恒力期货烯烃芳烃战略研报

请阅读最后一页的重要声明 请阅读最后一页的重要声明复工复产临近，财政政策加码，检验需求成色及持续性 甲醇前序观点：疫情持续时间超预期，进入5月甲醛、二甲醚等传统下游需求走弱，MTO需提升空间有限，整体偏空。主要矛盾：价格低位后内地去库、双控、复产、MTO投产等宏观及产业利多推动价格反弹，自身产业矛盾不大盘面预期定价为主，短期震荡观点（2650-2850）。如双控利好预期加强（非电煤不限价），则定价逻辑转向双控预期。逻辑&变量：1、逻辑：目前内地库存偏高背景下，MTO投产VS检修去库力度有限，核心在于复产后去库力度及煤炭成本支撑力度。变量：1、非电煤政策变化。2、疫情后复产政策。策略：无。风险评估：Ø油价反弹+货币财税利多政策。请阅读最后一页的重要声明 恒力视角-PPMA/EGMA价差PP/EG-MA阶段方向不明确，如煤炭走强则PPMA价差预期缩小，反之价差预期扩大。EG需关注上游负荷能否进一步下行及下游库存产销改善情况。请阅读最后一页的重要声明数据来源：Wind恒力期货研究院 PP行情回顾：油端支撑偏强，此点已钝化，目前暂无明显向上驱动，偏弱对待逻辑：1.09合约供应压力犹存，两油复产，新装置投产，供应弹性偏大 2.库存压力 3.原料价格偏高，下游需求一般，高价抑制投机需求变量：库存、下游订单策略：PP09反弹空，可做空配风险提示：Ø美联储加息5月加息超预期，全球性宏观风险来临（下行风险）Ø俄乌谈判达成，伊朗制裁被取消，成本坍塌（油、丙烷）（下行风险）请阅读最后一页的重要声明 PE行情回顾：PE目前矛盾并不大，估值偏低，预期偏好，等驱动逻辑：1.上游+中游库存不高 2.外盘倒挂，5月进口预计减量 3.09合约面临两油减产回归，卫星HD 40W投产，供应弹性不大 4.高价抑制投机需求变量：库存、下游订单、进口到港量策略：单边短期可逢低多PE09风险提示：Ø美联储加息6月加息超预期，全球性宏观风险来临（下行风险）Ø俄乌谈判达成，伊朗制裁被取消，成本坍塌（油、丙烷）（下行风险）请阅读最后一页的重要声明 套利策略—VP09扩大套利：VP09扩大，买V09，空PP09，0附近入场，建议逢高了结头寸逻辑：投产：09合约PP投产压力大于V 基本面：V库存结构好于PP建议了结理由：V估值偏高，在宏观风险来临时，相比PP，V因为高利润，估值偏高，更容易被空配 今年政府已淡化双控，这意味着V端的炒作行情基本也不会重现，因此此头寸走扩到比较极端可能并不大 请阅读最后一页的重要声明 苯乙烯EB行情分析及展望：Ø上周苯乙烯整体强势，主力收盘价10150元，基差走弱。纯苯供应依旧较为紧张价格强势，欧启预期，整体供应增加。下游开工率有所恢复，价格虽能跟涨部分，但终端去库不易。苯乙烯基本面目前尚可，混芳调油经济性依然强劲。短期震荡偏强，可以考虑低位EB7-8、7-9正套。逻辑：Ø估值低：价差（中美-535$,中欧-506$），欧美EB价格高企，理论出口窗口持续打开，进口利润-357元，比价偏低。截至5月13日16点现货现金流成本10636元，现货现金流盈利-486元，EB06成本10601元，EB07成本10523，EB08成本10418，下游GPPS利润-190元，EPS利润360元，在产业链比价偏低；纯苯成本支撑较好。Ø驱动：物流运输有所放松。隆众截至5月9日数据，华东港口库存10.902（+0.292）万吨，贸易库存8.452（+0.442）万吨，到船2.45万吨，提货2.158万吨，陆路运输受抑制；华南港库3.9（+1.61）万吨。提货较差，驱动一般。变量：Ø调油经济性、渤化45万吨投产、物流恢复。策略：Ø持有或逢高多头平仓，正套风险提示：Ø原油暴跌，疫情加剧。数据来源：Wind 隆众 恒力期货研究院 纯苯BZ行情回顾：Ø纯苯纸货价格强劲，供应依旧较为紧张，强BACK结构。