金融衍生品策略日报：股指彰显韧性，债市维持中性

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-05-20 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指彰显韧性，债市维持中性 摘要： 隔夜美股重挫之后，昨日权益指数低开高走，收盘沪指上涨 0.36%。 权益方面，权益指数低开高走，沪指再度冲击 3100 点关口。板块方面，复工复产以及稳增长方向成为资金布局重点。尽管 A 股显韧性，但外部市场风险不得不防，一方面美股驱动逻辑逐步从加息隐忧切换为对于衰退的计价，中期看仍有调整空间，另一方面 VIX 指数再度蹿升，暗示 A 股波动水平也难以快速下降，高波动环境下会抑制资金布局的决心。于是短期内仍以 3100 点作为观测窗口，若后续向上突破并创出阶段新高，思路可更为积极，否则在高位震荡格局中，应降低仓位暴露，待局势明朗之后再行操作。 期权方面，持仓量 PCR 指标维持震荡，需要注意目前持仓量 PCR 指标已至阶段高位，需谨防回调风险。期权市场成交量保持稳定，并未出现避险需求提升，市场整体情绪企稳偏暖。基本面方面，市场底部相对明确，人民币不具备快速贬值基础，资金逐步布局修复性行情，复工复产领域偏强，前期进场的期权牛市价差策略仍可在中期续持，等待政策起效。但另一方面，对疫情反复的担忧与美股的下跌影响依旧掣肘指数向上空间，短期建议保持谨慎，期权策略防御为主。波动率走势平稳，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 国债方面，昨日国债期货涨跌不一，现券市场有所调整，收益率曲线相对走平。昨日国债期货早盘高开，主要是对前晚尾盘现券市场的情绪定价。随后期货和现券全天震荡走弱。背后的逻辑一来是昨日隔离资金利率跳升 10bp，造成前期过于拥挤的短端头寸调整较多；二来是市场再次预期特别国债发行以弥补财政缺口，助力稳增长；三来是今日将公布LPR 报价，市场对 LPR 调降有一定预期，造成长端小幅调整。我们曾反复提示，越是一致的预期和拥挤的头寸，一旦资金面出现风吹草动或空头情绪蔓延，就极易发生踩踏行情。仍建议交易性需求维持中性。 风险因子：1）供应链恢复偏缓；2）交易量持续萎缩；3）经济继续下滑；4) 疫情反复；5)通胀超预期 股指显韧性，短期内仍以沪指 3100 点作为观测窗口。国债交易性需求维持中性。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：股指显韧性 （1）IF、IH、IC 当月基差收于-2.60 点、-1.55 点、2.39 点，较上一交易日变化 6.91 点、0.78 点、16.08 点； （2）IF、IH、IC 当月次月价差收于 24.6 点、9.6 点、59.6 点，较上一交易日变化 0.2 点、0.4 点、-2.2 点； （3）IF、IH、IC 持仓分别变化 3490 手、-3830 手、9204 手； （4）沪股通净流入 27.39 亿，深股通净流入 23.86 亿； 逻辑：隔夜美股重挫之后，权益指数低开高走，沪指再度冲击 3100 点关口。板块方面，新能源、建筑、地产先后异动，复工复产以及稳增长方向成为资金布局重点。尽管 A 股显韧性，但外部市场风险不得不防，一方面美股驱动逻辑逐步从加息隐忧切换为对于衰退的计价，中期看仍有调整空间，另一方面 VIX 指数再度蹿升，暗示 A 股波动水平也难以快速下降，高波动环境下会抑制资金布局的决心。于是短期内仍以 3100 点作为观测窗口，若后续向上突破并创出阶段新高，思路可更为积极，否则在高位震荡格局中，应降低仓位暴露，待局势明朗之后再行操作。 操作建议：观望 风险因子：1）供应链恢复偏缓； 震荡 股指期权 观点：期权策略做好逐步切换准备 逻辑：昨日沪深股指低开后震荡走强，收盘沪指上涨0.36%。期权方面，持仓量PCR指标维持震荡，需要注意目前持仓量PCR指标已至阶段高位，需谨防回调风险。期权市场成交量保持稳定，并未出现避险需求提升，市场整体情绪企稳偏暖。基本面方面，市场底部相对明确，人民币不具备快速贬值基础，资金逐步布局修复性行情，复工复产领域偏强，前期进场的期权牛市价差策略仍可在中期续持，等待政策起效。但另一方面，对疫情反复的担忧与美股的下跌影响依旧掣肘指数向上空间，短期建议保持谨慎，期权策略防御为主。波动率走势平稳，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 操作建议：观测沪指关键点位，期权策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：警惕“踩踏”行情 （1）成交持仓：T、TF、TS 当季成交量分别为 30897 手、16998 手、4595手，1 日变动-11364 手、-10373 手、-4480 手，持仓量分别为 62662 手、34254 手、17083 手，1 日变动-13392 手、-7619 手、-1712 手； （2）跨期价差：T、TF、TS 当季-次季价差分别为 0.395 元、0.280 元、0.245 元，1 日变动-0.005 元、-0.030 元、0.010 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 当季价差分别为 102.795 元、100.835 元、304.465 元，1 日变动-0.135 元、0.015 元、-0.105 元； （4）基差：T、TF、TS 当季基差分别为 0.292 元、0.085 元、0.042 元，1日变动 0.108 元、0.034 元、0.002 元。 