购臵税减征600亿元，助力改善整车消费

历史复盘：购臵税减免对销量刺激显著。历史上，我国汽车销量一共实施过四类政策刺激，包括：减购臵税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴。 从实际效果看，购臵税减免的刺激效果明显，政策实行当季，第一轮购臵税减免政策的提振幅度在10-50%之间，第二轮购臵税减免的提振幅度在30-60%之间。 行业现状：疫情影响，供需承压。2022年以来，受疫情、缺芯、原材料涨价等影响，汽车行业供需两端持续受压制。国内整车月销量下滑，库存增加。 4月经销商库存系数提升至1.91，同比+0.34，其中进口和豪华品牌库存预警指数61.8%，合资67.8%，自主66.5%。当前，随着上海复工复产推进，供给端持续改善，行业生产能力逐渐恢复，周度数据向好。 购臵税减征600亿元，有望拉动传统车消费。本轮购臵税减征，有望对传统车消费产生部分拉动作用，供需两端均有边际改善，利好传统整车。2021年以来，部分热门车型交车周期较长，考虑政策是阶段性执行，具备现车交付能力的品牌受益相对明显，相关零部件公司也同步受益。 投资建议。整车板块：传统车供需边际改善，建议关注：长城汽车、长安汽车、广汽集团、吉利汽车。零部件建议关注：星宇股份（大众、红旗、日系产业链）、福耀玻璃（汽车玻璃龙头）、泉峰汽车（长城产业链）、华阳集团（长城产业链）、拓普集团（吉利产业链）、新泉股份（吉利产业链）。 风险提示：终端消费不及预期，政策推进不及预期，原材料价格波动，复工进度不及预期等。 1．历史复盘：购臵税减免对销量刺激显著 我国汽车消费刺激政策共经历三轮周期，期间对行业销量提振明显。从历史上来看，我国汽车销量一共实施过四类政策刺激，包括：减购臵税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴，时间上来看从2008年以来共进行过三轮周期，其中2009-2010年、2015-2017年分别为两轮购臵税减免，2010年6月开始实行节能汽车推广补贴，均对当年汽车消费有显著拉动。 图表1：历史上两轮购臵税减免及节能汽车推广补贴梳理 从实际效果看，购臵税减免的刺激效果更为显著，政策实行当季，销量提升幅度在10%-50%之间。我们以政策实行前一季度的平均月销为基准，测算刺激政策对销量的提振幅度。从结果看，购臵税减免的刺激效果更为明显，政策实行当季，第一轮购臵税减免政策的提振幅度在10-50%之间，第二轮购臵税减免的提振幅度在30-60%之间。 图表2：补贴政策出台半年内刺激效果测算（以政策前一季度月均销量为基准的增幅） 政策实行期间，1.6L以下销量车型销量占比提升约5PCT。从销量结构看，刺激政策实现期间，1.6L以下车型的销量占比提升显著，2009、2010、2015、2016年占比分别为71%、71%、69%、73%。 图表3：政策实行期间行业分排量销量结构（单位：万辆） 图表4：政策实行期间行业1.6L以下车型销量（万辆）和占比 补贴政策导向下，各车企均加大1.6L排量以下低价车型的研发、销售比例，2015-2016年间广汽、吉利、奇瑞、长城市占率有所提升。由于补贴目标1.6L排量以下车型,因此各车企均对小排量车型有所侧重，2016年起随着补贴政策逐步进入末期，并且SUV红利逐步提现，头部车企的小车占比有所下滑。从市占率看，2015-2016年间广汽、吉利、奇瑞、长城的市占率均有所提升。 图表5：政策推出年份各车企销量份额和市占率 分车企看，距离目前较近的第二轮购臵税减免期间，各头部车企的提振峰值均在50%以上。分车企看，由于12月为传统的年末销量高峰，各头部车企销量的提振效果均在50%以上。 图表6：分车企补贴政策出台半年内刺激效果测算 2．行业现状：疫情影响，供需承压 今年以来，受疫情、缺芯、原材料涨价等影响，汽车行业供需两端持续受压制。国内整车月销量下滑，库存增加。 4月，经销商库存系数提升至1.91，比去年同期高0.34。分品牌来看，4月进口和豪华品牌库存预警指数提升至61.8%，合资品牌提升至67.8%，自主品牌提升至66.5%。除北区以外，全国其他地区库存预警指数4月均显著提升。 图表7：4月国内经销商库存系数提升至1.91 图表8：各类品牌库存预警指数4月均提升（单位：%） 图表9：除北区外国内库存预警指数4月均提升（单位：%） 4月第二周起，随着上海复工复产推进，供给端开始改善，行业生产能力逐渐恢复，周度上险数据持续向好。 图表10：乘用车周度上险量趋势向好 图表11：乘用车上险量吉林显著回升 图表12：分车企周度上险量（单位：辆） 3．购臵税减征600亿元，有望拉动传统车消费 国常会提出阶段性减征部分乘用车购臵税600亿元，行业新一轮政策重启，有望对冲部分外部因素对需求的负面影响。5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。在汽车方面，包括要促消费和有效投资，阶段性减征部分乘用车购臵税600亿元。此外，汽车央企发放的900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。 2021年我国汽车类商品零售总额约4.4万亿元，车辆购臵税总收入约3520亿元，本次减免的600亿元约占去年购臵税总额的17%。 图表13：车辆购臵税收入（单位：亿元）） 图表14：全国汽车类商品零售额（单位：亿元） 燃油车购臵税征收率10%，从历史两轮购臵税减免政策的复盘看，对汽车销量均有一定的正面刺激效果。当前，随着复工推进，供给端正逐渐改善。本轮购臵税减征，有望对传统车消费产生部分拉动作用，供需两端均有边际改善，利好整车。 以2021年的销量结构看，各车企1.6L以下车型，销量占比排序为奇瑞、江淮、长城、上汽、长安、北汽、广汽、吉利；2.0L以下车型销量占比在90%，基本覆盖主流燃油车型。 图表15：2021年各车企分排量销量占比 政策出台的背景下，具备现车交付能力的品牌受益确定性更强。2021年以来，缺芯持续扰动，部分热门车型交车周期较长，考虑政策执行的阶段性，我们预计具备现车交付能力的品牌受益确定性更强。采用2020年1月-2022年4月销量计算累计库存，2022Q1平均月销计算库存深度，上汽通用、上汽乘、吉利、广汽乘、一汽大众、一汽红旗、奇瑞现车相对充裕，长安自主、长城H6库存尚可。 图表16：各品牌库存及重点车型现车交付能力测算 沿整车产业链梳理零部件标的，长城、吉利、大众等相关零部件公司有望受益。 图表17：产业链标的梳理 4．投资建议 整车板块：传统车供需边际改善，建议关注：长城汽车、长安汽车、广汽集团、吉利汽车。 零部件建议关注：星宇股份（大众、红旗、日系产业链）、福耀玻璃（汽车玻璃龙头）、泉峰汽车（长城产业链）、华阳集团（长城产业链）、拓普集团（吉利产业链）、新泉股份（吉利产业链）。 风险提示 宏观经济持续下行致使行业需求不振：如果2022年宏观经济持续超预期下行，将致使行业需求不振，销售承压； 刺激政策实施细则尚未，后续执行效果不足风险：目前刺激政策的实施细则尚未公布，后续各地方政府的配套方案亦需等待； 原材料价格、汇率等外部因素波动风险：如果原材料价格、汇率等外部因素超预期波动，将致使行业盈利能力进一步承压； 行业复工进度不达预期风险：如果行业复工进度不达预期，供给不足将进一步压制行业销量。