增材制造：金钱故事：快速增长细分市场的特定价值主张

慕尼黑 / 德国增材制造：金钱故事针对快速增长的细分市场的具体价值主张 管理总结增材制造和金钱并存。我们在过去已经看到了这一点，尤其是在 2021 年，公开发行、并购交易和融资出现了新的高峰。市场营销和工程师梦想的结合激发了该行业的活力，这表明有了 AM，没有什么是不可能的。因此，作为我们下一代制造系列出版物的一部分，我们分析了资金背后的驱动因素。我们研究了资金的投资地点和方式，并研究了增材制造行业的关键估值杠杆。了解有关下一代制造的更多信息免责声明本研究并不旨在包罗万象，也不是投资建议。本研究不建议投资或不投资本研究中提到的任何公司。本研究中包含的信息和意见未经独立验证，并且不就本研究的准确性或完整性作出或将作出任何明示或暗示的陈述或保证。罗兰贝格或其任何子公司或其各自的高级职员、雇员和代理人不承担或将不承担与本研究相关的任何责任、义务或注意义务。接受者对本研究的任何依赖均由其自行承担风险，并在法律允许的最大范围内，除欺诈情况外，罗兰贝格及其子公司及其各自的高级职员、员工和代理人明确表示不承担任何和所有责任可能基于这项研究。这项研究的主要部分是在 2022 年俄乌危机开始之前编写的，这使得市场与今天一样具有吸引力。罗兰贝格2增材制造：金钱故事速览和内容2021是创纪录的上午年4并购交易10首次公开募股1/ AM 行业的资金驱动力42/ 新的首次公开募股、并购和融资表明 A非常活跃的市场53/ 基于当前和未来的预期贴现现金流模型94/ 未来的创新会颠覆什么这个行业？12结论16封面照片露西兰布里克斯/盖蒂图片社一种 1/增材制造行业的资金驱动力增材制造 (AM) 是一个令人着迷的行业，在其中一切皆有可能。高预期增长率预示着光明的未来，一些 AM 营销出版物给人的印象是天空是极限。与这些光鲜的文章一样，最近对该行业的大量投资主要受到罗兰贝格确定的六个关键趋势的推动：数字化、高增长率和预期、媒体和营销、市场准入门槛低、利息低利率以及该行业与强大基金的接近程度。在这些趋势的背后，增材制造公司最近能够筹集到大量资金。一种虽然数字化趋势并不新鲜，但增材制造行业是数字化生产的一个突出例子：零件的数字化设计、3D 计算机辅助设计的打印和数字库存的组装，所有这些都构成了数字供应链。各种报告和市场研究声称年增长率超过 20%。但是，这样做会助长经常超出现实的商业计划和期望。与这些报道并驾齐驱，媒体报道和营销宣传说明了无限的可能性。然而，很少有人提到增材制造材料、机械和零件的成本仍然很高，或者增材制造仍主要用于利基应用/行业和原型制作这一事实。尽管如此，材料、机械、软件和增材制造零件打印服务领域的新进入者数量说明了市场准入门槛确实很低，也反映了这些公司为获得足够资金以站稳脚跟所做的努力在 AM 市场上。低利率同样通过使资金更容易获得来提振市场。选择 AM 作为其生产技术的大型航空航天、医疗技术或涡轮机械公司总能找到主要投资者新的 IPO、并购和融资表明市场活跃准备好并在附近等待。对于所有驱动因素，这种趋势可能会持续下去——除了进入壁垒，随着市场及其技术变得越来越复杂，进入壁垒预计将保持在较低水平，为初创企业提供新的利基市场。因此，罗兰贝格预计 2022 年增材制造市场将进一步活跃。鉴于该行业在生产地点和地点方面高度灵活，相信俄乌战争不会阻止当前的发展。相反，冲突实际上可能恰恰鼓励了增材制造可以做出重大贡献的灵活生产和供应链。“大量的2021 年在市场上筹集了资金，这是 AM 创纪录的 IPO 年。一些投资者会获得回报，但绝对不是全部。”伯恩哈德·朗格菲尔德高级合伙人纵观股市以及增材制造公司与市场相比的总体表现，可以清楚地看出 2015 年左右盛行的增材制造炒作。增材制造股票随后在 2021 年下半年再创高峰，表现优于整个股市。在某种程度上，这种趋势似乎是由于媒体对 2020 年和 2021 年众多 IPO 的关注引起的，从 Desktop Metal 开始，到 Velo3D 的公开募股时达到高潮。