重大事项点评：台网团队进一步融合，期待内容制作产能扩张为平台增长注入活力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 互联网影视音频 2022年05月22日 芒果超媒（300413）重大事项点评 推荐 （维持） 台网团队进一步融合，期待内容制作产能扩张为平台增长注入活力 目标价：39.3元 当前价：35.90元 事项：  湖南卫视&芒果TV双平台于5月18日举行2022年春季联合招商会，40+综艺团队及近20个影视团队阵容在双平台团队融合后首次向公众展示，并给出囊括《姐姐3》、《哥哥2》在内50+综艺及近40部剧集片单。 评论：  台网团队融合，带来产能增量。湖南卫视&芒果TV共48个自制综艺团队，覆盖音乐、情感、迷综、健身、晚会多赛道；影视制作团队29个，曾制作《我在他乡挺好的》、《大宋少年志》、《安家》等剧集，以及34个新芒计划战略工作室。  爆款综N代贯穿全年，多赛道综艺丰富广告主结构。综N代板块，根据公司排播计划：Q2 S+级自制综艺《姐姐3》（22/5/20）、《声生不息》（22/4/24）、《向往的生活6》（2022/4/29）均已上线，Q3预计上线S+级自制综艺《披荆斩棘2》、S级《密室大逃脱》，Q4或将上线《声生不息·宝岛季》、《大湾仔的夜2》、《婆婆和妈妈之半糖小时光》、《再见爱人2》等重点综艺。新综板块，公司推出脱口秀类《美好年华互联社》、法庭类《模法审判团》、农场类《夏日哼哼哼》、艺术类《会画少年的天空》等细分赛道综艺，提供诸多新口味，满足细分中小广告主投放。  重点剧集储备丰富，季风剧场有望带动用户破圈。2022年芒果定/自制剧开机数量达35款，储备30+S级、A级剧集供双平台排播，包括《少年派2》、总局重点正剧《天下长河》、《去有风的地方》、《凭栏一片风云起》、《落花时节又逢君》等重点剧集。季风剧场聚焦精品短剧，类型多元，品质更高，具备爆款潜力，其中《张卫国的夏天》（预计Q2上线）、《妻子的选择》、《非凡医者》等优质剧集有望上线。  重点项目上线有望带动22Q2业绩环比增长。《声生不息》（获简醇等9位品牌投放）、《姐姐3》（截至目前获金典独家冠名及4位合作伙伴）等自制综艺招商预计驱动广告收入季度逐渐恢复，预计Q2收入利润同比均将获得正增长：我们预计收入42.6亿，同比+11%；归母净利润7~7.5亿，同比+3%~+11%。  投资建议：由于对《姐姐3》客户数量和公司综艺内容排期的预期发生微调，我们略下调对Q2利润和全年利润的增速目标，预计Q2利润7~7.5亿（同比+3%~+11%）,预计22~24年收入分别为164.2亿/190.8亿/209.4亿（前值22~24年分别为171.6亿/199.2亿/218.4亿），同比+7%/16%/10%；归母净利润分别为24.5亿/27.7亿/31.4亿（前值22~24年分别为25.0亿/29.2亿/31.7亿），同比+16%/13%/13%。公司作为稀缺的国企长视频平台，同时新业务电商和剧本杀仍在探索中，参考影视制作公司15~20X左右估值给予一定溢价，对应22年PE估值30X，市值735亿，目标价39.3元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严的风险，项目上线节奏不确定性风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 15,356 16,416 19,075 20,944 同比增速(%) 9.6% 6.9% 16.2% 9.8% 归母净利润(百万) 2,114 2,452 2,772 3,142 同比增速(%) 6.7% 16.0% 13.1% 13.3% 每股盈利(元) 1.13 1.31 1.48 1.68 市盈率(倍) 32 27 24 21 市净率(倍) 4.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年05月20日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：张静雯 电话：010-63214659 邮箱：zhangjingwen@hcyjs.com 执业编号：S0360521070003 公司基本数据 总股本(万股) 187,072.08 已上市流通股(万股) 102,170.00 总市值(亿元) 671.59 流通市值(亿元) 366.79 资产负债率(%) 32.58 每股净资产(元) 9.34 12个月内最高/最低价 75.88/27.81 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2021年报及2022年一季报点评：综艺项目排播节奏影响一季度业绩，二三季度重点项目频出值得期待》 2022-04-25 《芒果超媒（300413）2021年业绩快报点评：利润符合预期，芒果TV主业收入增速24%保持稳健》 2022-03-01 《芒果超媒（300413）2021年三季报点评：短期架构调整不改平台核心价值，2022年储备丰富未来可期》 2021-10-28 -63%-41%-18%4%21/0521/0821/1021/1222/0322/052021-05-24~2022-05-20芒果超媒沪深300华创证券研究所 芒果超媒（300413）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 公司2022年季度收入及利润预测 ........................................................................... 3 图表 2 姐姐和哥哥系列IP及声生不息上线后日度播放量（亿）对比 ............................ 