内销保持高增、外销显著恢复，软体龙头持续成长可期

公司快报/敏华控股 内销保持高增、外销显著恢复， 软体龙头持续成长可期 ■事件：敏华控股发布2022财年业绩报告。公司2022财年实现营收217.88亿港元，同比增长28.57%；归母净利润22.48亿港元，同比增长16.78%。其中2022财年下半年实现营收114.30亿港元，同比增长13.42%；归母净利润12.59亿港元，同比增长7.16%。公司拟派末期股息每股0.17港元，全年预计股息每股0.30港元，派息比例保持52.6%高比例水平。 ■内销保持高速增长、外销显著恢复，2022财年业绩靓丽 分地区看，FY2022中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现收入131.93、56.67、13.74亿港元，同比增长32.3%、23.8%、56.8%。其中：1）FY2022中国市场剔除铁架后实现收入120.26亿港元，同比增长32.2%。其中FY2022公司线下收入同比增长33.1%至92.01亿港元，线上收入同比增长29.1%至28.26亿港元。公司内销继续实施“霸盘中国”战略，线下大力拓展门店。截至2022年3月31日，公司在中国市场共拥有5968家门店，全年净增长1846家。分产品看，FY2022公司沙发、床垫分别实现收入86.28、33.99亿港元，同比增长25.9%、51.2%，收入占比分别为71.7%、28.3%。2）FY2022北美市场实现收入56.68亿港元，同比增长23.8%；欧洲及其他海外市场实现收入13.75亿港元，同比增长56.8%；Home集团实现收入8.91亿港元，同比增长16.6%。外销业务显著提升，欧洲市场表现更优，未来有望保持平稳增长。 ■沙发及配套品业务快速增长，床具、智能家居新产品持续发力 分产品看，FY2022沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务分别实现收入146.17、56.18、8.91、3.71亿港元，同比增长24.7%、51.5%、16.6%、55.7%。其中沙发及配套产品中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场同比分别增长25.9%、23.7%、16.3%。剔除Home集团业务后，FY2022公司沙发产品总销量约189.6万套，同比增长15.1%。此外，FY2022公司床具产品实现收入33.98亿港元，同比增长51.2%；智能家具部件产品实现收入22.20亿港元，同比增长52.0%。 jTable_Tit le 2022年05月18日 敏华控股（01999.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.85港元 股价（2022-5-17） 7.37 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 28914 流通市值（百万港元） 28914 总股本（百万股） 3929 流通股本（百万股） 3929 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 公司快报/敏华控股  毛利率保持相对稳定，持续高比例分红回馈股东 毛利率方面，FY2022公司总体毛利率为36.7%，同比增长0.6pct。报告期内公司主要原材料真皮、钢材、木夹板、化学品、包装纸品平均单位成本同比分别增长24.8%、23.2%、61.2%、14.3%、14.4%，除印花布外的主要原材料成本均有所上升，但公司通过产品结构调整以及与客户协商提价等方式有效对冲影响。 期间费用方面，FY2022公司销售及分销开支占比由FY2021的19.0%上升至19.5%；行政开支占比则从为FY2021的4.7%提升至4.9%。此外，由于澳门税收优惠结束，公司所得税占税前利润的比例从FY2021约14.3%上升到FY2022约17.8%。 净利率方面，公司净利率由FY2021的11.7%下降至FY2022的10.5%，预计与主要系海运费大幅上涨以及所得税率有所提升有关。 公司持续高比例分红回馈股东。公司2022财年合计宣派每股30港仙股息，合计总派息约11.82亿港元，派息比例约52.6%。 ■投资建议：敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司内销保持高增、外销显著恢复，我们持续看 好公司的 长期投资 价值潜 力。我们 预计公司 FY2023-FY2025主营业务收入为 249.72、301.86、358.40亿港元，同比增长 16.17%、20.88%、18.73%；净利润为26.83、32.53、38.89亿港元，同比增长19.39%、21.22%、19.56%，对应 PE 为10.8x、8.9x、7.4x，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险；原材料价格、汇率大幅波动风险；贸易战进展不及预期风险等。 (百万港元) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 主营收入 16,434.1 21,496.8 24,971.8 30,185.9 35,839.7 净利润 1,924.5 2,247.5 2,683.3 3,252.7 3,889.0 每股收益(港元) 0.49 0.57 0.68 0.83 0.99 每股净资产(港元) 2.73 2.98 3.39 3.89 4.48 盈利和估值 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 市盈率(倍) 15.0 12.9 10.8 8.9 7.4 市净率(倍) 2.7 2.5 2.2 1.9 1.6 净利润率 11.7% 10.5% 10.7% 10.8% 10.9% 净资产收益率 17.9% 19.2% 20.1% 21.3% 22.1% 股息收益率 1.7% 2.9% 3.7% 4.5% 5.