基金一季度持债分析：加杠杆，降久期，整体增配信用债

基本结论 2022年一季度在“股债双杀”的背景下，公募基金债券持仓情况如何？我们对一季度基金季报作了汇总分析，供投资者参考。 市场概览：规模方面，债基、货基资产净值齐升，债基份额环比上升而单位净值略有下降；股票、混合型基金份额升，但受股市大盘表现的拖累，单位净值环比显著下降。新发方面，债基和混基是新发主力军，中长期纯债萎缩近五成致债基新发大幅回落。 基金持债分析：增配信用债和同业存单。从全部基金的资产配臵比例看，股票、现金的配臵占比较去年四季度均小幅下行，债券和其他资产占比小幅上行。从一季度债券配臵情况看，利率债配臵占比环比下降1.6个百分点至30.8%，同业存单占比提升0.4个百分点至26.2%，仅次于金融债占据第二大份额；信用债小幅增持。 债券型基金持仓分析：整体增配信用债，减配可转债。从仓位变动情况来看，所有债基均减配利率债，其中被动指数债基减配幅度最大（仓位减少8.11个百分点）；短期纯债基增配信用债幅度最大（仓位增加3.73个百分点）；被动指数债基增配同业存单幅度最大（仓位增加6.76个百分点）； 二级债基、一级债基可转债持仓占比有所下降，其余债基变动不大。债基重仓券的评级分布方面，部分类型债基的AA级城投债持仓占比有所上升，各类型债基均提高了对AAA级产业债的持仓占比。 债券型基金市场情况分析：杠杆率方面，相较于去年四季度，债券基金整体杠杆率小幅上行，被动指数债券型基金杠杆率最低，中长期纯债型基金、一级债基、被动指数债基杠杆率有所上升，短期纯债型基金的杠杆率下降。久期方面，截至一季度末，债券型基金的久期环比降低0.2，除混合二级债基小幅拉长久期外，其余类型的债基均缩短久期。业绩表现方面，一季度纯债基金业绩表现优于混合型债基和股票型基金，短期纯债基表现优于中长期纯债基。债券型基金季度收益率中位数环比小幅下降，混合二级债基和偏债混基受到股市大幅下跌的影响，收益率显著小于去年四季度。 总结来看，不同类型基金的表现，与股债市场的表现紧密相关。一季度在“股债双杀”的行情下，债市收益率1月底起有所上行，一季度10年期国债收益率累计上行幅度约1.2bp，上证综指和深证成指分别累计下跌约10.6%和18.4%，股市显著承压。相较而言债市的表现好于股市，这也反映在了基金的资产净值和业绩表现上。一季度股票型基金和混合型基金资产净值环比大幅下跌，单位净值较四季度显著减少，纯债债基业绩显著优于混合债基和股基，“固收+”基金业绩环比明显下滑。 基金的债券配臵策略同样受到市场波动的影响。考虑到震荡行情下的利率风险，投资者对债券市场的走势较为谨慎，除混合二级债基外，其他类型债基久期一季度都出现了不同程度的下降。为了增厚收益，债券型基金提高了对信用债的配臵占比，而受到正股走弱的影响，可转债的持仓比例环比下降。 此外一季度债基适度采用信用下沉策略，除混合二级债基外其他类型债基均提高了对中低评级城投债的持仓占比，但产业债持仓仍主要集中于AAA级。 风险提示：政策调整超预期；信用事件冲击。 2022年一季度，在“股债双杀”的背景下，公募基金债券持仓情况如何？我们对一季度基金季报作了汇总分析，供投资者参考。 一、市场概览 （一）规模：债基、货基资产净值齐升；股票、债券、混合型基金份额升，但单位净值下降 截至2022年一季度末，各类基金共计9544只，资产净值约24.80万亿元。相较于2021年四季度末（各类基金共计7403只，资产净值约20.06万亿元），各类基金数量增加4.02%，资产净值减少2.55%。 从各类基金市场规模来看，一季度末，混合型基金资产净值合计约5.31万亿元，较2021年四季度大幅下降14.22%；股票型基金资产净值约2.06万亿元，下降12.34%；债券型基金资产净值约7.05万亿元，小幅增长2.47%；货币型基金资产净值约10.01万亿元，增长5.93%。 从单位净值来看，一季度混合型基金、股票型基金、债券型基金单位净值均较四季度有所回落，分别减少0.22元、0.27元和0.01元。