宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货股指期权期货早报 2022年5月25日星期三 报告联系人：宏观金融团队 联系方式：0571-28132632 宏 观 股 市 信 息  香港万得通讯社报道，花旗集团(Citigroup)首席执行官简•弗雷泽(Jane Fraser)表示，她确信欧洲正走向衰退。弗雷泽在世界经济论坛(World Economic Forum)上说，俄罗斯和乌克兰冲突和由此引发的能源危机等一系列因素使欧洲很容易受到严重衰退的影响，而世界其他地区却显示出了一些恢复能力的迹象。  央视新闻报道，当地时间5月24日，捷克医学会感染病学分会主任帕维尔·德劳希（Pavel Dlouhý）表示，捷克境内发现首例猴痘病例，患者目前正在布拉格中央军事医院接受治疗。  新浪报道，5月25日，据CME“美联储观察”：美联储到6月份加息25个基点的概率为0%，加息50个基点的概率为94.5%，加息75个基点的概率为5.5%；到7月份累计加息25、50、75个基点的概率均为0%，累计加息100个基点的概率为93.7%，累计加息125个基点的概率为5.4%。 核心逻辑及操作建议 上个交易日，A股跳水下冲。尽管在众多利好的催化下，昨天股市还是选择了独自下跌，三大股指开盘即回落，全天个股呈普跌态势，沪指再次回到3100点下方。具体来看，煤炭、银行等权重板块日内还是有护盘动作，但连续上涨之后，昨天资金的配合程度明显变低。截至收盘，各行业几乎全军覆没，盘面上一片绿油油，尤其是之前反弹较多的科创50、国证2000等指数跌幅领先。三大指数中，上证50收跌1.74%，沪深300收跌2.34%，中证500收跌3.69%。 首先来说，最近消息面并没有出现重大利空，下跌主要是反弹后的获利盘选择出货兑现的结果。正如我们之前担心的，股指还会有回踩的动作，毕竟市场还没到万事俱备的地步，前期反弹主要来源于利空出尽后的困境修复，但后续政策的落地效果尚未可知。不过从回调幅度看，昨天确实是超预期。上周五我们说大盘跳空上冲后会有回调的需求，可没想到周一却硬生生挺住了，反而是昨天在有多项利好刺激的情况下出现了下跌，这也说明A股开始遵循自己的节奏。在当下扑朔迷离的国际局势下，这一点对于A股来说并不是坏事。技术上，昨天三大指数一路下跌，尾盘也并未出现反抽动作，短期还存在向下的惯性但回调空间已经有限。一方面，政策端利好频发，尽管资金不会再盲目跟从，但它的托底作用仍然存在，目前市场的底部特征并没有改变；另一方面，前期既然在3100点有过突破，那这个位置上的压力作用就已经大幅转弱，小幅调整后重新站上的概率还是很大的。相比较而言，目前大盘的关键还是在3200点附近。此前，该位置是资金的密集成交区，除非有像上周降息那样的重大利好消息的刺激，不然大盘一次性突破上冲的概率较小，而在正式突破3200点之前，大盘仍处于筑底过程中，难言彻底反转。 短期，昨天这一波急速杀跌反而减轻了我们的担忧，毕竟快速地把浮筹清洗干净总好过温水煮青蛙，预计指数会在低位寻找支撑后再度出发。中期我们还是维持之前的看法，在以退为进的节奏下重心上移。总结来说，现在这个位置上涨不要过度乐观，但下跌也无需过度悲观，在大盘突破3200点之前，风险偏好低的投资者建议轻仓为主。 操作建议：短期逢跌可轻仓布局多单，中期可等待经济数据的右侧信号兑现时再逐步加仓。品种方面，当前市场风格切换频繁，在彻底反转之前价值的优势仍然存在，建议继续关注IH/IF。 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1．宏观与股指 图1：10年国债利率与沪深300指数 图2：沪深300指数与换手率 图3：即期汇率与沪深300指数 图4：上证50指数与换手率 图5：中美利差与沪深300指数 图6：信用利差与中证500指数 数据来源：wind，信达期货研究所 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.002.502.702.903.103.303.503.703.904.10国债到期收益率:10年 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.503000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00换手率(基准.自由流通股本) 沪深300（左轴） 2000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006.006.206.406.606.807.007.207.402012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/052022/05美元兑人民币 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.502000.002500.003000.003500.004000.004500.00换手率(基准.自由流通股本) 上证50（左轴） 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.000.300.801.301.802.302.80中美10年国债利差(%) 沪深300（右轴） 0.30.40.50.60.70.80.911.11.24000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.00中证500（左轴） AA-AAA信用利差(右) 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 波动率 图7：沪深300指数与隐含波动率 图8：沪深300指数与历史波动率 图9：上证50指数与隐含波动率 图10：上证50指数与历史波动率 数据来源：wind，信达期货研究所 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-01-022021-01-022022-01-02沪深300指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.50.62,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.00沪深300指数 20日HV（右轴） 0.0020.0040.0060.0080.00100.0001,0002,0003,0004,0005,000上证50指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.51000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00上证50 20日HV（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 资金流向 图11：北向累计资金流向 图12：北向当日资金流向 数据来源：wind，信达期货研究所 2800.003300.003800.004300.004800.005300.005800.006300.008.001008.002008.003008.004008.005008.006008.007008.008008.009008.002016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-12-052017-12-052018-12-052019-12-052020-12-052021-12-05沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 绝对估值 图13：三大指数PE 5. AH股联动性 图14：上证50与恒生AH股溢价指数 数据来源：wind，信达期货研究所 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04沪深300市盈率PE 上证50市盈率PE 中证500市盈率PE（右轴） 110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016/10/102016/12/132017/2/202017/4/262017/7/32017/9/52017/11/102018/1/162018/3/232018/5/302018/8/32018/10/92018/12/122019/2/202019/4/262019/7/32019/9/52019/11/122020/1/162020/3/242020/5/282020/8/32020/10/82020/12/112021/2/182021/4/262021/6/302021/9/22021/11/82022/1/112022/3/21上证50指数(左轴） 恒生AH股溢价指数 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6. 基差 图15：IF合约基差 图16：IH合约基差 图17：IC合约基差 数据来源：wind，信达期货研究所 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002019/122020/2