请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年05月13日 证券研究报告•2022年一季报点评 买入 （首次） 当前价： 22.37元 沪硅产业（688126） 电子 目标价： 27.56元（6个月） 产能建设加速，大硅片规模效应渐显 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 27.20 流通A股(亿股) 13.46 52周内股价区间(元) 19.90-37.83 总市值(亿元) 575.07 总资产(亿元) 162.57 每股净资产(元) 4.20 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩点评：2022年一季度，公司实现营业收7.9亿元，同比增长47.1%；实现归母净利润-0.2亿元，整体小幅亏损。  需求爆发推动营收大幅增长，规模效应凸显带动费用率下降。2022年一季度：1）营收端上，公司实现收入7.9亿元，同比增长47.1%。2）从利润端上看，公司一季度实现归母净利润-0.2亿元，一季度小幅度亏损。其中，公司毛利率为21.2%，同比大幅提升7.7pp；净利率为-2.1%，同比下降3.8pp。3）费用端上看，公司销售费用率为2.2%，同比下降1.0pp；管理费用率为7.9%，同比下降0.4pp；研发费用率为4.9%，同比下降0.2pp。  募投项目扩大产能，业务积极扩展布局。公司300 mm 硅片项目已完成30万片/月的产能安装建设，并且公司在2021年还启动了新一轮50亿元再融资计划，预计300 mm硅片将扩大产能至60万片，此外子公司新傲科技和Okmetic 200 mm及以下的硅片产能将超过 40万片/月，SOI硅片产能超过 5万片/月。公司还积极拓展业务布局：参与设立广州新锐光掩模建设，实现40-28 nm及以上制程的光掩模生产线覆盖；参与南京晶升的增资扩股，切入上游半导体拉晶炉设备；参与新华半导体的新一轮融资，布局多晶硅材料行业。  300 mm硅片技术持续突破，SOI填补国内技术空白。在300 mm大硅片领域，公司技术和产品均取得巨大突破：1）公司成功通过14 nm逻辑300 mm 硅片的技术认证，实现14 nm工艺节点应用的300 mm硅片批量供应；2）成功研发19 nm DRAM用300 mm硅片并开展验证；3）成功通过面向64层与128层3D NAND应用的300 mm 抛光片认证，实现大批量供货。此外，公司还在进行12寸SOI研发，未来将进一步填补这项技术在国内的空白。  盈利预测与投资建议：公司是国内硅片行业龙头，300 mm硅片产能已达30万片/月，新一轮扩产建设正积极推进中，此外公司有望在SOI硅片领域进一步填补国内技术空白。我们给予公司2022年22倍PS，对应市值749.6亿元，对应目标价27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：产能建设不及预期，下游需求转弱，原材料价格上涨，公允价值变动损益波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2466.83 3407.37 4398.90 5377.32 增长率 36.19% 38.13% 29.10% 22.24% 归属母公司净利润（百万元） 146.11 204.42 293.64 401.71 增长率 67.81% 39.91% 43.65% 36.80% 每股收益EPS（元） 0.06 0.08 0.11 0.15 净资产收益率ROE 1.39% 1.97% 2.75% 3.63% PE 379.73 297.69 207.23 151.48 PB 5.84 5.93 5.77 5.56 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%21/0521/0721/0921/1122/0122/03沪深300沪硅产业-U 沪硅产业（688126）2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国产大硅片龙头，战略收购布局产业线 沪硅产业于2015年由国盛集团、产业投资基金等共同设立，2020年登陆科创板上市。公司主要从事半导体硅片的研发、生产和销售，是中国大陆率先实现300 mm半导体硅片规模化销售的企业。公司主营产品类型涵盖300 mm抛光片及外延片、200 mm及以下抛光片、外延片及SOI硅片。产品终端应用包括移动通信、便携式设备、汽车电子、物联网、工业电子等多个行业。公司目前已成为多家主流芯片制造企业的供应商，客户不仅包括中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微电子等国内领先晶圆制造商，也向格罗方德、恩智浦、意法半导体等国外知名晶圆制造商批量供货。 表1：公司主要产品布局 产品分类 硅片种类 图示 应用领域 终端应用 200mm及以下半导体硅片（含SOI硅片） 抛光片、外延片、 SOI硅片 射频前端芯片、传感器、模拟芯片、分立器件、功率器件等 智能手机、便携式设备、汽车、物联网产品、工业电子等 300mm半导体硅片 抛光片、外延片 存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件等 智能手机、便携式设备、计算机、云基础设施等 数据来源：Wind，西南证券 战略收购子公司，完善硅片产业线布局。2016年，公司通过股权转让和增资取得上海新昇的控制权，获得300 mm半导体硅片研发能力并于2018年实现大规模量产。目前上海新昇300 mm半导体硅片产能已完成 30万片/月的安装建设，并将进一步启动30万片/月的扩产建设项目。2016年，公司以要约收购方式取得芬兰上市公司Okmetic的100%股权，扩展了公司的业务线，使公司拥有200 mm及以下半导体抛光片及SOI硅片的研发和生产能力。