有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货铜铝早报 2022年5月20日 报告联系人：研究所有色团队 联系方式：0571-28132578 相 关 资 讯 1、 李克强：强调能源稳供是保障发展和稳物价重要支撑，今年要坚决杜绝拉闸限电。 2、 上海金属网：美元遭受重挫，非美货币纷纷迎来反弹 3、 上海金属网：支付期限临近，半数“俄气”用户开设卢布账户 策略建议 铜 核心逻辑：目前内盘的供需支撑尚可；悲观的情绪可能逐渐开始退潮，盘面出现企稳的迹象，需要持续关注持仓情况。短期铜价处于宽幅震荡的阶段性反弹通道，等待需求大幅回暖，铜价有机会反弹。 盘面情况：昨日内外盘铜价出现明显反弹，LME铜上涨超2个点，沪铜跟涨。市场情绪可能开始出现筑底企稳的信号，持续关注海内外持仓情况。昨日国内有关高层提出看的准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，加之美国相关部门表示正在督促拜登总统取消对华加征关税，大大提振了市场情绪；另一方面，我们也关注到美元指数触及高点后出现明显回落，一定程度上提振了铜价。 从基本面看，内盘的供需结构持续优化并具有较强修复空间。进入五月后，洋山铜溢价等多数指标均显示下游需求持续回暖，同时国内仓单库存低位盘整，叠加国内宽松的货币政策，需求当下的表现及未来的预期都还可以。但海外持续加息的流动性紧缩政策对海外需求产生负反馈，LME库存大幅累库。资本支出下行周期下，供应端出现的停产等问题尚未解决，供应趋松的预期减弱。据世界金属网，今年一季度全球铜市场供应缺口达到18.9万吨，供需支撑尚在。 现货成交：据上海金属网，盘中当月合约back结构扩大，中间商积极出货，升水有所下调。一时段平水铜主流报升水340元左右，好铜主流报升水350元左右。但铜价反弹后，二时段升水有所上调，平水铜主流报升水360元水平，好铜升370元左右。 策略建议：2207合约多单轻仓维持，暂且观望 关注点：全球经济复苏情况、国内疫情、LME库存持续累库 铝 核心逻辑：国内需求与成本预期偏强，海外弱预期。目前市场情绪处于震荡寻求筑底阶段，后续内盘或有小幅反弹的机会，内外价差缩窄。 盘面情况：昨日铝价出现明显反弹，外盘上涨2.82%，内盘跟涨。目前市场情绪可能开始出现筑底的信号，需要密切关注各类持仓变动情况。据消息，目前有一半的俄罗斯天然气客户采用卢布结算，天然气的成本支撑难以进一步利好海外铝价。国内方面，昨日有关高层提出看的准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，加之美国相关部门表示正在督促拜登总统取消对华加征关税，较为明显的提振了市场情绪。 基本面看，内外盘开始劈叉。国外处于流动性持续紧缩政策下，需求预期较差，且成本与供应能够产生的利多有限，但LME铝库存处于极低位，当下供需仍然偏紧，预期较差。而国内成本与供应再次受到提振，预焙阳极价格再创新高，氧化铝、电价等价格也在高位，随着铝价逐步下跌，铝厂利润相继收缩，成本支撑效应将逐步增强；近期消费利好消息较多，国内与出口消费均有回暖的预期。 现货成交：据上海金属网，现货成交表现一般，均价跟盘上涨。华东市场持货商对网价报均价/吨左右，华南市场持货商对网价报均价/吨左右。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在20510元/吨左右。 策略建议：关注市场情绪筑底企稳的信号，等待入场机会 关注点：欧洲各国对卢布结算制的态度、全球经济复苏进程、国内疫情 数据来源：Wind，上海金属网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 图1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019202020212022 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) 30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008001,000连三-连续铜期货收盘价（连三）右轴 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 1525354555657585上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001000150020002500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01升贴水：最小值右轴长江有色铜：平均价 -200020040060080010001200020004000600080001000012000LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.091.11.111.121.131.141.152020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-10铜内外比价铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 01000200030004000500060003000035000400004500050000550006000065000700007500080000佛山精废铜价差与铜价期货收盘价(活跃合约):阴极铜佛山精废铜价差右轴数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图11.全国氧化铝开工率（%） 图12.全国电解铝开工率（%） 707580859095氧化铝开工率 808284868890929496电解铝开工率 图13.铝：社会总库存（万吨） 图14.铝下游需求（%） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铝社会总库存季节图2016201720182019202020212022 (30)(20)(10)0102030402017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04当月空调产量同比当月家用电冰箱产量同比 图15. LME铝库存（吨） 图16. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图2016201720182019202020212022 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17. SHFE铝库存（吨） 图18. LME铝升贴水 0200000400000600000800000100000012000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存季节图2016201720182019202020212022 (60)(40)(20)02040605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 图19. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 图20. 氧化铝价格（元/吨） 05,00010,00015,00020,00025,00030,000(500)(400)(300)(200)(100)0100200300400A00铝锭升贴水:最小值:上海有色期货结算价右轴 1,5002,0002,5003,0003,5004,000氧化铝价格（山东）氧化铝价格（广西） 图21. 沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率） 图22. 进口盈亏:铝（元/吨） 0.920.971.021.071.121.171.222020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012