农林牧渔行业研究：生猪供给拐点到来，重点关注企业资金情况

投资建议 行情回顾：本周沪深300指数上涨2.04%，申万农林牧渔指数下跌0.12%。 在二级子行业中：农产品加工、种子生产和林业表现位居前列，分别实现上涨3.46%，上涨3.28%和上涨2.63%。部分重点个股涨幅前三名：ST东洋（+15.05%）、农发种业（+14.13%）、百龙创园（+13.86%）。跌幅前三名：ST獐子岛（-14.29%）、傲农生物（-5.21%）、温氏股份（-4.62%）。 生猪养殖：近期生猪养殖企业陆续公布4月份生猪销售数据，从总体上看生猪供给量呈现高位回落的态势，养殖企业出栏量与出栏均重出现分化，表现出养殖企业在资金端承压明显。根据中国养猪网数据，截至5月13日我国外三元生猪平均价格为15.46元/公斤，较4月13日的12.39元/公斤上涨3.07元/公斤，生猪已经连续一个月保持震荡上行。近期猪价回暖使得养殖户对下半年猪价预期向好，养殖户补栏动作有所增加，企业仔猪销量明显好转。我们认为生猪产能高峰已经过去，但是目前生猪产能依旧处在高位，猪价仍然处在行业的成本线以下，预计产能去化边际速度可能放缓但是会持续进行。目前养殖企业资产负债率处在历史高位，面临较大的资金压力，我们需要重点关注企业资金状况。在猪周期上行确定性较强的情况下，我们需要关注成长确定性强，经营风险度低的企业，具有成本优势，现金储备丰富的企业穿过底部周期的概率更大。重点推荐：牧原股份：成本领先，成长确定性强、温氏股份：资金储备充足，近期成本有效控制。 种植产业链：5月13日，印度商业和工业部为保障国内粮食安全，宣布即日起禁止印度小麦出口。印度作为全球第二大小麦生产国，禁止出口小麦可能导致国际小麦价格面临进一步的上行压力。但该禁令的颁布对我国粮食市场影响较小，我国小麦进口主要来自澳大利亚、法国及加拿大，且进口主要以用于烘培的高品质小麦为主，国际小麦供应的减少对我国粮食市场价格影响较小。2022年中央一号文件提出：大力推进种源等农业关键核心技术攻关、全面实施种业振兴行动方案、启动农业生物育种重大项目来保障国家粮食安全同时2022年3月中央《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》中指出要加强种源等农业关键核心技术攻关金融保障，再次彰显政府大力支持种业发展的决心。在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境下，转基因技术有望加速落地。重点推荐：隆平高科：转基因技术储备丰富、登海种业：玉米种子有望实现量价齐升。 禽类养殖：从产能端看，虽然养殖端的亏损促使部分孵化场在2-3月份进行淘汰父母代种鸡，但是祖代鸡和父母代鸡存栏依旧充裕，预计商品代鸡苗供给端恢复较快。从消费端看，餐饮渠道受到疫情影响严重，终端消费恐难以支撑白羽鸡产品价格的持续反弹。我们认为随着商品代鸡苗产能的恢复，本轮白羽鸡产品价格持续冲高的可能性不大。鸡产品价格已经低迷一年以上，行业处在去产能阶段，产业链存在底部回暖的可能性。建议关注行业去产能情况以及海外疫情可能对祖代鸡引种造成的影响。重点推荐：圣农发展：白羽鸡行业全产业链发展龙头。 风险提示：产能去化不及预期/转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/农产品价格波动。 一、重点板块观点 1.1生猪养殖：猪价持续回暖，仔猪销量快速上涨 集团猪企整体保持增长态势，部分企业出栏量大幅下滑。近期生猪养殖企业陆续公布4月份生猪销售数据，从总体上看生猪供给量呈现高位回落的态势，养殖企业出栏量分化较为明显。牧原股份、天邦股份、傲农生物与唐人神生猪销量持续增长，环比增加5.60%/13.33%/6.82%/26.72%。其余公司相较3月份出栏量均有不同程度下滑，其中金新农与新希望环比下滑较为明显，分别为56.90%与21.05%。从同比数据来看，除正邦科技与金新农同比分别下滑了22.44%与7.89%外，上市猪企出栏量大幅增长，生猪供给量依旧充足。 图表1：主要企业生猪出栏量（万头） 从销售价格看：4月份上市猪企商品猪销售均价有所回升，公布销售均价的企业中有3家均价高于13元/公斤。其中牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技和天邦股份销售均价分别为12.56元/公斤、13.33元/公斤、12.69元/公斤、12.43元/公斤和13.33元/公斤。目前猪价距离主要养殖企业的成本线仍有一定差距，养殖企业仍然处于亏损状态。从企业公布的出栏均重数据看，正邦科技、大北农、天康生物和金新农4月份出栏均重分别为86.96公斤、113.15公斤、110.84公斤和110.06公斤，出栏均重较3月份均有所下滑。其中正邦科技出栏量大幅下滑的原因是提前出栏所致。 图表2：主要企业生猪销售均价(元/公斤) 生猪出栏量逐步缩减，生猪价格有望震荡上行。根据能繁母猪存栏量我们判断今年4月份前后会是生猪出栏的高峰期，随着出栏量的持续下行和后期消费端可能存在逐步改善的可能，我们认为生猪价格将保持震荡上行。根据中国养猪网数据，截至5月13日我国外三元生猪平均价格为15.46元/公斤，较4月13日的12.39元/公斤上涨3.07元/公斤，生猪已经连续一个月保持震荡上行。 受猪价上行预期影响，近期仔猪价格与销量均有所上涨。