小米集团2022Q1业绩点评：Q1业绩承压符合预期，维持全年前低后高业绩预期

http://www.cnzsqh.hk1/13请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板公司报告小米集团-W（1810.HK）报告日期：2022年5月Q1业绩承压符合预期，维持全年前低后高业绩预期──小米集团2022Q1业绩点评行业公司研究—科技硬件及互联网：王卉中央编号：BLN172：852-21806499：faywang@cnzsqh.hk评级买入上次评级买入当前价格11.74港元公司简介小米集团是一家以手机、智能硬件和AIoT平台为核心的互联网公司，小米从智能手机出发，业务不断扩张至各类智能硬件。当前小米已是全球市占率第三的智能手机制造商和全球最大的AIoT物联网平台生态。股价表现财务摘要相关报告1.《小米集团深度报告：海外市场成增长新引擎，手机×AIoT打造生态护城河》-2021年3月10日2.《小米集团2021Q4业绩点评：百亿回购提振市场信心，2022业绩有望逐季提升》-2021年3月24日报告导读小米集团近日公布2022Q1业绩，公司期间实现总营收734亿元（-5%YoY/-14%QoQ)。Q1业绩整体受制于去年同期的高基数、持续的上游元器件供应紧张、行业内竞争加剧、宏观经济和消费疲软、疫情反复和海外俄乌局势等多方利空影响，整体业绩符合市场先前的低预期。结合Q2国内由于经济疲软与严重疫情导致的不利预期，我们适当下调了小米的盈利预期。我们预计小米2022E/2023E/2024EEPS为0.71/0.84/0.96元，给予小米21倍的PE估值，目标价为17.5港元，维持“买入”评级。投资要点小米集团2022Q1整体业绩回落，但符合市场较低的预期小米2022Q1期间实现总营收734亿元（-5%YoY/-14%QoQ)；毛利率水平继续保持在17%以上的高位；费用方面三费合计100.0亿元（+22%YoY），其中由于电动汽车等创新业务的研发支出加大，Q1研发费用达到35亿元（+16%YoY），费用率达到4.8%，创下了近年来的新高；经调整后净利润仅为28.6亿元（-53%YoY），其中包含电动汽车等创新业务相关的4.25亿元研发费用，这部分费用随着后续投入将持续影响后续业绩中的净利润表现。多重利空影响下，各个业务板块表现都有所放缓受核心零部件供应短缺、新冠疫情反复及全球宏观经济环境等因素影响，2022Q1智能手机业务实现营收458亿元（-11%YoY/-9.3%QoQ），拖累Q1智能手机收入的主要是出货量的大幅回落（-22%YoY/-13%QoQ）。IoT与生活消费产品Q1实现营收195亿元（+7%YoY/-22%QoQ），受到宏观经济环境、新冠疫情及境外海运物流等多方因素影响，同比与环比增速均有所下滑。互联网服务Q1实现营收71亿元（+8.2%YoY/-2.2%QoQ），增速有所放缓，其中广告业务继续保持逆势快速增长但增速相较过去同样大幅放缓，主要受整体宏观经济疲软影响，行业广告开支预算缩减。Q2仍存众多不确定性故适当下调盈利预期，仍维持“买入”评级Q1业绩整体受制于多方面利空，结合Q2国内由于经济疲软与严重疫情导致的不利预期，我们适当下调小米的盈利预期。预计2022E/2023E/2024EEPS达到0.71/0.84/0.96元，给予小米21倍PE估值，目标价17.5港元，维持“买入”评级。风险提示全球智能手机市场竞争加剧；公司高端化进展不及预期；海外市场拓展面临政策风险；线下渠道建设不及预期。 [table_page]港股行业公司研究http://www.cnzsqh.hk2/13请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.小米2022Q1整体业绩回落，符合先前较低的市场预期................................42.多重利空影响下，各个业务板块表现都有所放缓......................................62.1.智能手机业务................................................................................62.2.loT与生活消费产品...........................................................................82.3.互联网服务.................................................................................103.保持2022年业绩“前低后高”的走势预期，维持“买入”评级........................11 [table_page]港股行业公司研究http://www.cnzsqh.hk3/13请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：小米集团各季度总营收.........................................................................4图表2：小米集团各季度总营收海内外占比...............................................................4图表3：小米集团季度毛利率水平.......................................................................5图表4：小米集团季度费用率水平.......................................................................5图表5：小米集团经调整后季度净利润...................................................