公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2022年05月25日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.03元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,132.84 流通A股股本(百万股) 977.49 A股总市值(百万元) 23,823.66 流通A股市值(百万元) 20,556.57 每股净资产(元) 17.41 资产负债率(%) 46.97 一年内最高/最低(元) 35.36/19.89 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《王府井-季报点评:22Q1实现营收33.14亿同减4.08%。短期疫情反弹影响消费业态，持续强化全渠道运营能力》 2022-05-01 2 《王府井-年报点评报告:21年实现归母净利润13.4亿元同增296%，合并首商持续进行资源整合，免税项目全力推进打造新增长点》 2022-04-25 3 《王府井-公司点评:预计2021年归母净利润同增266%-313%，有税业务合并首商疫情缓解后优势逐步凸显，北京各项免税项目持续推进》 2022-01-26 股价走势 收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权，或为未来有税免税综合业态布局做好准备 公司发布关于收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权的公告。标的股权挂牌价格为16,016.29万元，同时承担股东借款本息余额77,659.97万元。本次交易对手方聚源信诚为为首都创业集团有限公司（由北京市人民政府持100%股权）通过全资孙公司首创置业持100%股权。 此次交易标的海南奥特莱斯旅业开发有限公司持有经营海南万宁首创奥特莱斯店，是海南首家开业且单体面积最大的奥莱项目。万宁首创奥特莱斯是首创旗下招商运营等均较为成熟的项目，地理位置上位于博鳌机场不到1小时车程，疫情前的2019年万宁店销售额跻身中国奥莱20亿俱乐部，21年该奥莱店受疫情影响下实现营收6700万元，净利润-3013万元；22年1-2月实现营收2575万元，净利润845万元。截至2022年2月28日，海南奥特莱斯旅业资产总计14亿元，负债总计12.79亿元，所有者权益为1.25亿元，此次交易净资产增值率为117.71%，主要由于递延所得税负债账面金额81,904,811.28元评估为0所致，递延所得税负债减值主要原因为投资性房地产采用公允价值计量所致。 本次收购或为王府井抓住历史机遇、建设海南自贸港、布局综合业态领域进一步打下基础。根据万宁市政府2021年9月发布的《关于海南自由贸易港投资新政三年行动方案（2021-2023年）的通知》，万宁市将加快旅客离岛免税店和岛内居民消费品免税店早日落户万宁，形成免税店与折扣店共同发展的高端购物消费业态。万宁投资新政三年行动计划表明确租赁奥特莱斯场地，做好“岛内消费品免税店”前期工作，争取全省免税店项目第一批指标落户万宁首创奥特莱斯。 公司全力推进各类免税项目，疫后免税+有税有望多方面受益。22年3月份北京市人民政府办公厅印发《打造“双枢纽”国际消费桥头堡实施方案(2021-2025年)》的通知，有望加速机场免税店落地，而王府井在北京有税及免税领域持续布局，有望受益于北京机场的消费桥头堡建设。王府井（海南）总部有限公司、北京王府井免税品数字零售有限公司均已完成注册登记手续，后续公司北京免税项目有望持续推进。 投资建议：21年以来公司积极推进业务创新与资源整合，短期或存在疫情扰动，看好公司对于市场的精准把控，有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建逐步顺畅。考虑到近期局部疫情影响，我们调整公司2022/2023归母净利润分别为13/16亿元（前值为14/16亿元），对应18x/15xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、政策变动风险、收购不及预期、渠道拓展不及预期、免税业务落地不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,223.45 12,753.08 14,257.95 17,189.38 18,949.57 增长率(%) (69.30) 55.08 11.80 20.56 10.24 EBITDA(百万元) 1,049.94 2,757.14 2,249.72 2,490.72 2,863.95 净利润(百万元) 386.73 1,340.24 1,342.71 1,608.07 1,861.51 增长率(%) (59.77) 246.55 0.18 19.76 15.76 EPS(元/股) 0.34 1.18 1.19 1.42 1.64 市盈率(P/E) 61.60 17.78 17.74 14.82 12.80 市净率(P/B) 2.07 1.23 1.17 1.10 1.02 市销率(P/S) 2.90 1.87 1.67 1.39 1.26 EV/EBITDA 16.97 3.41 2.39 (0.36) (0.17) 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2021-052021-092022-01王府井沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,235.92 14,302.82 16,139.48 22,259.39 20,669.93 营业收入 8,223.45 12,753.08 14,257.95 17,189.38 