一季度各类基金的份额环比均有所上升，受到股市大盘表现的拖累，混合型基金和股票型基金资产净值下降幅度较大，所以单位净值较四季度显著减少。 就债券型基金而言，分投资类型来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、一级债基、二级债基资产净值环比分别上升1.70%、19.52%、4.98%和2.45%，而被动指数债券基金资产净值环比下降10.10%。 图表1：按投资范畴分一季度各类基金资产净值 图表2：各类型债券型基金资产净值变化 （二）新发：债基和混基是新发主力军，中长期纯债萎缩近五成致债基新发大幅回落 从新发情况看，一季度新成立基金325只，总发行份额2638.96亿份，较2021年四季度均有所下降（新成立基金536只，总发行份额6003.29亿份）。 其中，债券型和混合型基金是新发主力军，但新发环比分别减少1396亿份和1019亿份；股票型基金新发环比减少689亿份。 就债券型基金而言，分投资类型来看，今年一季度以来，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、偏债混合型、被动指数型债基、二级债基的新发份额较去年四季度均有所回落。其中，被动指数型基金新发量萎缩比例最大，一季度仅发行30.0亿份，较去年四季度（483.3亿份）下降约94%；中长期纯债新发份额萎缩数量最大，一季度仅发行999.5亿份，较去年四季度（1895.3亿份）下降约47%。 图表3：一季度各类基金新发行份额数（亿份） 图表4：各类型债券型基金新发份额（亿份） 二、基金持债分析：增配信用债和同业存单 截至2022年一季度末，各类基金资产总值较2021年四季度末减少0.08%，其中，股票的资产市值减少13.98%，A股市值受一季度持续调整的影响减少14.34%；债券的资产市值增加7.55%，现金的资产市值减少3.21%。从资产配臵的比例看，债券和其他资产的占比较去年四季度小幅上行，股票和现金占比小幅下行，股票、债券、现金、其他资产的2022年一季度末占比分别为22.1%、50.5%、16.9%、9.8%。 图表5：基金资产配臵情况（万元） 图表6：基金资产配臵占比（%） 从一季度债券配臵情况看，与2021年四季度末相比，今年一季度利率债配臵占债券投资市值比例下降1.6个百分点至30.8%，同业存单占比提升0.4个百分点至26.2%，仅次于金融债占据第二大份额；信用债（统计口径包括企债、短融、中票）小幅增持，其中企业债占比下降0.3个百分点至8.1%，中期票据占比下降0.1个百分点，而风险偏好下降致短融受追捧，占比上升了1.2个百分点。 图表7：一季度基金债券持仓情况 图表8：一季度基金增配同业存单和信用债 三、债券型基金持仓分析：整体增配信用债，减配可转债 对于债券型基金而言，利率债是第一大配臵券种，其次是信用债。截至今年一季度末，债券型基金的利率债配臵占比较去年四季度下降2.15个百分点至42.53%，信用债配臵占比上升0.9个百分点至33.59%，同业存单配臵占比小幅增加0.1个百分点，可转债配臵占比下降0.22个百分点。 图表9：债券型基金各券种持仓情况（亿元） 图表10：各券种持仓占比（%） 细分类型来看，被动指数债基利率债仓位最高，为83.77%；短期纯债型基金信用债仓位最高，为75.34%；从一季度仓位变动情况来看，被动指数债基调整幅度最大，利率债仓位减少了8.11个百分点，同时同业存单仓位增加了6.75个百分点。 （一）中长期纯债型基金 截至一季度末，中长期纯债型基金持有的债券市值为5.84万亿元，相较于2020年四季度末增长了6.7%。从债券配臵比例看，今年一季度，中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别48.9%、26.99%、2.66%。与去年四季度相比，中长期纯债型基金减少了利率债、信用债、同业存单的配臵。 图表11：中长期纯债型基金持仓占比情况（%） 图表12：中长期纯债型基金持仓占比变动（%） （二）短期纯债型基金 截至一季度末，短期纯债型基金持有的券种总值为6626.88亿元，相较于2020年四季度末增长了约22.58%。