敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 疫情扰动经营承压，收购海南旅业布局奥莱业态 [Table_StockNameRptType] 王 府 井（600859） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-07-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.37 近12个月最高/最低（元） 32.74/19.87 总股本（百万股） 1,135 流通股本（百万股） 1,093 流通股比例（%） 96.34 总市值（亿元） 265 流通市值（亿元） 256 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2022年半年度业绩预减公告，预计2022H1归母净利润同比减少1.32~2.11亿元，同比下降23%~37%；扣非后归母净利润同比减少约2.63~2.98亿元，同比下降约57%~65%。因公司于2021年6月末完成收购陕西赛特国贸百货有限公司，2021年10月末完成换股吸收合并北京首商集团股份有限公司。前述事项均属同一控制下企业合并，公司相应调整了合并财务报表的前期比较数据。调整后，2021H1归母净利润56661万元，扣非后归母净利润45865万元，每股收益0.58元。 ⚫ H1疫情多点爆发，业绩短期下滑 2022H1业绩下滑原因：（1）疫情在全国多地爆发，尤其是3~5月疫情反弹加剧，公司旗下门店按照地方政府要求落实防疫政策，不同程度闭店或缩短了营业时间，导致经营承压。（2）受收购北京王府井购物中心管理有限责任公司股权事项以及公司持有的交易性金融资产股价下跌共同影响，2022H1公司产生约2.2亿元非经常性损益。 ⚫ 收购万宁首创奥莱，打造海南特色零售 公司奥莱业态主打“大品牌，小价格”的经营理念，具有超高性价比；打造了以商品为特色的1.0版奥莱、融合购物中心元素的2.0版奥莱、以与文旅产业相结合的3.0版小镇式奥莱三条产品线，满足不同消费者的需求。2022.7公司完成了对海南旅业的收购，旗下万宁首创奥特莱斯正式更名为王府井悦舞小镇。王府井悦舞小镇有望以创新、融合的经营理念，打造海南特色零售。 ⚫ 疫情好转叠加转型升级，经营有望迎来底部修复 公司对百货进行转型升级，引入多元业态，提升消费体验；同时以奥特莱斯、购物中心为核心，进行门店拓展，改善业态结构。7月初部分地区疫情略有反复，但整体防疫政策渐进宽松，线下消费场景有序恢复，公司积极开展引流扩销工作，Q3客流有望逐步增加，带动销售增长。 ⚫ 投资建议 短期来看，百货转型效果显著，购物中心、奥特莱斯、专业店、超市等业态持续拓展，叠加线上渠道多触点引流，疫情好转后，有税业务有望实现稳定增长；长期来看，免税门店逐步落地，凭借有税业务竞争优势、控股股东赋能、合资方资源优势，免税业务有望成为公司新的增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.98、1.18、1.29元/股，对应当前股价PE分别为24、20、18倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] -36%-17%1%19%38%7-2110-211-224-22王府井沪深300 [Table_CompanyRptType1] 王府井（600859） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12753 11204 12573 13436 收入同比（%） 10.6% -12.1% 12.2% 6.9% 归属母公司净利润 1340 1107 1339 1459 净利润同比（%） 295.6% -17.4% 21.0% 8.9% 毛利率（%） 42.1% 37.5% 38.8% 39.7% ROE（%） 6.9% 5.5% 6.3% 6.4% 每股收益（元） 1.36 0.98 1.18 1.29 P/E 19.79 23.97 19.81 18.18 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 王 府 井（600859） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 17048 18020 22009 23278 营业收入 12753 11204 12573 13436 现金 14303 15776 18734 20810 营业成本 7379 7000 7699 8099 应收账款 268 163 336 190 营业税金及附加 331 263 314 322 其他应收款 210 458 119 590 销售费用 1644 1064 1257 1371 预付账款 145 236 205 244 管理费用 1419 1031 1232 1344 存货 1756 1022 2248 1078 财务费用 363 303 317 318 其他流动资产 366 366 366 366 资产减值损失 -22 1 0 0 非流动资产 22103 21780 20770 20054 公允价值变动收益 42 0 0 0 长期投资 1547 1727 1739 1834 投资净收益 233 147 197 194 固定资产 6861 6395 5381 4591 营业利润 1906 1726 1987 2217 无形资产 1194 1344 1594 1794 营业外收入 61 0 0 0 其他非流动资产 12501 12315 12057 11834 营业外支出 60 0 0 0 资产总计 39151 39800 42779 43332 利润总额 1906 1726 1987 2217 流动负债 10634 9673 11321 10447 所得税 528 661 656 791 短期借款 197 296 344 417 净利润 1378 1065 1331 1426 应付账款 2850 1817 3102 1847 少数股东损益 38 -42 -8 -33 其他流动负债 7587 7561 7875 8183 归属母公司净利润 1340 1107 1339 1459 非流动负债 8414 9414 9414 9414 EBITDA 3822 3392 4010 4097 长期借款 739 739 739 739 EPS（元） 1.36 0.98 1.18 1.29 其他非流动负债 7675 8675 8675 8675 负债合计 19048 19086 20734 19861 主要财务比率 少数股东权益 756 714 706 673 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1133 1133 1133 1133 成长能力 资本公积 10089 10089 10089 10089 营业收入 10.6% -12.1% 12.2% 6.9% 留存收益 8125 8778 10117 11576 营业利润 204.9% -9.4% 15.1% 11.6% 归属母公司股东权益 19347 20000 21339 22798 归属母公司净利润 295.6% -17.4% 21.0% 8.9% 负债和股东权益 39151 39800 42779 43332 获利能力 毛利率（%） 42.1% 37.5% 38.8% 39.7% 现金流量表 净利率（%） 10.5% 9.9% 10.7% 10.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.9% 5.5% 6.3% 6.4% 经营活动现金流 2772 2171 3923 3167 ROIC（%） 4.6% 3.5% 4.1% 4.2% 净利润 1378 1065 1331 1426 偿债能力 折旧摊销 1834 1512 1907 1759 资产负债率（%） 48.7% 48.0% 48.5% 45.8% 财务费用 561 303 317 318 净负债比率（%） 94.8% 92.1% 94.1% 84.6% 投资损失 -233 -147 -197 -194 流动比率 1.60 1.86 1.94 2.23 营运资金变动 -756 -559 569 -139 速动比率 1.39 1.70 1.70 2.07 其他经营现金流 2121 1622 758 1562 营运能力 投资活动现金流 963 -1040 -696 -846 总资产周转率 0.38 0.28 0.30 0.31 资本支出 -1102 -438 -322 -380 应收账款周转率 48.98 51.93 50.41 51.16 长期投资 82 -749 -572 -660 应付账款周转率 2.50 3.00 3.13 3.27 其他投资现金流 1983 147 197 194 每股指标（元） 筹资活动现金流 864 342 -269 -245 每股收益 1.36 0.98 1.18 1.29 短期借款 -3 99 48 73 每股经营现金流薄） 2.44 1.91 3.46 2.79 长期借款 -45 0 0 0 每股净资产 17.08 17.62 18.80 20.09 普通股增加 155 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3576 0 0 0 P/E 19.79 23.97 19.81 18.18 其他筹资现金流 -2820 243 -317 -318 P/B 1.58 1.33 1.24 1.16 现金净增加额 4593 1473 2959 2076 EV/EBITDA 7.21 6.82 5.04 4.44 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 王 府 井（600859） 敬