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （5）央行昨日开展 100 亿元 7 天期逆回购，中标利率 2.10%，昨日有 100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS 主力合约分别上涨0.08%、0.01%和下降 0.01%。昨日现券市场有所调整，截至下午 4 时，10Y国债活跃券和 10Y 国开活跃券利率日内分别上行 0.30BP、0.60BP。收益率曲线相对走平，1Y 国债活跃券和国开活跃券分别上行 1.24bp、0.50bp。昨日国债期货早盘高开，主要是对前晚尾盘现券市场的情绪定价。随后期货和现券全天震荡走弱。背后的逻辑一来是昨日隔离资金利率跳升 10bp，造成前期过于拥挤的短端头寸调整较多；二来是市场再次预期特别国债发行以弥补财政缺口，助力稳增长；三来是今日将公布 LPR 报价，市场对 LPR调降有一定预期，造成长端小幅调整。我们曾反复提示，越是一致的预期和拥挤的头寸，一旦资金面出现风吹草动或空头情绪蔓延，就极易发生踩踏行情。仍建议交易性需求维持中性。远月基差仍然偏高，空头套保可等待交割月前基差惯性收敛后的建仓机会。短期曲线预计维持陡峭，关注中长期做平机会。 操作建议：交易性需求维持观望。基差策略：远月基差仍然偏高，空头套保可等待交割月前基差惯性收敛后的建仓机会。曲线策略：短期曲线预计维持陡峭，关注中长期做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2) 疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/05/16 10:00 中国 中国 4 月社会消费品零售总额年率(%) -3.5 -6.1 -11.1 2022/05/16 10:00 中国 中国 4 月规模以上工业增加值年率(%) 5 0.4 -2.9 2022/05/17 17:00 欧洲 欧元区季调后 GDP 季率 0.2 0.2 0.3 2022/05/18 14:00 美国 英国 4 月 CPI 年率(%) 7 9.1 9 2022/05/20 07:30 日本 日本 4 月全国 CPI 年率(%) 1.2 2.5 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 三、重要信息资讯跟踪 1.美股：美国至 5 月 14 日当周初请失业金人数 21.8 万人，预期 20 万人，前值 20.3万人修正为 19.7 万人；至 5 月 7 日当周续请失业金人数 131.7 万人，预期 132 万人，前值 134.3 万人。 2.疫苗：央视新闻报道，当地时间 19 日，世卫组织宣布将腺病毒载体新冠疫苗克威莎（CONVIDECIA）列入“紧急使用清单”，这是第 11 种获得世卫组织紧急使用授权的新冠疫苗，由中国康希诺生物股份公司生产。该疫苗为单剂接种的腺病毒载体新冠疫苗，可用于 18 岁以上人群。 3.银行：招商银行 2022 年 5 月 19 日晚间公告称，董事会同意聘任王良为招商银行行长，任期自中国银行保险监督管理委员会核准其行长任职资格之日起，至第十一届董事会届满之日止。。 4.手机：小米集团 5 月 19 日在港交所发布公告称，第一季度，智能手机业务收入为458 亿元，全球智能手机市场出货量为 3850 万台。全球智能手机 ASP 达到 1189 元，同比增长 14.1%。 5.上海：上海金融机构复工第一批“白名单”出炉，包含中国外汇交易中心、上海证券交易所等 864 家金融机构。总部在上海的券商，以及诸多券商位于上海的分公司、重要子公司基本纳入了名单范围。 6．宁德时代：宁德时代获得德国交通部颁发的全球首张欧洲经济委员会 R100.03 动力电池系统证书；欧洲经济委员会颁布的第 100 号法规是国际公认的适用于电动车辆电气安全的通用要求，该法规的 03 系列修订文件已于 2021 年 6 月生效；率先获得证书代表了欧洲经济委员会对宁德时代品质为先的安全理念以及电池系统能力的高度认可。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor 利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52021/07/27 2021/09/27 2021/11/27 2022/01/27 2022/03/27Shibor利率水平隔夜1W2W1M 05001000150020002500300035002021/12/042022/02/042022/04/04投放量到期量资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月-2.606.9112.94ICIC当月2.3916.0827.29IHIH当月-1.550.785.62IF01-IF00-24.60-0.20-9.8IF02-IF01-55.40-2.20-2