许多其他公司也利用 2021 年的这一高点通过特殊目的收购公司 (SPAC) 首次公开募股筹集资金。这种形式的公开发行遵循加速的时间表，并且受到具有大量资本需求的“年轻”公司的青睐。 2022 年，增材制造市场已经宣布了进一步的 IPO，目前还没有明显迹象表明资金流入可能会减少。乙2021 年也是增材制造行业交易的杰出一年，完成了创纪录的 47 笔交易。披露的总交易价值超过 20 亿欧元，平均交易价值超过 1 亿欧元，表明增材制造市场罗兰贝格4增材制造：金钱故事罗兰贝格5增材制造：金钱故事一种 /金钱背后的驱动力增材制造市场投资的主要趋势1数字化和高科技2增长率和预期3媒体与营销市场准入门槛低45利率6靠近强大的资本数字应用是高成本和高科技国家的关键大多数增材制造部门和价值链部分实现两位数增长——然而，期望甚至超出了现实• 媒体/媒体对规模、增长和技术的炒作• 公众对高成本结构和实际盈利能力的了解很少• 材料、机器和服务领域的参与者数量不断增加• 重要专利已过期低利率降低了另类投资的吸引力市场参与者与在航空航天、医疗技术领域拥有大量资金的投资者关系密切和汽车驱动相关性和未来发展驱动程序的低电流相关性驱动因素的当前相关性高 预期未来发展增加 预期未来发展减少资料来源：罗兰贝格2/ C /在 2020/2021 年，宣布了大量 IPO为增材制造公司筹集了大量资金AM相关的IPO历史和近期∑ 9∑ 11∑ 7∑ 2初始估值总额：10,000 欧元以上IPO总收入：超过 3 亿欧元首次公开募股时的总息税前利润：低于 -2 亿欧元2000 年之前2012201320142015201620202021公司类型：机器服务最终用户软件首次公开募股类型：传统特殊目的收购公司反向并购资料来源：Capital IQ、公司信息、罗兰贝格罗兰贝格增材制造：金钱故事651153111随着更多的资金投入，格局正在不断变化。尤其是增材制造机械公司，无论是在买方方面还是作为记录交易的目标，都最为活跃。整合的初步迹象正在出现，Desktop Metal 等大型增材制造公司收购了其他六家公司，3D Systems 收购了四家并在 2021 年出售了两家，而大多数收入倍数可能并不完全是便宜货，大约为 1 到最多 25 家。在此背景下，一家以 10% 的息税前利润率运营的公司以 1 的收入倍数估值意味着其息税前利润倍数为 10。尽管如此，两位数的增长率预期仍可能导致 2022 年的大量交易。丙、丁罗兰贝格7 增材制造：金钱故事乙/增材制造企业的存量发展反对一般市场发展1英石和 2nd增材制造炒作 [2012 年指数为 100]400β1) ~1.25β1) ~1.25β1) ~1.65第一次增材制造炒作300二次增材制造炒作， 第二个上午的开始IPO浪潮斯托克®全球 3D 打印斯托克®环球18002001002013201420152016201720182019202020211) Stoxx Global 3D 打印的原始测试版与 Stoxx Global 1800资料来源：斯托克、罗兰贝格2021年增材制造相关并购交易数量Total Desktop Metal 3D Systems 其他高度关注增材制造机器：增材制造并购交易类别......买家目标机器软件服务材料最终用户私人产权其他D /2021 年是增材制造相关并购交易的杰出年份，交易量为 47 笔增材制造相关并购交易概览，未进行首次公开募股2018 – 20212021资料来源：Capital IQ、公司信息、罗兰贝格663547交易 [#/年]平均披露交易价值 [百万欧元]披露的交易价值总和 [百万欧元]20182019202020214245876322,031107732126347234033 E /增材制造中的资金按类别划分的投资，包括IPO 后资金，2018-2021 [百万欧元]20182019> 40 %20202021[欧元米]05001,0001,5002,000种子A 系列 B 系列C 系列 D 系列E系列上市后其他资料来源：Tracxn、Crunchbase、罗兰贝格罗兰贝格增材制造：金钱故事8有趣的是，如果剔除 IPO 后的资金，2021 年的年度注资额将回落至 2019 年约 10 亿欧元的水平。