华泰期货|宏观大类周报 2022-05-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人 彭鑫 FICC组  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立 FICC组  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 FICC组  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 吴嘉颖 FICC组  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 国内经济预期冰点已现 人民币资产走出独立行情 摘要： 上周国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月19日当周，螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。 此前的拖累因素也有所出清：上海计划于6月全面解除防疫封锁，国内疫情防控局面快速改善；以及建筑公司新签订单明显增长，发改委表态“下更大力气抓好已出台政策落实”等政府稳增长的传导信号，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。 原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 海外方面有三大新增风险值得继续关注，一是5月17日俄罗斯国家杜马（议会下院）副主席表示，正计划讨论俄退出世界贸易组织（WTO）和世界卫生组织（WHO）的可能性。在俄乌局势不断波折的背景下，逆全球化的进一步加剧都将显著冲击全球供应链，加剧全球高通胀和经济下行的压力；二是5月20日-24日期间，拜登将访问日本和韩国，继5月13日美国—东盟特别峰会未果后，关注美国“印太战略”是否有新的进展，对人民币汇率或将有一定影响；三是5月19日斯里兰卡央行行长宣布正式违约，并且由于存在交叉违约条款，如果单笔债券的兑付违约超过2500万美元，则将导致所有未偿还美元债务全部进入违约阶段。在全球疫情、高通胀、经济下行压力加大以及美联储持续收紧货币 华泰期货|宏观大类周报 2022-05-21 2 / 16 政策的背景下，需要关注全球部分国家的主权债务违约风险。 策略： 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性； 股指期货：谨慎偏多。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 gYmVlXdWlUaXkXrRvNmNoO7NdN6MpNoOnPpNkPoOnQiNpNnPbRpNnPuOpNpPMYpMvN华泰期货|宏观大类周报 2022-05-21 3 / 16 2022年5月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日25262728293012345678欧元区4月制造业PMI终值美国4月Markit制造业PMI终值欧元区3月PPI欧元区3月失业率美国4月ADP就业人数美国4月Markit服务业PMI终值欧元区4月服务业PMI终值美联储利率决议(北京时间 凌晨2:00)英国央行利率决议欧佩克与非欧佩克产油国部长级会议中国4月财新服务业PMI美国4月非农就业中国4月外汇储备9101112131415中国4月贸易数据日本央行会议纪要中国4月通胀数据美国4月CPI中国4月金融数据中国4月全社会用电量16171819202122中国4月经济数据俄罗斯总统普京出席集体安全条约组织峰会1000亿元MLF到期欧元区4月CPI欧洲央行行长发言欧洲央行会议纪要中国5月LPR报价拜登访问韩国和日本23242526272829欧元区5月制造业PMI初值美国5月Markit制造业PMI初值美国5月Markit服务业PMI初值欧洲央行行长发言美联储货币政策会议纪要美国4月核心PCE物价指数3031中国5月官方制造业PMI欧元区5月CPI备注4月30日-5月4日为五一劳动节假期。5月20日-5月24日期间，拜登访问韩国和日本。 华泰期货|宏观大类周报 2022-05-21 4 / 16 上周要闻： 1. 中国4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，预期下降5.9%，3月下降3.5%；1-4月份，社会消费品零售总额同比下降0.2%。中国4月规模以上工业增加值同比降2.9%，预期增1.1%，前值增5%；1-4月规模以上工业增加值同比实际增长4.0%。中国1-4月固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%，预期增6.5%；其中，民间固定资产投资同比增长5.3%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.82%。