8BP。城投债方面，城投债各期限各等级信用利差整体下行，其中5年期AAA等级和AA+等级下行幅度较大，较前一周分别下行7.8BP和6.8BP。  利率债方面，本周债市逻辑未发生太大改变，资金面宽松和经济基本面疲软支撑短期债市，从疫情来看，虽然北京疫情胶着，但是上海复工复产持续推进，疫情整体趋势呈现回落；从政策来看，各地房地产政策持续放松，5年期LPR下调进一步刺激房地产需求，地方债发行加速等宽信用、稳增长政策发力；因此我们认为债市短期有支撑，大概率呈现震荡偏弱格局。  地产债方面。本周央行宣布1年期LPR维持3.7%不变，5年期以上LPR由4.6%下调15bp至4.45%。这是自LPR改制后5年期最大单次降幅，表明了中央支持刚性和改善性住房需求以及稳定房地产市场的决心，由于疫情影响、购买力下降、购房信心及预期不足，虽然政策端出现了改善迹象，但销售端并未出现明显的回暖迹象，融资端民企流动性也并未有明显改善，房地产市场下行趋势仍未扭转，且在居民杠杆率上升空间有限的背景下，仅仅依靠政策端的调整很难根本扭转地产的长期趋势。  风险提示：疫情反复超预期，俄乌冲突超预期，信用风险超预期。 -20%-10%0%10%上证指数中债综指固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01F6BEDD_20220426固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 3.3 可转债..................................................................................................................................................... 10 4 风险提示 .................................................................................................................11 图表目录 图 1： 央行公开市场净回笼100亿元.......................................................................... 4 图 2： 资金利率边际宽松（%） ................................................................................. 4 图 3： 国债收益率曲线变化（%）.............................................................................. 5 图 4： 国开债收益率曲线变化 .................................................................................... 5 图 5： 利率债收益率历史分位图（%）....................................................................... 5 图 6： 利率债总发行量、净供给量（亿元） ............................................................... 6 图 7： 中短票收益率及周变动（%，BP） .................................................................. 7 图 8： 城投债收益率及周变动（%，BP） .................................................................. 7 图 9： 中短票及城投债收益率历史分位数情况（%）.................................................. 7 图 10： 中短票信用利差及周变动（%，BP） ............................................................. 8 图 11： 城投债信用利差及周变动（%，BP） ............................................................. 8 图 12： 中短票等级利差及周变动（%，BP） ............................................................. 8 图 13： 城投债等级利差及周变动（%，BP） ............................................................. 8 图 14： 本周债券发行情况（亿元，按券种） ............................................................. 9 图 15： 本周债券发行情况（亿元，按企业性质） ...................................................... 9 图 16： 本周债券发行情况（亿元，按行业） ............................................................. 9 图 17： 本周债券发行情况（亿元，按主体评级） ...................................................... 9 图 18： 本周评级调整情况 ......................................................................................... 9 图 19： 上证指数和转债指数走势 ............................................................................. 10 图 20： 上证指数和转债指数周涨跌幅（%） ............................................................ 10 图 21： 转债价格中位数和算术平均数变动（元，%） ...............................................11 图 22： 转股溢价率中位数和算数平均数变动（元，%） ...........................................11 表 1： 本周涨幅前十和跌幅前十的可转债................................................................. 10 表 2： 本周（05.16-05.20）新上市转债情况...............................................................11