从债券配臵比例看，今年一季度，短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为13.39%、75.34%、4.38%。与去年四季度相比，短期纯债型基金增加了对信用债（配臵比例提高3.73个百分点）和可转债的配臵比例，减少了对利率债和同业存单的配臵。 图表11：短期纯债型基金持仓占比情况（%） 图表12：短期纯债型基金持仓占比变动（%） （三）一级债基 截至一季度末，一级债基持有的券种总值约2504.05亿元，相较于2020年四季度末增长约10.76%。从债券配臵比例看，今年一季度，一级债基持有的利率债、信用债、可转债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为12.02%、56.15%、12.03%和0.98%。与去年四季度相比，一级债基对利率债、信用债、可转债、同业存单的配臵比例均有所减少。 图表13：一级债基持仓占比情况（%） 图表14：一级债基持仓占比变动（%） （四）二级债基 截至一季度末，二级债基持有的券种总值约1.04万亿元，相较于2020年四季度末增长约5.13%。从债券配臵比例看，今年一季度，二级债基持有的利率债、信用债、可转债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为16.55%、49.12%、13.82%和0.77%。与去年四季度相比，二级债基对信用债的配臵比例提高了1.27个百分点，对同业存单、利率债和可转债的配臵比例有所减少。 图表15：二级债基持仓占比情况（%） 图表16：二级债基持仓占比变动（%） （五）被动指数债基 截至一季度末，偏债混基持有的券种总值约4070.94亿元，相较于2020年四季度末增长约7.70%。从债券配臵比例来看，被动指数债基的主要持仓类型为政金债。今年一季度，偏债混基持有的利率债、信用债、可转债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为83.77%、6.62%、0.25%和7.11%。与去年四季度相比，被动指数债基增加了对同业存单（配臵比例提高6.75个百分点）、信用债和可转债的配臵，对利率债的配臵有所减少。被动指数债基对同业存单持仓规模的大幅增加，主要是由于存单指数基金的成立。 图表17：被动指数债基持仓占比情况（%） 图表18：被动指数债基持仓占比变动（%） 对债基前五大重仓券分评级进行分析，总体来看债基持有的产业债相对城投债来说评级更高，城投债主要分布于AAA级和AA+级，而产业债则主要集中于AAA级。 今年一季度全部债基持有的城投债中，AAA级和AA级持仓占比分别上升10个百分点和2.7个百分点，而AA+级持仓占比有所下降。分类型来看，中长期纯债、短期纯债和被动指数基金对AAA级城投债的持仓占比下降，除二级债基外，其他类型的债基对AA级城投债的持仓占比均有所增加。全部债基持有的产业债中，AAA级持仓占比上升12.2个百分点，而AA+级和AA级持仓占比均有所下降，其中各类型债基均提高了AAA级产业债的持仓占比。总的来看，纯债债基及被动指数债基对城投债的持仓评级有所下沉，而所有类型债基产业债持仓均向AAA级集中。 图表13：债基前五大重仓券中城投债和产业债的评级分布情况 四、债券型基金市场情况分析 （一）杠杆率整体小幅上行 杠杆率方面，相较于去年四季度，债券基金整体杠杆率小幅上行0.3个百分点，其中中长期纯债型基金杠杆率最高，被动指数债券型基金杠杆率最低。截至2022年一季度末，中长期纯债型基金、一级债基、被动指数债基杠杆率有所上升。其中，中长期纯债型基金杠杆率为128%，较去年四季度上行0.3个百分点；一级债基杠杆率为117%，较去年四季度上行3.5个百分点；被动指数债基的杠杆率为112%，较去年四季度上行2.8个百分点；短期纯债型基金的杠杆率为116%，较去年四季度下行1.2个百分点。 图表14：债券基金整体杠杆