但是，如果将 IPO 后的资金包括在内，2021 年筹集的资金将飙升至超过欧元15 亿美元，这意味着从 2018 年到 2021 年，年增长率超过 40%。随着早期资金的增加，预计越来越多的初创公司将以新的创新、产品、软件和服务进入市场在未来几年。换言之，预计更多的市场参与者将通过商业产品进入增材制造市场。乙“随着行业内每笔交易的完成，增材制造的格局正在发生变化，技术发展的步伐也很快。投资者需要了解整个市场才能使他们的投资发挥作用。”蒂姆·费默专案经理基于贴现现金流模型的当前和未来预期所有投资者都必须问自己一个问题：目标公司的价格标签是否反映了其公允价值，还是被火热的市场夸大了？对折现现金流值的分析允许在高增长阶段确定主要估值杠杆，对于成熟公司而言，在稳定增长阶段确定。 我们认为，增材制造公司的估值——当预期范围基于公开市场报告时——将存在缺陷或扭曲。 毫无疑问，公司自由现金流 (FCFF) 公式的预期未来范围与公司在 AM 价值链中的定位密切相关，即。e. 无论是材料供应商、机械 OEM、AM 服务公司还是软件公司。 鉴于仅在金属和聚合物打印方面就有超过 15 种不同的增材制造技术，增材制造市场非常复杂。 因此，对 AM 公司的商业模式及其竞争定位的清晰了解对于推动公司今天和未来的成功至关重要。 对公开披露的纯增材制造公司的分析表明，从 2019 年到 2020 年，其中 50% 的公司以两位数的速度增长。 总体而言，今天的市场不是由高利润的公司主导——只有三分之一的公司报告了积极的息税前利润——而是由具有雄心勃勃的商业计划并描述了可观的未来利润的公司主导。增材制造公司的资本要求很高，投资比率也很高：增材制造机械领域普遍存在较短的产品变体生命周期，即。e.，每一代新机器都必须支付自己的研发费用、营销和客户。购置成本。鉴于目前的市场动态，这种趋势将在未来几年持续下去，因此显然存在企业可能长期亏损的明显风险。此外，部分市场处于商品化前沿的迹象限制了成熟增材制造行业稳定公司的预期 EBIT 利润率。这些预计将在 8% 到 20% 左右——与机械工程行业相当。另一方面，一些增材制造公司显然正在指明前进的方向，在正确的细分市场解决正确的客户需求，并实现高利润的用例。F“很多增材制造公司已经上市，新公司也在加入竞争。中国公司正在前进，公司需要明确的 USP成功。”马克斯·绍凯利斯高级顾问罗兰贝格9增材制造：金钱故事3/ 301555402832累积 WACC3)HG公司价值=FCFF的现值1)在高成长阶段+处于稳定增长阶段的成熟公司的现值+现金和非经营性资产的价值F /DCF估值的杠杆贴现现金流模型估值的主要杠杆X–+÷÷–÷+∑高的[生长(HG))] {[FCFFMC资本成本MC收入增长率MC累积 WACC3)MC现金和有价证券非经营性资产FCFFHG高增长 相位 (HG)成熟公司（MC）处于稳定增长阶段主要冲击杆高增长收入息税前利润率资本支出息税前利润率成熟公司收入增长预期的未来范围8 – 20%3 – 5%纯AM企业市场现状4)2018 – 201920182019 – 202020192020 – 2021收入增长 <0%在 ％2020息税前利润率 <0%在 ％资本支出占收入的百分比在 ％收入增长 0 – 10% 收入增长 >10 %息税前利润率 >0%<5%>5%1) FCFF：流向公司的自由现金流； 2) 折旧和摊销 - 税收 -∆ 净营运资本； 3) WACC：加权平均资本成本；4) AM 公司样本量 ~50 家在 AM 领域占主导地位的公司，包括。 10家上市公司和40家公开披露的财务报