行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 社会服务 证券研究报告 2022年09月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《社会服务-行业专题研究:新东方在线 ： 专题：直播电商超头缺位，东方甄选迎风而上，坚守初心大有可为》 2022-06-22 2 《社会服务-行业点评:海南机场：发布摘星公告，回归稳健发展轨道，依托自贸港优势未来可期》 2022-05-18 3 《社会服务-行业点评:国常会明确服务行业纾困政策，迎接服务业困境反转、坚定看好疫后主题》 2022-02-16 行业走势图 海汽集团：发布收购海旅免税100%股权暨募集配套资金草案，实现跨越式转型，海南国企改革提速 事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的 100% 股权，交易作价为 50.02亿元。同时，公司拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金不超过18亿元。 本次交易：1）根据草案，公司拟购买资产的交易作价为 50.02亿元，发行股份价格为11.09元/股，据此计算，上市公司拟向交易对方海南旅投直接发行股份的数量合计为3.83亿股，其中以发行股份的方式支付交易对价的 85%；以现金方式支付交易对价的 15%，对应金额约7.5亿元，全部来自募集配套资金。2）同时，海南旅投对2022-2024的业绩承诺期海旅免税净利润金额做出承诺，2022/2023/2024扣非净利润不低于1.16/3.58/5.38亿元，如果业绩承诺期顺延至2025年，则2025扣非净利润不低于7.28亿元。 本次交易后海旅投仍为控股股东，海汽集团正式入局免税市场。同时，本次交易前对方海旅投间接持股海汽42.5%，本次交易后海旅投直接持股比例54.82%，通过直接和间接持股海汽74.02%。当前公司股本3.16亿股，定增发行数量不超过0.95亿股，交易完成后公司股本合计7.94亿股，参考8月29日收盘价，公司完成收购后隐含市值约216亿元。根据收购报告书，海旅免税2021/2022Q1实现归母净利润-2447万元/5136万元，海旅免税进入正式运营阶段收入持续攀升，目前已具有较强的盈利能力。 此次交易标的海旅免税基本面良好，收购后将实现旅游交通、免税旅游商业跨越式发展。海旅免税主要经营免税品零售业务整体经营面积达 9.5 万平方米，免税业务经营面积近 5 万平方米。根据收购报告书，2020/2021/2022Q1公司离岛免税营收分别为189万元/17.69亿元/10.95亿元，占比分别为14.39%/72.41%/81.24%；完税商品营收分别为39万元/5.44亿元/2.28亿元，占比分别为2.96%/22.28%/16.94%；跨境电商营收分别为1072万元/9717万元/250万元，占比分别为81.45%/3.98%/0.19%。我们认为本次交易完成后，1）海汽主营业务将从传统客运业务转型为综合旅游业务，实现旅游交通、旅游商业跨越式发展。2）公司将正式入局免税市场，盈利能力及成长性有望显著提升。 投资建议：我们认为，本次资产重组意味着海汽开始入局海南免税市场，同时海旅免税的旅客流量及控股股东的资源优势有望赋能带动公司主业，公司后续有望逐步受益海南自贸港建设。旅游业十四五规划指导下海南免税发展长期向好趋势不变，持续看好公司依托海旅投本地资源以及海旅免税持续布局免税市场。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；行业发展不及预期；本次交易可能被暂停、中止或取消的风险；收购整合风险 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-092022-012022-05社会服务沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com