................6图表6：小米集团智能手机业务季度收入.................................................................7图表7：小米集团智能手机季度出货量...................................................................7图表8：小米集团智能手机ASP.........................................................................7图表9：小米集团IoT与生活服务产品业务季度营收.......................................................8图表10：小米IoT设备连接数..........................................................................8图表11：小爱同学MAU................................................................................9图表12：米家APPMAU................................................................................9图表13：拥有5件及以上设备的用户数..................................................................9图表14：小米集团互联网服务季度收入.................................................................10图表15：MIUI月活跃用户数..........................................................................11图表16：小米互联网服务ARPU........................................................................11 [table_page]港股行业公司研究http://www.cnzsqh.hk4/13请务必阅读正文之后的免责条款部分1.小米2022Q1整体业绩回落，符合先前较低的市场预期小米集团近日公布了2022Q1业绩，公司在期间实现总营收734亿元（-5%YoY/-14%QoQ)。其中Q1智能手机（-11%YoY/-9%QoQ）、IoT和生活服务产品（+7%YoY/-22%QoQ）和互联网服务（+8%YoY/-2%QoQ）分别实现营收458/195/71亿元。此次2022Q1公司总营收是上市以来首次录得单季同比负增长（-5%YoY)，但基本符合市场先前的低预期。分地区来看，2022Q1小米的境外收入375亿元（+0.3%YoY/-9.9%QoQ），增速大幅减缓，收入水平与去年同期基本持平。主要是由于海外物流仍未完全恢复，再结合俄乌冲突和印度税务调查等不利因素影响。而海外收入占总营收比重则继续提升至51.1%，主要还是因为国内市场的疲软，国内市场营收Q1同比下降了9.2%。图表1：小米集团各季度总营收资料来源：公司财报，浙商国际图表2：小米集团各季度总营收海内外占比资料来源：公司财报，浙商国际公司2022Q1的毛利率水平继续保持在17%以上的高位，较上一季度的毛利率水平有所提升（+0.2pptsQoQ），但较去年同期仍回落了1.1ppts至17.3%。主要是由于智能手机和互联网服务板块的毛利率水平相较去年同期有所下降。 [table_page]港股行业公司研究http://www.cnzsqh.hk5/13请务必阅读正文之后的免责条款部分图表3：小米集团季度毛利率水平资料来源：公司财报，浙商国际费用方面，2022Q1小米三费合计100.0亿元（+22%YoY）：1）Q1销售费用达到53亿元（+26%YoY），费用率达到7.2%，与去年同期（7.2%）基本持平，较上季度（7.3%）稍有回落，主要由于上季Q4是传统的促销季；2）Q1管理费用达到12亿元（+26%YoY），费用率（1.7%），较去年同期（1.3%）和上季度（1.5%）有所上升，主要是由于行政管理人员薪酬增加所致；3）Q1研发费用达到35亿元（+16%YoY），费用率达到4.8%，创下了近年来的新高，主要原因是公司研发人员的薪酬增加及智能电动汽车等创新业务相关的研发开支增加。Q1小米新能源车等创新业务费用为4.25亿元，其中大部分为研发支出，今年预计将继续加大对于新能源车的投入。图表4：小米集团季度费用率水平资料来源：公司财报，浙商国际公司2022Q1经调整后净利润表现不理想，同样出现负增长（-53%YoY），仅为28.6亿元。其中包含了智能电动汽车等创新业务产生的研发等各项费用4.25亿元，随着后续的大规模的投入，我们认为这部分费用将持续影响后续业绩中的净利润表现。 [table_page]港股行业公司研究http://www.cnzsqh.hk6/13请务必阅读正文之后的免责条款部分图表5：小米集团经调整后季度净利润资料来源：公司财报，浙商国际总体来看，小米此次Q1的财务表现符合了市场先前不断调低的预期，也符合了我们先前所提到的“前低后高”的业绩走势。首先，我们看到此次营收和经调整净利润的下滑主要原因还是出在智能手机业务的下滑，而根据此前IDC公布的第一季度全球智能手机出货量，此次下滑市场早有预期。其次，去年同期的高基数同样是压制Q1增长率的重要因素。2.多重利空影响下，各个业务板块表现都有所放缓2.1.智能手机业务小米2022Q1智能手机业务实现营收458亿元（-11%YoY），较上季度的业务营收表现同样有所下滑（-9.3%QoQ）。将智能手机业务营收分拆开来看，我们可以发现拖累Q1智能手机收入的