期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期债：阶段性做平曲线  王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736  wangxiao019787@gtjas.com  万欣 （联系人）  wanxin025897@gtjas.com 【观点及建议】 期债高开高走，收益率曲线进一步平坦化，主因政策预期阶段性证伪（中长端此前隐含的政策预期面临修正），而在疫情防控政策不变的情况下基本面的反弹高度可能非常有限，叠加就业压力的缓和可能也需要更长的时间，资金面恐将继续维持宽松的局面，期债技术面信号混乱（多空信号不一致），建议在债券供给压力释放的背景下阶段性做平曲线（目前T-2TF相对空间更大）。资金方面，银行间市场流动性维持宽松，但跨月回购利率较前一交易日小幅上行。 【正文】 【上一交易日国债市场】 表1：上一交易日国债期货市场 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 2年期活跃CTD券为220005.IB，IRR为1.84%，5年期活跃CTD券为210011.IB，IRR为1.67%，10年期活跃CTD券为2000004.IB，IRR为1.19%，目前R007约1.7%。 现券方面：国债收益率曲线平坦化下行3.5BP左右（2Y和5Y、10Y期国债活跃券收益率分别下行0.5BP、3.5BP和3.4BP至2.205%、2.495%和2.76%）；信用债收益率曲线平坦化（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M和3Y、5Y期分别上行2.72BP、-1.16BP和0.60BP至2.0675%、2.7779%和3.2088%）。 货币市场方面，5月25日银行间质押式回购市场共成交22774亿元，减少3.15%。其中，隔夜收于1.30%，较前一交易日下跌5bp，7天收于1.70%，较前一交易日上涨15bp；中期方面，14天收于1.71%，较前一交易日上涨1bp；长期方面，1个月收于0.00%，与上一交易日持平。3个月收于0.00%，与上一交易日持平。 图1：银行间质押回购利率 图2：国债期货主力合约IRR走势 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.001日7日14日21日1月当日前一交易日 0.000.501.001.502.002.503.003.502021-12-132021-12-202021-12-272022-01-042022-01-112022-01-182022-01-252022-02-082022-02-152022-02-222022-03-012022-03-082022-03-152022-03-222022-03-292022-04-072022-04-142022-04-212022-04-282022-05-102022-05-172022-05-24TS主力合约IRRTF主力合约IRRT主力合约IRR 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 【市场观察】 品种主力合约开盘价最高价最低价收盘价涨跌振幅成交持仓2年期TS2209.CFE101.080101.085101.030101.040-0.0150.05514947384545年期TF2209.CFE101.550101.635101.550101.5900.0450.085295159881910年期T2209.CFE100.530100.675100.530100.6000.1150.145595471531032022年5月26日 金融衍生品研究 国债期货晨报 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月24日人民银行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%。今日有100亿逆回购到期，当日公开市场零投放零回笼。 期债高开高走，收益率曲线进一步平坦化，主因政策预期阶段性证伪，中长端此前隐含的政策预期面临修正。 股市上涨，上证综指上涨36.54点（或+1.19%）至3107.46点，深证成指上涨77.26点（或+0.70%）至11143.18点，创业板指上涨7.52点（或+0.32%）至2325.60点。 【市场分析】 基本面来看，房地产销售数据依然偏弱（二线城市销售回暖的持续性有待验证），而外贸下行的压力仍有待释放，房地产政策效果即使显现也要等到三季度中后期，基本面距离走出低谷仍需时日，债券收益率暂不具备反转的条件，需要考虑的是入场点位是否具备安全边际。 后续来看，市场期待的宽松政策似乎已经告一段落，而在疫情防控政策不变的情况下基本面的反弹高度可能非常有限，叠加就业压力的缓和可能也需要更长的时间，资金面恐将维持宽松的局面，债市可能已经突破了此前的震荡区间，建议此前建立的试空头寸止损，同时可考虑做平曲线。 技术面日线KDJ顶背离叠加BOLL上轨的压制，技术面多空信号混乱（顶背离和突破区间上沿）。 图3：十年期国债期货技术分析 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521