证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 传媒 2022年05月21日 腾讯控股（00700.HK）2022年Q1业绩点评 推荐 （维持） 疫情与宏观因素导致业绩持续承压，关注业务需求回暖与降本增效进展 目标价：440港元 当前价：352.20港元 事项：  腾讯控股2022年Q1营收为1354.71亿元，yoy+0%，qoq-6%；其中增值服务收入达到727亿元（yoy+0%），网络广告收入达到180亿元（yoy-18%），金融科技与企业服务收入（yoy+10%）达到428亿元，其他业务收入达到20亿元。归母净利润为人民币234.13亿元，yoy-51%，qoq-75%，低于市场预期。Non-Ifrs下归母净利润为人民币255.45亿元，yoy-23%，qoq+3%，低于市场预期。Q1主要由于广告业务的宏观需求持续减弱、游戏收入增速放缓以及公司主动缩减亏损企业服务等原因导致公司收入表现不佳。费用端看公司职工薪酬增长明显，截至2022Q1腾讯集团已有116,213名员工（2021Q1为89,228名员工），当期员工福利开支为292.29亿元，今年下半年或有优化。 评论：  游戏增速继续放缓，等待需求端增长与供给端刺激。2022Q1游戏业务同比增长0%至436亿元（qoq+2%），手游收入（包含社交平台收入）和端游收入分别为403亿元（yoy-3%）和121亿元（yoy+2%），其中移动游戏收入（不含社交平台收入）为315亿元（yoy-1%），累计递延收入达到1015亿元（单季度增加91亿元）。需求端看近期上海疫情并未产生类似2020年的较强需求拉动作用，整体大盘维持稳定；供给端看4月版号恢复公示至今腾讯尚未获得新版号，后续供给端刺激主要关注版号获批情况。我们预计Q2将保持环比稳定。  疫情与广告主因素导致广告承压，等待需求回暖与视频号商业化。2022Q1公司社交网络收入291亿元，yoy+1%，其中社交平台手游相关收入达到88亿元，数字内容收入达到203亿元。网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，主要来自于教育、保险和游戏板块的广告主较弱拖累大盘，同时由于疫情的反复，导致宏观需求进一步减弱。其中社交及其他广告收入157亿元（yoy-15%），媒体广告收入23亿元（yoy-31%），我们预计下半年随着广告需求回暖、疫情平复以及视频号商业化相关业务有望回暖，但Q2仍将承受较大压力。  多因素下利润持续下滑，后期关注降本增效。我们认为主要是多素导致公司近几个季度业绩表现低于预期：主要为监管压力下游戏与金融等业务商业化的放缓、经济周期下广告需求的减弱，竞争加剧下人员投入的增加以及低毛利率业务比重的增加。当前互联网监管已有缓和趋势，预期后期将进入常态化阶段，政策底基本确认，后期需要更加聚焦公司基本面进展。我们认为公司自身的流量基本盘没有撼动，短期建议关注降本增效，中长期关注宏观需求恢复。  盈利预测、估值及投资评级。由于疫情反复以及Q1业绩不及预期等因素，我们调整腾讯2022-2024年归母净利润盈利预测至1286亿元/1521亿元/1853亿元（此前预计2022-2024年为1581亿元/1787亿元/2034亿元），对应PE分别为22.0/18.6/15.2X。我们基于2022年预估业绩对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予25x、20x市盈率和3X市销率的估值中枢，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价15%）与表内子公司对应市值，合计给予公司目标价440港元，维持“推荐”评级。  风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 561,347 582,077 636,684 696,530 同比增速(%) 16.2% 3.9% 9.4% 9.4% 归母净利润(百万) 224,822 128,647 152,159 185,322 同比增速(%) 40.6% -42.8% 18.3% 21.8% 每股盈利(元) 23.40 13.39 15.84 19.29 市盈率(倍) 12.6 22.0 18.6 15.2 市净率(倍) 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 5月20日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 96.12 已上市流通股(亿股) 96.12 总市值(亿港元) 33853 流通市值(亿港元) 33853 资产负债率(%) 45.63% 每股净资产(元) 80.92 12个月内最高/最低价 621/297 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）2021年Q4业绩点评：业务承压导致利润放缓，等待边际改善来临》 2022-03-24 《腾讯控股（00700.HK）2021年Q3业绩点评：多因素导致增速暂时承压，基本盘稳固等待业务边际改善来临》 2021-11-12 《腾讯控股（00700.HK）回购事件点评：回顾历史，腾讯十三次回购下的危与机》 2021-08-24 华创证券研究所 腾讯控股（00700.HK）2022年Q1业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 2022Q1营收增长停滞，non-IFRS利润低于市场预期 ............................................... 4 二、 游戏业务等待产品供给刺激，广告业务持续承压 ....................................................... 5 三、 雇员保持高位人员成本提升，疫情反复致用户ARPU下滑 ...................................... 7 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 腾讯控股（00700.HK）2022年Q1业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 腾讯营业收入及增速(亿元)....................................................................................... 4 图表 2 腾讯各业务收入(亿元) .............................................................................................. 4 图表 3 腾讯净利润及增速(亿元) .......................................................................................... 4 图表 4 腾讯Non-IFRS净利润及增速(亿元) ........................................................................ 4 图表 5 腾讯PE（TTM，non-IFRS）走势 ........................................................................... 4 图表 6 腾讯2022Q1各业务占比 .......................................................................................... 5 图表 7 腾讯2022Q1游戏业务收入及增速 .......................................................................... 5 图表 8 腾讯2022Q1社交网络收入及增速 .......................................................................... 6 图表 9 腾讯网络广告收入及增速(亿元) ............................................................................... 6 图表 10 腾讯金融科技与企业服务收入及增速(亿元) ......................................................... 6 图表 11 腾讯毛利率与净利率走势 ....................................................................................... 6 图表 12 腾讯各项业务毛利率走势 ....................................................................................... 6 图表 13 腾讯营销费用率与一般行政费用率 ....................................................................... 7 图表 14 腾讯ARPU值主要走势 .......................................................................................... 7 图表 15 腾讯员工数量与薪酬 ............................................................................................... 7 腾讯控股（00700.HK）2022年Q1业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、2022Q1营收增长停滞，non-IFRS利润低于市场预期 腾讯控股2022年Q1营收为1354.71亿元，yoy+0%，qoq-6%；其中增值服务收入达到727亿元（yoy+0%），网络广告收入达到180亿元（yoy-18%），金融科技与企业服务收入（yoy+10%）达到428亿元，其他业务收入达到20亿元。归母净利润为人民币234.13亿元，yoy-51%，qoq-75%，低于市场预期。Non-Ifrs下归母净利润为人民币255.45亿元，yoy-23%，qoq+3%，低于市场预期。Q1主要由于广告业务的宏观需求持续减弱、游戏收入增速放缓以及公司主动缩减亏损企业服务等原因导致公司收入表现不佳。 图表 1 腾讯营业收入及增速(亿元) 图表 2 腾讯各业务收入(亿元) 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 腾讯净利润及增速(亿元) 图表 4 腾讯Non-IFRS净利润及增速(亿元) 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 腾讯PE（TTM，non