打造循环经济产业链，稳字当头拉动氯碱发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：6.05 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,707 流通股本(百万股) 1,269 市价(元) 6.05 市值(百万元) 10,327 流通市值(百万元) 7,677 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,993 12,015 12,152 12,311 13,642 增长率yoy% 100% 34% 1% 1% 11% 净利润（百万元） 887 1,638 1,607 1,818 2,095 增长率yoy% 2953% 85% -2% 13% 15% 每股收益（元） 0.52 0.96 0.94 1.06 1.23 每股现金流量 0.65 1.52 1.09 1.50 1.57 净资产收益率 12% 17% 14% 14% 15% P/E 11.6 6.3 6.4 5.7 4.9 P/B 1.4 1.1 1.0 0.8 0.7 备注：股价取自2022/5/13 投资要点  事件：公司披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入120.15亿元，同比增长28.70%；实现归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长84.79%。2022年一季度公司实现营业收入29.63亿元，同比增长12.68%；归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下降46.24%。  点评：  不断调整产业结构，主要经济指标再创新高。公司通过不断实施资产重组，深入调整产业结构，逐步形成了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。公司以现金收购方式取得天域新实100%股权，新增天域新实24万吨PVC、18万吨烧碱的产能。  高端化布局逐步实现，煤化工与氯碱化工有机耦合。公司具有89万吨PVC产能（包括69万吨通用PVC、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂）、65万吨离子膜烧碱产能、134万吨电石产能。2021年外销特种树脂10.43万吨，较上年同期增长3.75%；糊树脂10.72万吨，较上年同期增长0.54%；聚氯乙烯树脂66.38万吨，较追溯调整后上年同期下降3.21%；片（粒）碱51.17万吨，较追溯调整后上年同期下降2.64%；液碱7.96万吨，较追溯调整后上年同期增长22.99%。  一季度保持产能发挥，成本上涨盈利承压。一季度公司特种树脂均价7372.66元/吨，同比上涨16.43%，销量2.33万吨；糊树脂均价8539.06元/吨，同比下跌48.57%，销量2.30万吨；聚氯乙烯树脂7260.61元/吨，同比上涨15.44%，销量15.91万吨；烧碱2589.41元/吨，同比上涨140.30%，销量11.48万吨。  盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为16.1亿元、18.2亿元、21.0亿元，PE分别为6.4/5.7/4.9X，我们选取PVC标的万华化学、中泰化学作为可比公司，可比公司2022年平均PE为7.85倍，高于新疆天业，公司估值存在低估，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料成本方面预测风险、依据的数据信息滞后风险、产能投放低于预期、安全环保等生产问题。 打造循环经济产业链，稳字当头拉动氯碱发展 新疆天业（600075.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年5月13日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%新疆天业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 一、新疆天业：改革赋能高质量发展“加速跑” ................................................ - 4 - 二、抢抓市场机遇，销售收入可观...................................................................... - 7 - 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................... - 9 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 10 - pOsMsNmRqOrRzQzRuMqMrR9P8Q6MnPpPtRsQfQqQnQlOqRtNaQoPvMwMsRrOuOnRvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1 公司发展历程........................................................................................... - 4 - 图表2 公司股权结构........................................................................................... - 5 - 图表3 公司主要产区和项目产能 ........................................................................ - 4 - 图表4 公司营业收入及增速 ................................................................................ - 5 - 图表5 公司归母净利润及增速 ............................................................................ - 5 - 图表6 公司销售毛利率和销售净利率 ......................................... 错误!未定义书签。 图表7 公司期间费用率 ....................................................................................... - 6 - 图表8 2020年7月至今华东99%片碱价格趋势图 ....................... 错误!未定义书签。 图表9 2020年7月至今华东99%片碱价格趋势图 ....................... 错误!未定义书签。 图表10 2021年公司主要产品产量、销量和销售收入 ................ 错误!未定义书签。 图表11 2022年公司主要产品产量、销量和销售收入 ................ 错误!未定义书签。 图表12 业绩拆分 ........................................................................ 错误!未定义书签。 图表13 可比公司估值 ................................................................. 错误!未定义书签。 图表14 盈利预测 ........................................................................ 错误!未定义书签。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 一、新疆天业：打造循环经济产业链，改革赋能高质量发展加速  1996年末石河子造纸厂化工分厂和石河子塑料总厂合并，组建的新疆天业在1997年上市。依托新疆丰富的煤、盐、石灰石等资源，聚焦绿色现代化工，专注智能农业节水，形成循环经济工农业深度融合发展的现代产业新体系。公司生产过程中产生的固体废渣生产电石渣水泥，富余工业电、蒸汽、电石、乙炔气等工业废气销售给控股股东天业集团及下属子公司使用，聚氯乙烯树脂、烧碱等化工产品通过线上、线下互动模式开拓国、内外市场销售。新疆天业成为集热电、电石、氯碱化工、电石渣水泥、节水器材、物流商贸、塑料包装等为一体的多元化综合类上市公司。 图表 1：公司发展历程 资料来源：Wind，中泰证券研究所  公司与控股股东产业协同发展。公司与控股股东产业协同发展优势、一体化联动式绿色环保型循环经济产业链优势、现代农业服务优势显著：天业集团作为氯碱行业的龙头企业，坚持绿色、低碳、循环、可持续的高质量发展之路，作为公司的控股股东，双方在科技创新成果转化、现代商贸物流、规模方面协同发展，共同推进循环经济产业发展方面具有较强的竞争实力。 图表 2：公司股权结构（截至2021年年报） 资料来源：Wind，中泰证券研究所  不断调整产业结构，建设循环经济产业链。2021年公司投资设立全资子公司新疆天业汇祥新材料有限公司，建设形成合成气经乙醇生产乙烯再生产氯乙烯单体的生产线，项目建设完成后，公司将拥有年产25万吨乙醇及年产22.5万吨氯乙烯单体的产能规模。并以此新型绿色高效树脂循 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 环经济产业链为募投项目进行公开发行可转换公司债券。公司坚持稳中求进工作总基调，立足循环经济产业链，克服疫情、原料供应紧张等市场因素，抢抓经济复苏市场机遇，保持主要产品产能发挥，从原料采购、生产运行、销售运输、客户服务等环节，确保生产运行平稳有序。 图表 3：公司主要厂区和项目产能 资料来源：Wind，中泰证券研究所  公司业绩持续增长，持续推进高质量发展。近年来，公司主业进一步清晰，发展活力进一步增强，经营业绩持续提升。2016年以来，公司营收从55.97亿元增长至2021年的120.15亿元；归母净利润从4.89亿元增长到2021年的16.38亿元。2021实现营收同比增长28.70%，实现归母净利润同比增长84.79%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长81.85%。2022年一季度公司营收为29.63亿元，同比增长12.68%，归母净利润为2.78亿元，同比下降46.24%。公司通过不断实施资产重组，深入调整产业结构实现营业收入、归母净利润同比大幅增加。2021年外贸出口聚氯乙烯树脂12.65万吨，烧碱2.75万吨，实现外贸进出口总额15,330.61万美元，较去年同期17,164.19万美元下降10.68%。  2021年毛利率略有下降，一季度成本推涨略有承压。聚氯乙烯树脂、烧碱、水泥等化工产品的收入、成本均不同程度上涨。由于聚氯乙烯树脂、烧碱产品价格涨幅高于成本涨幅，故其毛利率上升，水泥、图表 4：公司营业收入及增速 图表 5：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201402016201720182019202020212022-Q1营业总收入（亿元）同比(%)-150%-100%-50%0%50%100%150%02468101214161820