18,949.57 应收票据及应收账款 208.71 268.57 204.70 460.47 230.01 营业成本 5,309.62 7,378.72 8,868.44 10,751.96 11,843.48 预付账款 333.89 145.22 470.40 419.15 437.85 营业税金及附加 210.46 331.22 370.71 464.11 498.37 存货 1,035.31 1,755.51 767.31 2,985.96 1,008.35 销售费用 1,127.80 1,643.59 1,782.24 2,200.24 2,336.48 其他 359.36 575.62 929.25 803.25 789.03 管理费用 894.35 1,419.09 1,596.89 1,856.45 2,001.07 流动资产合计 9,173.20 17,047.74 18,511.14 26,928.23 23,135.17 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,392.30 1,546.90 1,546.90 1,546.90 1,546.90 财务费用 19.27 362.56 (209.03) (306.25) (376.89) 固定资产 5,498.88 6,860.91 6,402.02 5,943.13 5,484.24 资产/信用减值损失 (23.79) (19.75) 55.15 74.38 69.84 在建工程 14.69 77.92 77.92 77.92 77.92 公允价值变动收益 (104.87) 41.81 0.00 0.00 0.00 无形资产 843.10 1,193.87 1,115.56 1,037.25 958.93 投资净收益 61.82 232.93 78.00 51.28 66.43 其他 5,081.51 12,423.24 7,446.64 7,732.27 8,682.98 其他 105.20 (542.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,830.47 22,102.85 16,589.04 16,337.47 16,750.97 营业利润 623.58 1,905.83 1,981.84 2,348.53 2,783.33 资产总计 22,003.68 39,150.58 35,100.18 43,265.69 39,886.14 营业外收入 44.66 60.59 17.62 31.88 25.80 短期借款 0.00 197.00 212.00 226.00 172.00 营业外支出 21.31 60.12 17.62 31.88 25.80 应付票据及应付账款 2,307.97 2,850.30 2,487.15 5,334.79 2,673.02 利润总额 646.92 1,906.31 1,981.84 2,348.53 2,783.33 其他 3,897.82 6,896.63 6,344.32 9,788.17 6,887.55 所得税 292.12 528.03 673.83 786.76 939.37 流动负债合计 6,205.79 9,943.93 9,043.46 15,348.96 9,732.57 净利润 354.80 1,378.28 1,308.02 1,561.77 1,843.95 长期借款 784.00 739.00 636.00 732.00 529.00 少数股东损益 (31.93) 38.04 (34.69) (46.29) (17.56) 应付债券 1,990.74 0.00 1,491.21 1,160.65 883.95 归属于母公司净利润 386.73 1,340.24 1,342.71 1,608.07 1,861.51 其他 277.73 7,674.79 2,783.71 3,578.74 4,679.08 每股收益（元） 0.34 1.18 1.19 1.42 1.64 非流动负债合计 3,052.47 8,413.79 4,910.92 5,471.39 6,092.03 负债合计 9,871.86 19,047.73 13,954.38 20,820.35 15,824.60 少数股东权益 633.27 755.84 728.18 689.66 674.27 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 776.25 1,132.84 1,132.84 1,132.84 1,132.84 成长能力 资本公积 4,967.98 10,088.75 10,088.75 10,088.75 10,088.75 营业收入 -69.30% 55.08% 11.80% 20.56% 10.24% 留存收益 5,754.32 8,125.40 9,196.03 10,534.09 12,165.67 营业利润 -59.19% 205.63% 3.99% 18.50% 18.51% 其他 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 归属于母公司净利润 -59.77% 246.55% 0.18% 19.76% 15.76% 股东权益合计 12,131.82 20,102.85 21,145.80 22,445.34 24,061.54 获利能力 负债和股东权益总计 22,003.68 39,150.58 35,100.18 43,265.69 39,886.14 毛利率 35.43% 42.14% 37.80% 37.45% 37.50% 净利率 4.70% 10.51% 9.42% 9.36% 9.82% ROE 3.36% 6.93% 6.58% 7.39% 7.96%