3 图表 3 芒果待播综艺pipeline（和最后的实际编排可能会有出入） ................................ 4 图表 4 芒果待播影视信息一览（上线时间还有不确定性） ............................................. 5 图表 5 芒果综艺制作团队概览 ............................................................................................. 6 图表 6 芒果剧集制作团队概览 ............................................................................................. 7 芒果超媒（300413）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 公司2022年季度收入及利润预测 单位：亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2-E 2022Q3-E 2022Q4-E 注：单季度会员广告运营商拆分为预测数据，仅作参考 总收入 40.1 38.4 37.8 37.2 31.4 42.6 46.6 43.4 YOY 47% 26% 2% -18% -22% 11% 23% 17% 芒果TV 30.1 29.0 28.8 24.8 24.8 35.3 37.5 33.2 YOY 74% 31% 13% -4% -17% 22% 30% 34% 芒果TV之外 10.03 9.48 8.95 12.46 6.60 7.30 9.10 10.25 YOY 0% 14% -22% -37% -34% -23% 2% -18% 归母净利润 7.7 6.8 5.3 1.3 5.1 7.2 8.0 4.2 YOY 61% 9% 4% -64% -34% 6% 51% 217% 会员 8.72 8.78 9.42 9.96 10.51 11.13 12.42 13.03 YOY 39% 11% 11% 1% 21% 27% 32% 31% 广告 16.65 14.77 14.12 8.99 8.50 17.50 18.50 12.76 YOY 113% 45% 13% -18% -49% 18% 31% 42% 运营商 4.70 5.41 5.30 5.79 5.80 6.70 6.60 7.40 YOY 47% 32% 18% 19% 23% 24% 25% 28% 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 姐姐和哥哥系列IP及声生不息上线后日度播放量（亿）对比 资料来源：猫眼，华创证券 0.000.501.001.502.002.50姐姐1姐姐2哥哥1声生不息姐姐3 芒果超媒（300413）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 芒果待播综艺pipeline（和最后的实际编排可能会有出入） 资料来源：芒果营销，2022年芒果 TV 招商会，华创证券 2022综艺片单嘉宾/拟邀嘉宾制作团队播放平台播出时间2022综艺片单嘉宾/拟邀嘉宾制作团队播放平台播出时间《乘风破浪》3宁静、那英、twins、王心凌、胡杏儿、黄奕、徐梦桃等吴梦知+多个S级团队芒果TV2022/5/20《创业者们》-赵文海团队芒果TV2022Q4《爸爸当家》-明艾晴团队芒果TV2022/5/10《大湾仔的夜》2陈小春，张智霖，谢天华，林晓峰，梁汉文单丹霞工作室芒果TV2022Q4《向往的生活》6何炅、黄磊、彭昱畅、张子枫、张艺兴合心传媒湖南卫视+芒果TV2022/4/29《反诈军师联盟》-芒果TV陈杳团队+湖南卫视龚丹霞创新小组芒果TV2022Q4《声生不息·港乐季》林子祥，叶倩文等洪啸工作室湖南卫视+芒果TV2022/4/24《国牌研究院》何炅、汪涵（暂定）-湖南卫视+芒果TV2022Q4《中国婚礼-我的女儿出嫁了》蔡国庆、白举纲、沈梦辰、大张伟、胡婧文王恬工作室湖南卫视+芒果TV2022/4/16《会画少年的天空》曾梵志任洋团队-2022Q4《花儿与少年》露营季杨幂、刘敏涛、李斯丹妮、丁程鑫、凯丽、韩东君、赵今麦李超团队、朱峰团队湖南卫视+芒果TV2022/6/17《街道办事处》-果果团队芒果TV2022Q4《妻子的浪漫旅行》6-李甜团队芒果TV2022Q2《女子推理社》-甘亿团队芒果TV2022Q4《设计理想家》2--芒果TV2022Q2《婆婆和妈妈之半糖小时光》-单丹霞工作室芒果TV2022Q4《中国文学之夜》贾平凹、莫言、唐家三少、梁晓声、陈宝国刘昕团队湖南卫视+芒果TV2022Q2《声生不息·宝岛季》-洪啸工作室芒果TV2022Q4《正是人间好时节》张国立、贾玲、万茜、陈数、武大靖、张含韵芒果TV2022Q2《推理开始了》-晏吉工作室芒果TV2022Q4《超时空任务》--芒果TV2022Q3《天下弟医》屠呦呦，郎东哲赵文海团队芒果TV2022Q4《冠军少年班》--芒果TV2022Q3《我们的滚烫人生》2-李甜团队芒果TV2022Q4《密室大逃脱》-晏吉工作室芒果TV2022Q3《我的家乡好美》2王祖蓝、张艺兴、雷佳、0713男团、杨钰莹、容祖儿-芒果TV2022Q4《美好年华互联社》-张一蓓工作室芒果TV2022Q3《向前吧宝贝》--芒果TV2022Q4《模法审判团》-孔晓一团队芒果TV2022Q3《意想不岛》-孔晓一团队芒果TV2022Q4《马栏花花便利店》2景甜、张柏芝、佘诗曼、赵露思、林允、刘宇宁-芒果TV2022Q3《再见爱人》2-刘乐团队芒果TV2022Q4《梦想马拉松》--芒果TV2022Q3《