固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 境外机构继续减持，广义基金大量增持 证券研究报告 2022年05月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：福莱转债，国内领先玻璃制造企业-申购建议：积极申购》 2022-05-19 2 《固定收益：情绪在变，如何辨别市场 机 会 ？-天 风 总 量 联 席 解 读（2022-05-18）》 2022-05-19 3 《固定收益：杭氧转债，国内空分设备及工业气体龙头企业-申购建议：积极申购》 2022-05-19 2022年4月中债登和上清所托管数据点评 如何从4月托管数据中的机构行为变化来看4月债市？ 自2022年2月至4月，境外机构已连续3月减持，分别减持788亿、1039亿、1031亿，其中主要以减持国债为主。市场或有担心在中美利差倒挂的背景下，境外机构持续抛债可能会对债市不利。从利率债最终表现观察，境外机构虽然继续抛售，但是因为广义基金扮演了重要配置力量，支持利率债有较为稳定的表现，最终国债利率总体横盘震荡。 其中，信用债表现优于利率，首要原因在于资金面，同时供需和机构行为也是重要影响。 4月信用债发行和到期均有下降，净融资小幅回落。主要信用债合计托管规模增加1792亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融分别增加802亿、1217亿、92亿。分机构来看，广义基金、其他分别增持1790亿、182亿，证券公司、境外机构、商业银行、信用社、保险机构分别减持93亿、80亿、14亿、5亿、0.4亿。 综合来看，2022年4月，利率震荡，信用走强，从主要机构行为来看：境外机构继续减持，广义基金大量增持，由理财和公募等资管机构所主导的广义基金行为变化继续主导债市格局。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 托管数据总览：国债贡献主要增量，增速下降 ...................................................................... 3 2. 分券种 ............................................................................................................................................. 3 2.1. 利率债：政策性银行债缩量，国债及地方债放量 .............................................................. 3 2.2. 信用债：净融资小幅回落，广义基金配置力量凸显 ......................................................... 4 3. 分机构：广义基金主要增持信用债，境外机构继续减持 ..................................................... 6 4. 资金拆借：杠杆率下降 ................................................................................................................ 8 5. 小结 ................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）................................................................... 3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） .......................................................................................... 3 图3：国债托管规模变化情况（亿元） ................................................................................................... 3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） ................................................................................ 3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） ..................................................... 4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元） .............................................................................................. 4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元） .............................................................................................. 4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） ..................................................................................... 4 图9：短融托管规模变化情况（亿元） ................................................................................................... 5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元） ............................................................................................ 5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） .................................................. 5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） ....................................................................................... 5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） ..................................................................... 6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元） ................................................................................... 7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图20：境外机构国债持有月度环比变化（亿元） .............................................................................. 8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元） .............................................................................. 8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%） ............................................................................ 8 图23：3月资金面整体下行 ......................................................................................................................... 9 图24：银行间杠杆率估算走势 ................................................................................................................... 9 图25：中美利差 ............................................................................................................................................... 9 图26：广义基金和境外机构所持主要券种规模环比变化（亿元）.............................................. 9 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 近日，中债登和上清所陆续公布了2022年4月份的 债券托管数据。 1. 托管数据总览：国债贡献主要增量，增速下降 2022年4月，中债登债券总托管量环比增加2629亿至89.88万亿，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所债券总托管量环比增加1891亿至30.89万亿，增量主要源于中期票据和超短期融资券。银行间债券总托管量增加4520亿至120.77万亿，环比增长0.38%（3月为1.22%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：政策性银行债缩量，国债及地方债放量 国债托管规模增加了2134亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1877亿。广义基金、信用社、其他、保险机构分别增持818亿、231亿、95亿、36亿，证券公司、境外机构、分别减持433亿、420亿；此外，柜台