一季报点评 ：营收高增，亏损收窄

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：7.14美元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1041 流通股本(百万股) 1041 市价(美元) 7.14 市值(亿美元) 19 流通市值(亿美元) 19 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 业绩符合预期，亏损率进一步收窄（2022.03.10） 2. 达达获得京东融资，流量支持更加稳定（2022.02.28） 3. 商超到家领先者，即时零售再探索_达达集团首次覆盖报告（2021.12.27） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5740 6866 9495 13907 18886 营业收入增速 85% 20% 38% 46% 36% 净利润 -1705 -2471 -1888 224 1015 净利润增长率 -2% -45% 24% 112% 353% 摊薄每股收益（元） -3.12 -2.60 -2.02 0.24 1.08 净资产收益率 -24% -65% -47% 4% 11% P/E -11 -6 -9 21 9 P/GMV 0.50 0.29 0.19 0.13 0.09 备注：股价选取日期为2022年5月19日收盘价。 4.22 4.82 4.53 4.55 4.62 投资要点  核心观点：达达集团发布2022年一季报，受疫情影响，整体业绩略有所扰动。一季度，在外部环境波动背景下，达达集团收入和GMV仍保持高速增长，补贴率持续下降。考虑到达达的商业模式不依赖于补贴，我们认为其有望在即时零售赛道率先盈利。  调整盈利预测，维持“增持”评级。2022年一季度，全国疫情压力加大，超市、餐饮等门店的业务受到影响，进而影响达达KA门店端收入。此外，疫情管控下，小哥配送成本有所提升。考虑到本轮疫情会影响餐饮门店扩张速度，以及达达和京东合作的小时购等新业务仍需较高补贴吸引客流，我们调整达达集团2022-2024年归母净利润预测为-19/2/10亿元（此前预测为-15/6/18亿元），对应EPS为-2.02/0.24/1.08元（此前预测为-1.58/0.63/1.90元）。  疫情影响Q1业绩略低于预期，亏损率环比继续收窄。2022年一季度，达达集团Non-GAAP净亏损为4.81亿元，业绩略低于我们预期，主要系疫情影响餐饮等门店业务，以及疫情管控下，小哥配送效率变慢导致的成本上升。2021年和2022年一季度，达达集团Non-GAAP净亏损率分别为37%、24%，一季度同比收窄13个百分点，环比收窄12个基点，在外部环境波动下，整体业务依然稳固。  GMV和收入高速增长，补贴率持续下降。2022年一季度，达达集团总收入为20.25亿元，符合公司21年Q4季报中20-20.5亿元的指引。达达配送收入6.23亿元，可比口径下，同比增长62%。京东到家平台收入14.02亿元，同比增长80%。拆分京东到家平台收入，佣金及品牌商广告收入为8.65亿元，同比增长112%。履约及配送收入5.38亿元，同比增长46%。京东到家GMV为491亿元，同比增长75%。主要系京东加大对达达的投资后，双方在全渠道战略下，进一步加强合作。2022年一季度，公司运营和支持费用为12.7亿元，同比下降9%。销售费用为11.15亿元，同比上升41%，除对消费者的激励增加、京东到家平台广告费投入增加以外，还包括京东股票认购交易相关的业务合作协议的摊销，预计该费用摊销将持续5年。公司补贴率自2021年二季度以来环比持续收窄，2022年一季度为4.7%，环比下降10个基点。  达达有望在即时零售赛道率先盈利。达达集团的直接利润率=GMV变现率-运营支持成本率-补贴率。（1）GMV变现率：2022年2月，京东已经完成对达达的增资，实现控股。京东帮助达达继续扩大品类和商户覆盖面，提高了京东到家平台的曝光率，预计未来GMV变现率将进一步提升。（2）运营支持成本率：运营支持成本主要为骑手的配送费用，未来将随着订单量的提升持续优化。（3）补贴率：达达的商业模式并不依赖于补贴，伴随消费者心智的加强，预计补贴率将持续下降。我们认为，随着关键指标持续优化，达达不依赖于补贴的商业模式，有望在即时零售赛道率先盈利。  风险提示事件：外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；客户留存率不及预期的风险。 营收高增，亏损收窄 ——达达集团一季报点评 达达集团(DADA.O）/零售 证券研究报告/公司点评 2022年5月21日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E现金及现金等价物6,2911,7653,8614,1815,009营业总收入5,7406,8669,49513,90718,886应收款项合计4043525528731,222主营业务收入5,7406,8669,49513,90718,886存货56101622其他营业收入00000其他流动资产8221,3202,0673,2694,576营业总支出-4,721-5,139-6,607-8,785-11,560流动资产合计7,5223,4436,4898,33810,829营业成本-4,721-5,139-6,607-8,785-11,560固定资产净额4038363432营业开支00000权益性投资00000营业利润1,0191,7272,8885,1227,326资产使用权10777777777销售费用-1,849-3,428-3,893-4,172-5,288商誉及无形资产1,4661,2901,1131,0331,033管理费用-499-400-475-417-567土地使用权00000研发费用-429-574-617-556-755其他非流动资产413433433433433营业外收支-696104153208非流动资产合计2,0251,8371,6581,5761,574其他损益5496969696资产总计9,5475,2818,1479,91412,403除税前利润-1,710-2,483-1,8972251,020应付账款及票据18410131722所得税5129-1-5短期借贷及长期借贷当期到期部分600100100100100权益性投资收益00000其他流动负债1,6271,3093,0614,6006,068持续经营净利润-1,705-2,471-1,8882241,015流动负债合计2,4111,4193,1734,7166,190少数股东损益00000长期借贷00000净利润-1,705-2,471-1,8882241,015其他非流动负债10873737373持续经营净利润调整项537368373276276非流动负债合计10873737373Non-GAAP净利润-1,168-2,103-1,5155001,291负债总计2,5191,4923,2464,7896,263EPS（摊薄）-3-3-201夹层资本00000归属母公司所有者权益-9,345-11,816-13,704-13,480-12,465主要财务比率少数股东权益00000会计年度202020212022E2023E2024E股东权益总计7,0283,7894,9015,1256,140成长能力夹层、负债及股东权益总计9,5475,2818,1479,91512,403营业收入增长率85%20%38%46%36%归属普通股东净利润增长率16%-19%24%112%-353%获利能力毛利率18%25%30%37%39%净利率-30%-36%-20%2%5%ROE-24.3%-65.2%-47.4%3.6%10.8%ROA-17.9%-46.8%-23.2%2.3%8.2%偿债能力资产负债率26.4%28.3%39.8%48.3%50.5%流动比率3.12.42.01.81.7速动比率3.12.42.01.81.7每股指标（元）每股收益-3.12-2.60-2.020.241.08每股经营现金流每股净资产7.514.054.256.7110.02估值比率P/E-10.74-5.97-8.8720.909.02P/B1.793.313.152.001.34 8YiXiYfXbWkWnW9UkXbR9R8OnPpPoMpNkPnNnQfQtRnOaQmNoOMYpOpNxNtRmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。