从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 同飞股份（300990） 证券研究报告 2022年05月23日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 83.85元 目标价格 122.3元 基本数据 A股总股本(百万股) 52.00 流通A股股本(百万股) 13.00 A股总市值(百万元) 4,360.20 流通A股市值(百万元) 1,090.05 每股净资产(元) 30.26 资产负债率(%) 7.37 一年内最高/最低(元) 144.86/56.64 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线 公司背景：国内领先工业温控设备厂商，下游覆盖面较广 公司2001年成立，为国内领先的工业温控设备生产商，主要为数控装备和电力电子装置提供温控设备。公司营业收入从2017年3.34亿元提升至2021年8.29亿元，CAGR+25.5%；此外，公司2021年成功进军储能温控行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。 传统业务：行业增速稳定，技术水平+客户结构打造公司基本盘 下游行业景气度：1）数控装备：上一轮中国机床产量高峰在2011-2014年，以10年左右的更新周期判断，预计2021-2024年中国机床行业将进入高景气周期。2）电力电子装置：公司产品主要用于柔性交流中SVG等无功补偿装置散热，新能源并网发电量提升将带动我国SVG需求增长。 公司层面，技术优势体现为温度控制的高精度化（最高可达±0.1°C）、产品冷却能力覆盖范围广（0.1kW-1200kW）、智能化；公司已成为国内少数具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。 储能温控业务： 行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线 行业增速：电化学储能在全球的应用重要性快速提高；同时随着储能项目的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。我们预计，行业市场空间将由2021年的15亿元上升至2025年的221亿元，CAGR+96%。 公司进军储能温控的基础：传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等）及工作原理（电气箱恒温装置对应风冷、液体恒温设备对应液冷）均高度相似。 公司进军储能温控的差异性优势：为高精度温度控制能力和高定制化能力。1）技术层面，数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行业；2）非标化能力层面，电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。 展望未来：我们认为，公司有望凭更高的温度控制能力及定制化水平等差异化优势，在下游多点开发供应商的过程中持续开拓新客户，扩大市场份额（尤其为液冷市场），依靠行业高增速开启第二增长曲线。 盈利预测与估值： 我们预计公司2022-2024年营收分别为12.6、17.7、23.2亿元（其中储能温控收入分别为3、6、10.2亿元），归母净利分别为1.65、2.93、3.64亿元，yoy+37.9%/77.3%/24.2%。 同行业可比公司中，英维克、佳力图、高澜股份2023年PE分别为24X、22、13X，考虑公司储能温控业务及归母净利高增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 22X，对应股价122.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能温控产品拓展不及预期、原材料价格进一步上涨。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 612.29 829.43 1,256.93 1,770.56 2,324.29 增长率(%) 46.28 35.46 51.54 40.86 31.27 EBITDA(百万元) 171.29 175.25 196.55 335.36 410.24 净利润(百万元) 124.74 119.95 165.43 293.38 364.39 增长率(%) 68.46 (3.84) 37.92 77.34 24.20 EPS(元/股) 2.40 2.31 3.18 5.64 7.01 市盈率(P/E) 34.39 35.77 25.93 14.62 11.77 市净率(P/B) 9.12 2.76 2.56 2.30 2.08 市销率(P/S) 7.01 5.17 3.41 2.42 1.85 EV/EBITDA 0.00 32.55 17.58 9.60 8.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-17%-2%13%28%43%58%73%2021-052021-092022-01同飞股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司背景：国内领先工业温控设备生产商，下游覆盖面较广 .............................................. 4 1.1. 发展历史：从特种换热器起步，逐步拓展产品与市场 ..................................................... 4 1.2. 股权结构：上市前为家族性企业，股权高度集中 ............................................................... 5 1.3. 主要财务指标：营收快速增长，21年原材料成本影响盈利能力.................................. 5 2. 传统业务：行业稳定增长，技术水平+客户结构打造公司基本盘 ....................................... 8 2.1. 数控装备温控行业：下游数控机床进入高景气周期，激光设备行业市场规模逐步扩大 ............................................................................................................................................................... 8 2.2. 电力电子装置温控行业：新能源发电装机量增长带来行业增量 ................................. 10 2.3. 竞争优势：体现为产品技术水平+客户结构，在国内工业冷却设备行业具有较好的行业地位 ............................................................................................................................................... 12 3. 储能温控业务： 行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线 ....................... 14 3.1. 行业空间：储能需求高增+液冷占比提升，预计储能温控25年市场空间达到221亿元，21-25年CAGR+96% ............................................................................................................... 14 3.2. 进军储能温控的基础：公司传统业务与储能温控系统的技术要求及工作原理均相似.................................................................................................................................................................. 16 3.3. 进军储能温控的优势：相较其他市场参与者，公司的差异化优势在更高的温度控制能力及定制化能力 ............................................................................................................................ 18 3.4. 展望未来：公司技术及定制化程度优势明显，有望持续扩大市场份额，打开第二增长曲线 .................................................................................................................................................... 19 4. 盈利预测与估值 ........................................................................................................................... 20 4.1. 预计2022-2024年收入分别为12.6、17.7、23.2亿元，同比增长51.5%、40.9%、31.3%；归母净利分别为1.65、2.93、3.64亿元，同比增长37.9%、77.3%、24.2% ....... 20 4.2. 给予2023年PE 22X，给予“买入“评级。 ....................................................................... 21 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 图表目录 图1：公司产品主要应用领域 ..................................................................................................................... 4 图2：公司主营业务演变情况 ..................................................................................................................... 5 图3：公司股权结构图（截至2022年一季报） .................................................................................. 5 图4：公司2017-2021年营业收入（单位：亿元） ........................................................................... 5 图5：公司2017-2021年主营业务收入（分行业，单位：亿元） ............................................... 6 图6：公司2017-2021主营收入占比（分行业，单位：%） ........................................................... 6 图7：公司2017-2021年主营收入（分产品，单位：亿元） ........