05基差45元，56月差100元，目前EB-BZ价下游天津渤化、茂名石化将投产，纯苯基本面较苯乙烯强，以看多为主。逻辑：Ø估值方面：6月CFRC浮动α+30~+35美元，6月CFR-C1242美元，6月FOB-K1224美元，全球比价偏中性。纯苯-石脑油价差319美元，纯苯进口+运费倒挂，后续进口减少，产业链比价中性。Ø驱动好：EB渤化45万吨、茂名40万吨投产，对纯苯需求进一步增加，这将导致苯乙烯-纯苯价差继续缩小；受海外混芳调油经济性好，有一定的支撑。隆众数据5月9日统计，华东港口纯苯商业库存9.7（-0.6）万吨,库容比35.9%；较去年同期库存12.9万吨下降3.2万吨，后续到船量少，驱动强。变量：Ø美国混芳调油经济性、下游利润。策略：Ø持有纯苯合约；逢高做缩eb-bz。风险提示：Ø地缘局势不确定性来源卓力期货 1目录23请阅读最后一页的重要声明 3.1观点阐述价格低位后利好驱动叠加内地去库价格反弹，自身供需矛盾不大，疫情后需求改善尚需验证但双控政策利好为低价甲醇提供了反弹动力，如未来非电煤价格市场化则价格上行驱动较强：1、煤炭迎峰度夏需求旺季叠加复产需求增量，进口倒挂增量有限，水电补给有限，国产供应偏紧。2、煤炭对油气估值修复驱动。请阅读最后一页的重要声明数据来源：Wind 恒力期货研究院 3.2 需求拆分-地炼Ø现实：主营炼厂维持低负荷，独立炼厂负荷提升，对制氢及MTBE需求环比改善。海外汽油裂差高位维持，MTBE4月出口放量，5月预期维持出口量。Ø预期：成本下行+需求恢复，地炼负荷提升但配合+出口预期常减压负荷同比低位运行。Ø鲁北需求依然是甲醇反弹的主要驱动，跟踪指标：常减压负荷、MTBE出口利润。请阅读最后一页的重要声明数据来源恒力期货研究院MTBE人民币/美元 3.3 需求拆分-MTOØ渤化MTO投产VS华东MTO检修，MTO需求环比改善。Ø需关注MTO投产落地情况及生产持续性。Ø5月PDH装置重启增加。请阅读最后一页的重要声明数据来源恒力期货研究院 3.4 需求拆分-甲醛&二甲醚Ø复产对甲醛、二甲醚需求带动预期较大，同时甲醛二甲醚体量占比较小但波动较大，边际改善预期较为明显。请阅读最后一页的重要声明数据来源恒力期货研究院 3.5 国产上游气头减产明显Ø现实端气头计划外减产较多，如中浩、西南装置等。Ø部分煤制装置检修由4月推迟至5月，整体导致5月下旬前供应端维持偏低水平。请阅读最后一页的重要声明数据来源恒力期货研究院 3.6 进口倒挂&港口卸率提高Ø现实：卸货效率提高，5月进口量预期较高（120左右）。欧美价格下跌非伊到港增加。Ø预期：港口自身矛盾不大，卸率、MTO负荷扰动周度供需及库存变化。复产后随物流提效，聚酯及BOPP等需求环比改善，港口MTO、传统下游需求提振，可支撑价格。请阅读最后一页的重要声明数据来源恒力期货研究院 3.7 平衡表请阅读最后一页的重要声明数据来源恒力期货研究院 1目录23请阅读最后一页的重要声明 4.1.1 PP供应梳理——产能增速11.5%，全年检修高峰在3-5月，6降负装置可能面临复产请阅读最后一页的重要声明 4.1.1 PP供应梳理——一季度国内预计投产130万吨，二季度预计万吨请阅读最后一页的重要声明 4.1.1 PP供应梳理——上游降负之后，4月国产量大幅减少，05合压力减弱，但09合约又面临新的供应压力请阅读最后一页的重要声明 4.1.2 PP利润——上游利润处在历史同期低位，煤制与MTO利润略有修复请阅读最后一页的重要声明 4.1.3 PP库存（卓创）梳理——上游库存去化尚可，港口库存高位累积，贸易商库存维持中性请阅读最后一页的重要声明 4.1.4 PP需求梳理——本周国内出口FOB报盘1190-1200$, 出口量出口常态化，数量较前期萎缩较多，出口方向为东南亚、欧洲以及南美地区外围需求描述Ø本周外盘主流成交价在1150-1200$（-20），进口窗口关闭；出口打开Ø东南亚市场交投有限，PP市场走弱，CFR东南亚1330-1400$(0)Ø印度市场维稳，均聚CFR孟买1450-1490$(0)请阅读最后一页的重要声明 