中国1-4月房地产开发投资39154亿元，同比下降2.7%；商品房销售面积39768万平方米，同比下降20.9%；房地产开发企业到位资金48522亿元，同比下降23.6%。中国4月份发电6086亿千瓦时，同比下降4.3%，上月为增长0.2%，日均发电202.9亿千瓦时。1-4月份，发电2.6万亿千瓦时，同比增长1.3%。1-4月份全国城镇新增就业406万人，全国城镇调查失业率平均值为5.7%；4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，比上月上升0.3个百分点；16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为18.2%、5.3%，31个大城市城镇调查失业率为6.7%。 2. 在5月16日召开的上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会上，上海市副市长宗明宣布，目前全市16个区已有15个区实现社会面清零，封控区总人数降至100万人以内，全市社会面已连续两天无新增阳性感染者报告，上海疫情得到有效控制，防控取得阶段性成效。计划下一步防控工作，分为“三个阶段”。第一阶段：巩固清零攻坚“十大行动”成果阶段。从现在开始至5月21日，重点是降新增、防反弹，持续减少封控区、管控区人数，防范区有序放开、有限流动、有效管控，全市保持低水平社会活动。第二阶段：向常态化防控转换阶段。5月22日至5月31日，单日新增感染者数进一步减少，不断缩小封控区和管控区范围直至解封，加快疫情防控向常态化分级分类管理转变。第三阶段：全面恢复全市正常生产生活秩序阶段。6月1日至6月中下旬，在严格防范疫情反弹、风险可控的前提下，全面实施疫情防控常态化管理，全面恢复全市正常生产生活秩序。 3. 国家发改委表示，目前国内疫情反弹得到有力处置，各项政策靠前发力、政策效应逐步释放，相信正常的经济秩序将快速恢复，经济运行会很快回归正常轨道。一方面，下更大力气抓好已出台政策落实。另一方面，抓紧谋划增量政策工具。国家发改委表示，下一步加快落实退税减税降费、缓缴社保费等助企纾困政策，更大力度推进降成本工作，加强对制造业、接触型服务业、中小微企业和个体工商户的精准支持，进一步减轻市场主体负担，帮助他们挺过难关、守住岗位。国家发改委表示，1-4月委共审批核准固定资产投资项目38个，总投资5333亿元。其中，4月份审批核准固定资产投资项目8个，总投资188亿元。目前，2022年用于项目建设的地方政府专项债券额度已全部下达，截至4月末，今年已发行专项债券约1.4万亿元。 4. 数据宝统计，今年一季度八大建筑央企新签订单同比增长27.55%。具体到上市公司方面，中国化学和中国中铁两家公司一季度新签订单增速均超过80%。建筑板块主要基建公司一季度新签订单增速中位数超过30%，东华科技、龙建股份、北新路桥等一季度新签订单同比均增超过3倍。 5. 当地时间5月18日，芬兰广播公司报道，芬兰北约大使克劳斯·科尔霍宁和瑞典北约大使阿克塞尔·温霍夫于当地时间18日8时许在布鲁塞尔北约总部，向北约秘书长斯托尔滕贝格提交两国加入北约的申请信。 6. 欧央行管委表示，通胀预期对于政策至关重要，首次加息可能在夏季进行（即6、7、8月），需要迅速摆脱负利率，而欧元区4月调和CPI终值同比7.4%，仍是25年以来的新高，高通胀意味着可能在6月即迎来加息，年底前将目前-0.5%的存款利率推至正值。而美联储方面，鲍威尔表示通胀下降前将持续加息，6、7月都将继续50个基点加息，以遏制目前40年以来最高的通货膨胀，美联储官员表示利率在2.5%至3%的水平上将会使美国经济放缓。 华泰期货|宏观大类周报 2022-05-21 5 / 16 7. 美国4月零售销售环比升0.9%，预期升0.9%，前值升0.5%修正为升0.7%；4月核心零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值升1.1%修正为升1.4%。 8. 美联储主席鲍威尔在接受媒体采访时表示，联邦公开市场委员会（FOMC）广泛支持在接下来的两次会议上各加息50个基点。他还强调了其降低通胀的决心，称美联储将毫不犹豫地继续加息，直到通胀回落。 9. 俄罗斯副总理诺瓦克：需要保持天然气出口收入；将在5月看到根据新规则支付和拒绝支付俄罗斯天然气的最终名单。 10. 5月19日斯里兰卡央行行长Nandalal W eerasinghe表示，斯里兰卡政策制定者此前已向债权人发出警告，无法在宽限期内支付款项，因此相关投资者已提前知晓目前结果。债券利息支付原本在4月18日到期，两支分别于2023年和2028年到期债券的利息金额合计7800万美元，30天的宽限期已于5月18日结束。大部分斯里兰卡债券都有所谓的交叉违约条款，如果单笔债券的兑付违约，会把所有未偿还美元债务都拖入违约。对于2023年和2028年到期的债务，如果有超过2500万美元没有兑付，就会触发该条款。这是斯里兰卡自1948年脱离英国独立以来首次出现主权债务违约。 11. 俄罗斯国家杜马（议会下院）副主席彼得·托尔斯泰（Pyotr Tolstoy）5月17日表示，国家杜马正计划讨论俄退出世界贸易组织（WTO）和世界卫生组织（WHO）的可