农林牧渔行业动态点评同步大市-A(维持)。饲料竞争格局进一步优化，继续看好海大集团。海大集团是全球最大的饲料生产商之一，具有显著的规模优势和配方研发储备优势。2022年1-4月全国工业饲料累计产量8969万吨，同比下降0.8%。分品种看，猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料同比略有下滑，反刍动物饲料同比小幅增长，水产饲料延续年初以来的同比高增。年初以来，豆粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储备优势的中小企业加速退出，市场份额进一步向头部集中。自下而上的市场份额扩张是头部企业增长的主要驱动力。我们对海大集团2006-2021年饲料销量历史增长的驱动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约3/4，行业总量增长只贡献了约1/4。海大集团未来战略规划更加清晰，饲料、种苗和动保是最核心的业务。公司2021年饲料销量1963万吨，正稳步朝着2025年实现4000万吨的目标前进。2020-2021年，受新冠疫情及上游原料价格大涨的影响，饲料行业快速整合，公司抓紧机遇，积极布局：（1）新投资建设产能近500万吨，涵盖各饲料品线，其中特种水产虾料产能增长近200万吨；（2）通过租赁、并购、合作经营等方式，吸收、新增饲料工厂超过30个，增加产能约370万吨，为实现4000万吨目标奠定基础；（3）根据市场发展趋势，积极布局新产品、新品类，如反刍饲料、猪预混料、浓缩料等品种，并在市场开发、团队建设上进行了一定的储备。投资建议：我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；（3）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速