2019年，公司通过增资和股权转让取得新傲科技控制权，持续提升公司在200 mm及以下半导体外延片和SOI硅片产品的竞争力。目前，新傲科技和Okmetic 200 mm及以下抛光片、外延片合计产能超过40万片/月，200 mm 及以下SOI硅片合计产能超过5万片/月。三家子公司之间的产品存在交叉、互补，共同组成了硅产业集团丰富的半导体硅片产品线。 图1：公司发展史 数据来源：公司公告，西南证券整理 2015201620172020收购并控股Okmetic、上海新昇，主要产品为200mm及以下抛光片、SOI 硅片上海硅产业有限成立300mm半导体硅片实现规模化销售控股新傲科技，新增主要产品：200mm及以下外延片、不同工艺的SOI硅片20192021300mm半导体硅片业务取得突破性进展，正式出货并实现小批量销售201850亿元定增项目获批于上海证券交易所科创板上市 沪硅产业（688126）2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 国家大基金一期入股，无实际控制人。公司股权架构中，国盛集团和国家集成电路产业投资基金并列第一大股东，各自持股22.86%，无实际控制人。公司为控股型企业，负责业务发展的战略规划及子公司管理。控股子公司中上海新昇主要负责300 mm半导体抛光片、外延片业务；新傲科技和Okmetic主要专注于200 mm及以下半导体外延片、SOI硅片业务。 图2：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司的主营业务主要包括：200 mm及以下半导体硅片（含 SOI 硅片）、300 mm半导体硅片及受托加工业务。 从营收结构来看，2021年200 mm及以下半导体硅片业务实现收入14.2亿元，同比增长15.8%，占营业收入比重为57.6%，贡献公司主要营收；300 mm半导体硅片业务实现营业收入6.9亿元，同比爆发式增长117.9%，占营业收入比重为27.9%，主要得益于产能快速释放带来的规模效应；受托加工业务实现营收3.0亿元，同比增长30.3%，占营收比重为12.1%。 从毛利结构来看，2021年，公司主要业务中，200 mm及以下半导体硅片业务毛利率为21.5%，同比略微下滑0.28%；300 mm半导体硅片业务毛利率为-6.2%，较去年同期大幅增加28.7%，主要系产能释放使规模效应凸显，亏损程度显著收窄。 图3：公司2021年主营业务结构 数据来源：Wind，西南证券整理 上海硅产业集团股份有限公司上海国盛（集团）有限公司国家集成电路产业投资基金股份有限公司上海嘉定工业区开发（基团）有限公司上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业上海新阳半导体材料股份有限公司上海新微科技集团有限公司22.86%22.86%6.44%5.66%5.63%5.59%上海新昇半导体科技有限公司上海新傲科技股份有限公司OkmeticOy上海新硅聚合半导体有限公司销售200mm及以下尺寸硅片58%销售300mm硅片28%受托加工12%其他业务2% 沪硅产业（688126）2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 高景气带动营收高增长，利润空间不断释放。2017-2021年，公司营业收入由6.9亿元增至24.7亿元，年复合增长率为37.3%，五年保持高增速。2021年公司营业收入达到24.7亿元，同比增长36.2%。受益于市场需求快速爆发，公司自身产能不断攀升推动营收大幅上行。从利润端来看，2021年公司归母净利润为1.5亿元，同比大幅上涨67.8%。 2022年一季度，公司实现营业收入7.9亿元，同比大幅增长47.1%，实现归母净利润-0.2亿元小幅亏损。整体上看，公司产线产能已大幅提升，我们预计公司利润端将随正片出货量的不断提升，未来有望实现持续盈利。 图4：公司2017-2022Q1年营业收入 图5：公司2017-2022Q1年归母净利润 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 利润率得到改善，费用率有所下降。1）利润率方面：2017-2021年公司毛利率在13.1%至23.1%间波动，2021年公司毛利率为16.0%，较同期上升2.9pp；同期间，公司净利率在-6.8%至31.4%之间波动，2021年净利率为5.9%，较去年同期上涨0.9pp。2022年一季度，公司毛利率为21.2%，较去年同期大幅增加7.7pp，净利率为-2.1%，较去年同期下滑-3.8pp，净利率下滑主要系公允价值变动损益大幅亏损0.5亿元所致，公司基本面整体仍向好。 2）费用率方面：2017-2021年，公司销售费用率从5.9%下降至2.8%，其中，2021年公司销售费用率较去年同期下降0.5pp；同期间，公司管理费用率从17.4%下降至9.1%，2021年管理费用率为9.1%，比去年同期上升0.2pp，主要系股权激励费用增加所致；2021年公司研发费用率为5.1%，较去年下降2.1pp。2022年一季度，公司销售费用率为2.2%，同比下降1.0pp；管理费用率为7.9%，同比下降0.4pp；研发费用率为4.9%，同比下降0.2pp。 图6：公司2017-2022Q1年毛利率和净利率 图7：公司2017-2022Q1年费用率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 6.94 10.10 14.93 18.11 24.67 7.86 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0.05.010.015.020.025.030.0201720182019202020212022Q1营收（亿元）增速2.2 0.1 -0.9 0.9 1.5 -0.2 0%20%40%60%80%100%120%-1.5-1.