敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI NGSEC URITI E行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银金融行业跟踪：科创板做市制度出炉，券商业务版图再扩充 2022年5月16日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：科创板做市制度也如预期出炉，初期参与试点的证券公司除具备人员、系统等基础设施外，需满足近12个月净资本持续不低于100亿元，且近三年分类评级在A类A级（含）以上等两项必备条件。据我们统计，目前有26家券商满足上述两项条件。规定中明确，原则上科创板做市持股比例不超过5%，按当前科创板1.76万亿流通市值（5.13）和2022年初以来日均成交额401亿计算，长期来看券商科创板做市收入有望达到百亿量级。在增加收入来源的同时，科创板做市业务的开展有望为券商投资条线提供更多的风险对冲机会，降低主动投资风险敞口，稳定投资收益。同时，科创板做市制度将进一步激发市场活力，提升场内流动性，同时亦能平抑市场波动，有助于吸引长期价值投资资金参与。整体上看，科创板做市业务有望为具备较强投资能力和较完善风控体系的券商提供可观的盈利来源，市场和券商有望实现“双赢”。此外，根据中证登数据，4月新增投资者125.67万，同比下降25.7%，环比下降45.4%，可见低迷市场对投资者入市意愿造成较大冲击。但我们认为，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场信心正在逐步修复，对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场表现和投资者参与热情均有望稳步向好，对证券行业的业绩预期也会相应改善。而随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 保险：部分上市险企4月原保费数据出炉，其中寿险保费增速高度分化，人保寿险凭借银保渠道储蓄型产品发力，保费收入和新单规模同比均大幅增长；产险业务增速有所放缓，但仍保持同比正增长。我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 板块表现：5月9日至5月13日5个交易日间非银板块整体上涨2.21%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业21/31；其中证券板块上涨3.18%，跑赢沪深300指数（2.04%），保险板块上涨0.28%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（17.56%）、湘财股份（8.46%）、哈投股份（6.87%）、国海证券（6.44%）、南京证券（5.83%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（5.63%）、天茂集团（2.11%）、新华保险（1.76%）、中国人寿（0.72%）、中国人保（0.65%）、*ST西水（0.00%）、中国平安（-0.23%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 52764.85 6.41% 流通市值(亿元) 38593.06 6.22% 行业平均市盈率 13.88 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -27.1%-7.1%12.9%5/177/179/1711/171/173/17非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银金融行业：科创板做市制度出炉，券商业务版图再扩充 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额微增至0.84万亿，其中周三成交额时隔多日再超万亿；两融余额（5.12）微增至1.53万亿。周末公布的社融和人民币贷款数据均不及预期，反映出居民和和实体企业需求仍处低位，亟待更为积极的政策支持。但我们看到，近期“稳市场”政策仍处于密集出台期，持续利好资本市场，继银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，进一步拓宽险企可投资金融产品范围（纳入理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等）后，科创板做市制度也如预期出炉，初期参与试点的证券公司除具备人员、系统等基础设施外，需满足近12个月净资本持续不低于100亿元，且近三年分类评级在A类A级（含）以上等两项必备条件。据我们统计，目前有26家券商满足上述两项条件。规定中明确，原则上科创板做市持股比例不超过5%，按当前科创板1.76万亿流通市值（5.13）和2022年初以来日均成交额401亿计算，长期来看券商科创板做市收入有望达到百亿量级。在增加收入来源的同时，科创板做市业务的开展有望为券商投资条线提供更多的风险对冲机会，降低主动投资风险敞口，稳定投资收益。同时，科创板做市制度将进一步激发市场活力，提升场内流动性，同时亦能平抑市场波动，有助于吸引长期价值投资资金参与。整体上看，科创板做市业务有望为具备较强投资能力和较完善风控体系的券商提供可观的盈利来源，市场和券商有望实现“双赢”。此外，根据中证登数据，4月新增投资者125.67万，同比下降25.7%，环比下降45.4%，可见低迷市场对投资者入市意愿造成较大冲击。但我们认为，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场信心正在逐步修复，对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场表现和投资者参与热情均有望稳步向好，对证券行业的业绩预期也会相应改善。而随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具be ta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.24xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 部分上市险企4月原保费数据出炉，其中寿险保费增速高度分化，人保寿险凭借银保渠道储蓄型产品发力，保费收入和新单规模同比均大幅增长；产险业务增速有所放缓，但仍保持同比正增长。我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性， 东兴证券行业报告 非银金融行业：科创板做市制度出炉，券商业务版图再扩充 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 推荐标的： 证券：推荐中信证券；建议关注东方证券 保险：建议关注中国财险 2. 板块表现 5月9日至5月13日5个交易日间非银板块整体上涨2.21%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业21/31；其中证券板块上涨3.18%，跑赢沪深300指数（2.04%），保险板块上涨0.28%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（17.56%）、湘财股份（8.46%）、哈投股份（6.87%）、国海证券（6.44%）、南京证券（5.83%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（5.63%）、天茂集团（2.11%）、新华保险（1.76%）、中国人寿（0.72%）、中国人保（0.65%）、*ST西水（0.00%）、中国平安（-0.23%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-05-172021-06-022021-06-212021-07-072021-07-232021-08-102021-08-262021-09-132021-10-082021-10-262021-11-112021-11-292021-12-152021-12-312022-01-192022-02-112022-03-012022-03-172022-04-062022-04-222022-05-13沪深300 券商II(申万) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-05-172021-05-272021-06-082021-06-212021-07-012021-07-132021-07-232021-08-042021-08-162021-08-262021-09-072021-09-172021-10-082021-10-202021-11-012021-11-112021-11-232021-12-032021-12-152021-12-272022-01-072022-01-192022-02-072022-02-172022-03-012022-03-112022-03-232022-04-062022-04-182022-04-282022-05-13沪深300 保险II(申万) -2%0%2%4%6%8%10%汽车 电力设备 电子 环保 建筑装饰 公用事业 轻工制造 机械设备 医药生物 房地产 商贸零售 有色金属 国防军工 基础化工 纺织服饰 传媒 社会服务 通信 交通运输 综合 非银金融 建筑材料 钢铁 计算机 美容护理 食品饮料 家用电器 农林牧渔 石油石化 煤炭 银行 -1%0%1%2%3%4%5%6%中国太保 天茂集团 新华保险 中国人寿 中国人保 *ST西水 中国平安 P4 东兴证券行业报告 非银金融行业：科创板做市制度出炉，券商业务版图再扩充 敬请参阅报