4.1.4 PP需求梳理——BOPP开工58%（+1），原料库存较上周+2.38天，成品库存较上周-38.11%请阅读最后一页的重要声明Ø本周现货价格下跌至较低位置，膜厂补库Ø各地已经好转，物流解封，膜厂订单顺利交付，成品库存迅速下降 4.1.4 PP需求梳理——塑编开工45%（0）,略有亏损，原料库存+0.93%，成品库存+1.28%，订单量+2.47%请阅读最后一页的重要声明 4.1.5 PP价差梳理——非标价格维持偏弱请阅读最后一页的重要声明 4.1.5 PP价差梳理——华北粉粒料倒挂，华东正常；粒料区域价差正常请阅读最后一页的重要声明 4.1.5 PP价差梳理——91月差区间偏弱震荡请阅读最后一页的重要声明 4.2.1 PE供应梳理请阅读最后一页的重要声明 4.2.1 PE供应梳理——东明40w投产推迟到11月，09合约之前只有卫星二期40w投产请阅读最后一页的重要声明 4.2.1 PE供应梳理——LL全球 Q1检修量偏低位，南亚+东南亚检修因利润问题检修仍将维持 4.2.1 PE供应梳理——HD全球检修Q1偏低位 4.2.1 PE供应梳理——PE 3月进口135.17万吨，大幅高于市场预利空 4.2.2 PE利润——利润利润压力不大，外采MA利润回到水上，油制、煤制利润在盈亏平衡附近，请阅读最后一页的重要声明 4.2.3 PE（卓创）库存——上游去库，PE港口去库，贸易商库存大幅去库，去化较好请阅读最后一页的重要声明 4.2.3 PE库存梳理——上游LL\LD去库，HD累库，库存累至历年最高位请阅读最后一页的重要声明 4.2.4 PE下游开工——农膜开工季节性下滑，开工正常；其余开工因各地疫情略有好转，开工均出现小幅回升请阅读最后一页的重要声明 4.2.4 PE下游需求——农膜原料库存减，订单跟进迟缓请阅读最后一页的重要声明Ø原比上周-0.1天Ø订单量：订单量环比-17%，棚膜需求淡季，订单跟紧缓慢；地膜需求结束 4.2.4 PE下游利润——下游利润较佳请阅读最后一页的重要声明 4.2.5 PE外盘梳理——LL进口窗口关闭，LD进口窗口关闭；LL海外-中国价差走扩，外外围价格偏强维持请阅读最后一页的重要声明 4.2.6 PE价差梳理——HD-LL价差略有走扩，HD注塑走强明显，推测可能是跟防疫相关需求带动请阅读最后一页的重要声明 4.2.6 PE价差梳理——LD-LL价格缓慢修复，LL-回料价差缩小至中性位置，LP价差缩窄请阅读最后一页的重要声明 4.2.6 PE价差梳理——基差略有走强，月差震荡请阅读最后一页的重要声明 1目录23请阅读最后一页的重要声明 5.1 苯乙烯市场周度回顾数据来源：Wind隆众恒力期货研究院 5.2 苯乙烯现货强劲，月差受需求恢复拖累40005000600070008000900010000110001200013000140001月1日1月31日3月1日3月31日4月30日5月30日6月29日7月29日8月28日9月27日10月27日11月26日12月26日苯乙烯华东基准价20182019202020212022数据来源：Wind隆众恒力期货研究院-300-200-10001002003004007500800085009000950010000105002021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/012022/06/01苯乙烯现货、基差华东基准价EB6-8月差现货-06基差-300-200-10001002003002021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/2苯乙烯月间