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/敏华控股 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万港元) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E (百万港元) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 16,434.1 21,496.8 24,971.8 30,185.9 35,839.7 成长性 减:营业成本 10,505.0 13,606.2 15,682.3 18,866.2 22,292.3 营业收入增长率 35.3% 30.8% 16.2% 20.9% 18.7% 营业税费 - - - - - 营业利润增长率 8.2% 17.9% 20.2% 20.7% 19.7% 销售费用 3,118.6 4,189.9 4,919.4 5,940.6 7,042.5 净利润增长率 17.5% 16.8% 19.4% 21.2% 19.6% 管理费用 778.1 1,052.9 1,273.6 1,533.4 1,809.9 EBIT DA增长率 13.3% 30.3% 32.8% 24.8% 22.7% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 13.3% 30.3% 16.9% 24.2% 22.1% 财务费用 96.1 79.7 102.9 107.2 89.0 NOPLAT增长率 15.9% 13.1% 20.3% 20.9% 18.7% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 2.2% 187.9% -583.3% 36.6% 65.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 57.7% 11.8% 13.4% 14.4% 15.0% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 2,450.7 2,889.5 3,473.3 4,191.3 5,016.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 36.1% 36.7% 37.2% 37.5% 37.8% 利润总额 2,360.3 2,819.5 3,370.4 4,084.0 4,927.4 营业利润率 14.9% 13.4% 13.9% 13.9% 14.0% 减:所得税 336.9 502.9 590.1 708.6 886.9 净利润率 11.7% 10.5% 10.7% 10.8% 10.9% 净利润 1,924.5 2,247.5 2,683.3 3,252.7 3,889.0 EBIT DA/营业收入 12.4% 12.3% 14.1% 14.5% 15.0% EBIT /营业收入 12.4% 12.3% 12.4% 12.7% 13.1% 资产负债表 运营效率 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 固定资产周转天数 96 91 95 93 93 货币资金 2,404.0 2,825.7 3,246.3 3,622.3 3,942.4 流动营业资本周转天数 61 60 61 67 68 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 155 149 147 143 140 应收帐款 1,680.5 2,245.1 2,694.1 3,232.9 3,879.5 应收帐款周转天数 32 33 36 35 36 应收票据 - - - - - 存货周转天数 45 46 49 49 49 预付帐款 707.7 786.1 786.1 786.1 786.1 总资产周转天数 336 318 311 290 280 存货 2,422.9 3,087.1 3,704.5 4,445.4 5,334.5 投资资本周转天数 -2 -2 6 14 19 其他流动资产 1,277.1 396.8 596.8 796.8 996.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.9% 19.2% 20.1% 21.3% 22.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.6% 11.3% 12.3% 13.0% 13.6% 投资性房地产 482.1 495.8 590.8 636.0 687.3 固定资产 4,774.3 6,051.2 7,163.0 8,458.7 9,975.1 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 19.0% 19.5% 19.7% 19.7% 19.7% 无形资产 - - - - - 管理费用率 4.7% 4.9% 5.1% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 3,690.3 4,633.5 3,822.1 4,048.6 4,168.1 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 17,438.9 20,521.2 22,603.7 26,026.9 29,769.7 财务费用率 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.2% 短期债务 3,588.7 4,335.0 5,256.6 6,060.2 7,036.9 四费/营业收入 24.3% 24.8% 25.2% 25.1% 24.9% 应付帐款 971.1 1,155.9 1,295.7 1,653.7 1,831.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 34.6% 37.9% 36.1% 36.5% 36.2% 其他流动负债 1,322.3 1,952.8 1,383.3 1,552.8 1,629.6 负债权益比 52.9% 61.0% 56.4% 57.6% 56.8% 长期借款 1.2 0.6 - - - 流动比率 1.44 1.25 1.39 1.39 1.42 其他非流动负债 150