2022年一季度业绩点评：多重外部因素下公司业绩承压，疫情控制后表现或更为明朗

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月20日 公司研究 多重外部因素下公司业绩承压，疫情控制后表现或更为明朗 —— 小米集团（1810.HK）2022年一季度业绩点评 增持（下调） 事件：公司发布1Q22业绩，实现收入734亿人民币，同比下滑5%，主要由于手机和IoT出货不及预期。其中智能手机业务458亿人民币，同比下滑11%；由于手机缺芯得到缓解，公司在积极去库存，因此手机业务毛利率从1Q21的12.9%下滑至9.9%。IoT及生活消费品业务收入195亿人民币，同比增长7%不及预期，主要是由于海外出货增速放缓；受益于显示面板等核心零部件成本的下降，IoT业务毛利率从1Q21的13.2%提升至15.6%。互联网业务收入71亿元，同比增长8%，其中来自境外的互联网收入同比增长71%至16亿元，而受监管政策影响，来自国内的互联网收入小幅下滑3%。公司首次披露智能电动汽车等创新业务的费用，约4亿人民币；实现Non-IFRs净利润29亿人民币，同比下滑53%，对应净利率3.9%，主要由于新业务投入和人员成本的增加。 预计2Q22营收仍有压力，2H22表现更为明朗：1Q22收入下滑主要源自硬件出货不及预期，公司手机出货38.5百万台，同比下滑22%，环比下滑13%，主要由于：1）宏观经济疲软背景下，消费电子需求下行；2）4G芯片短缺，影响印度等海外市场的出货；3）国内线下门店和物流受到疫情影响；4）俄乌局势影响东欧市场需求。我们预计公司硬件收入在2Q22仍将承压，2H22表现更为明朗，主要考虑到公司预计4G芯片短缺2Q22开始逐渐缓解，低端手机出货有望恢复；以及若疫情得到控制，国内物流和海外出货将逐渐恢复。我们预期2022年公司手机出货量1.7亿台（此前预期2.0-2.1亿台），对应同比下滑11%。另外，受经济环境和监管政策影响，预计来自国内的互联网业务收入增速放缓，未来成长性将主要来自于海外市场。 手机出货结构持续改善，部分抵御需求疲软影响：公司坚持高端化战略，高端机占比提升，1Q22公司智能手机ASP为1,189人民币，同比增长14%，环比增长4%。我们认为公司高端化转型持续推进，未来随着产品结构持续改善，手机ASP仍有较大提升空间，将部分抵御需求疲软影响。同时高端化战略也有利于互联网业务ARPU的提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情和俄乌局势影响、以及2022年开始公司逐步加大对智能汽车的投入，下调22-23年non-IFRs净利润预测21%/23%至164/179亿元，新增24年净利润预测210亿元，对应同比增速-25%/9%/18%。同时公司积极布局智能汽车，目前汽车研发团队规模已超1000人，公司预计1H24推出首款量产车型，将进一步打开公司成长空间。考虑到多重外部环境影响下，公司业绩承压，下调为“增持”评级。 风险提示：手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币） 245,866 328,309 330,489 371,451 410,711 营业收入增长率（%） 19.4 33.5 0.7 12.4 10.6 Non-IFRs净利润（百万人民币） 13,006 22,039 16,439 17,863 21,020 Non-IFRs净利润增长率（%） 12.8 69.5 (25.4) 8.7 17.7 Non-IFRs 每股收益（人民币） 0.54 0.88 0.66 0.71 0.84 调整后P/E 18 11 15 13 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-19，汇率1港币=0.8621人民币 当前价：11.08港币 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 250.16 总市值(亿港币)： 2,771.72 一年最低/最高(港币)： 10.3-30.45 近3月换手率（%）： 57.5 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.7 -14.2 -28.7 绝对 -8.0 -33.0 -58.3 资料来源：Wind 相关研报 等待海外出货恢复，公司业绩有望逐季度改善.......................................2022-03-23 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 表1：小米集团（1810.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 245,866 328,309 330,489 371,451 410,711 智能手机 152,191 208,869 202,993 228,974 255,527 IoT与生活消费产品 67,411 84,980 90,812 102,838 112,438 互联网服务 23,755 28,212 29,498 31,375 33,243 其他 2,509 6,248 7,186 8,264 9,503 营业成本 (209,114) (270,048) (274,159) (308,650) (341,415) 毛利 36,752 58,261 56,330 62,800 69,296 其它收入 13,444 10,247 7,802 8,100 8,700 营业开支 (27,542) (42,755) (43,149) (48,223) (51,645) 营业利润 22,654 25,754 20,983 22,677 26,352 财务成本净额 (2,401) (1,612) 263 1,350 1,496 应占利润及亏损 1,381 275 800 800 800 税前利润 21,633 24,417 22,046 24,827 28,648 所得税开支 (1,321) (5,134) (4,409) (4,965) (5,730) 税后经营利润 20,313 19,283 17,637 19,861 22,918 少数股东权益 43 0 51 58 66 净利润 20,356 19,283 17,688 19,919 22,985 Non-IFRs净利润 13,006 22,039 16,439 17,863 21,020 息税折旧前利润 11,107 19,216 15,156 16,772 20,070 息税前利润 9,399 16,155 13,283 14,677 17,752 每股收益（元） 0.85 0.77 0.71 0.80 0.92 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 表2：小米集团（1810.HK）资产负债表 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 253,680 292,892 328,671 368,834 411,309 流动资产 176,283 185,851 248,196 278,759 311,109 现金及短期投资 75,977 58,872 117,813 139,212 163,637 有价证劵及短期投资 23,174 0 0 0 0 应收账款 10,161 17,986 9,865 11,088 12,260 存货 41,671 52,398 42,234 44,366 45,567 其它流动资产 25,301 56,596 78,284 84,093 89,646 非流动资产 77,397 107,040 80,474 90,076 100,200 长期投资 12,782 10,231 10,631 11,031 11,431 固定资产净额 4,630 5,258 7,698 9,921 11,930 其他非流动资产 59,985 91,552 62,146 69,124 76,840 总负债 129,666 155,459 173,258 193,560 213,117 流动负债 107,927 115,727 133,175 148,279 163,294 应付账款 72,199 74,643 98,697 111,114 122,909 短期借贷 6,962 5,527 0 0 0 其它流动负债 28,766 35,557 34,478 37,165 40,385 长期负债 21,739 39,732 40,082 45,281 49,823 长期债务 10,635 20,720 21,320 21,920 22,520 其它 11,105 19,012 18,763 23,361 27,303 股东权益合计 124,014 137,432 155,413 175,274 198,193 股东权益 123,692 137,213 155,245 175,163 198,148 少数股东权益 322 220 168 111 44 负债及股东权益总额 253,680 292,892 328,671 368,834 411,309 净现金/(负债) 47,275 13,613 77,730 93,930 113,814 营运资本 (20,367) (4,260) (46,598) (55,660) (65,083) 长期可运用资本 145,753 177,164 195,495 220,556 248,015 股东及少数股东权益 124,014 137,432 155,413 175,274 198,193 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 表3：小米集团（1810.HK）现金流量表 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21,879 9,785 29,961 17,683 21,494 净利润 20,356 19,283 17,688 19,919 22,985 折旧与摊销 1,708 3,062 1,873 2,095 2,318 营运资本变动 (426) (434) 42,338 9,062 9,423 其它 240 (12,126) (31,939) (13,393) (13,232) 投资活动现金流 (17,679) (45,008) 33,098 (2,832) (2,956) 资本性支出净额 (2,962) (7,134) (3,085) (3,105) (3,125) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投