根据中国饲料行业信息网数据，截至5月12日全国仔猪平均价格为31.59元/公斤，较4月15日的24.94元/公斤上涨6.65元/公斤。4月份牧原股份、正邦科技与唐人神分别销售仔猪101.90万头、30.35万头和3.55万头，环比增长93.36%、90.28%和117.79%，猪价回暖使得养殖户对下半年猪价预期向好，近期补栏动作有所增加。 我们认为二季度养殖行业依旧会处于亏损状态，需要重点关注企业资金情况。虽然近期猪价持续上涨，但是目前生猪产能依旧处在高位，猪价仍然处在行业的成本线以下，预计产能去化边际速度可能放缓但是会持续进行。二季度平均猪价难以超过行业平均养殖成本，我们认为企业盈利水平环比向好但是整体依旧会处在亏损状态。目前养殖企业资产负债率处在历史高位，面临较大的资金压力，我们需要重点关注企业资金状况。在猪周期上行确定性较强的情况下，我们需要关注成长确定性强，经营风险度低的企业，具有成本优势，现金储备丰富的企业穿过底部周期的概率更大。 重点推荐：牧原股份：成本领先，成长确定性强、温氏股份：资金储备充足，近期成本有效控制、新希望：多板块布局，饲料业务行业领先、天邦股份、傲农生物。 1.2种植产业链：全球粮价处在高位，转基因种子落地或加速 受俄乌战争影响，全球粮食供应偏紧导致粮食价格持续上涨。5月13日，印度商业和工业部为保障国内粮食安全，宣布即日起禁止印度小麦出口。印度最新发布的数据显示，4月份印度消费者价格通胀指数达历史高位的7.79%，该禁令的颁布主要是为了抑制印度国内的通货膨胀。同时自3月以来的持续高温导致印度国内谷物过早成熟甚至枯萎，小麦产量缩减约6%。印度作为全球第二大小麦生产国，该禁令的颁布使得全球小麦供应量进一步缩减，国际小麦价格或将面临进一步的上行压力。但该禁令的颁布对我国粮食市场影响不大，2022Q1我国累计进口小麦303.56万吨，进口主要来自澳大利亚、法国及加拿大，且进口主要以用于烘培的高品质小麦为主，国际小麦供应的减少对我国粮食市场价格影响较小，但全球小麦价格的上涨会对国内粮食价格产生一定输入性的影响。 2022年中央一号文件提出：大力推进种源等农业关键核心技术攻关、全面实施种业振兴行动方案、启动农业生物育种重大项目来保障国家粮食安全。同时2022年3月中央《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》中指出要加强种源等农业关键核心技术攻关金融保障，再次彰显政府大力支持种业发展的决心。在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境下，转基因技术有望加速落地，进而带动国内种业空间扩大，提前布局转基因技术研发的企业有望获得先发优势。 重点推荐：隆平高科：转基因技术储备丰富、登海种业：玉米种子有望实现量价齐升、大北农、荃银高科。 1.3禽类养殖：产能依旧充足，价格上涨后续动力不足 从产能端看，虽然养殖端的亏损促使部分孵化场在2-3月份进行淘汰父母代种鸡，但是祖代鸡和父母代鸡存栏依旧充裕，预计商品代鸡苗供给端恢复较快。从消费端看，餐饮渠道受到疫情影响严重，终端消费恐难以支撑白羽鸡产品价格的持续反弹。随着补栏行为的持续推进，近期商品代鸡苗价格高位回落，截至5月13日，商品代鸡苗价格为2.59元/羽，较高位的3.18元/羽有明显回落。且从历史数据来看，每年二季度是禽类产品的传统淡季，白鸡价格在4-6月通常处于下跌状态。我们认为随着商品代鸡苗产能的恢复，本轮白羽鸡产品价格持续冲高的可能性不大。从行业整体来看，鸡产品价格已经低迷一年以上，行业处在去产能阶段，产业链存在底部回暖的可能性。建议关注行业去产能情况以及海外疫情可能对祖代鸡引种造成的影响。 重点推荐：圣农发展：全产业链发展龙头、益生股份：主营父母代鸡苗、民和股份：商品代鸡苗龙头。 二、本周行情回顾 本周（2022.5.9-2022.5.13）农林牧渔（申万）指数收于3206.47点（-0.12%）， 沪深300指数收于3988.60点 （2.04%）， 深证综指收于1931.45点（3.88%），上证综指收于3084.28点（2.76%），农产品加工在农林牧渔子板块中表现最优秀，收于2528.81（+3.46%）。 图表3：本周行情一览 从一级行业涨跌幅来看，本周涨幅前五的行业汽车（+8.41%）、电力设备（+7.87%）、电子（+6.26%）、建筑装饰（+5.00%） 和公用事业（+4.79%）。农林牧渔（-0.12%）排在所有子行业中第26位。 图表4：本周各板块涨跌幅（2022.5.9-2022.5.13） 个股表现方面 ，涨幅排名居前的有ST东洋（+15.05%）、农发种业（+14.13%）、百龙创园（+13.86%）、佳沃食品（+11.40%）、中水渔业（+10.19%）等；跌幅排名居前的有ST獐子岛（-14.29%）、傲农生物（-5.21%）、温氏股份（-4.62%）、益生股份（-4.41%）、牧原股份（-4.12%）等。 图表5：本周农业板块涨幅前十个股 图表6：本周农业板块跌幅前十个股 三、农产品价格跟踪 3.1生猪产品价格追踪 生猪养殖方面，本周生猪和仔猪价格未更新，截至5月6日，本周生猪价格为14.99元/公斤，较上周环比3.02%；仔猪价格为31.24元/公斤，环比+6.84%。本周二元母猪价格为33.64元/公斤，环比+0.01%。 生猪养殖利润方面，截至5月13日，自繁自养利润为-236.78元/头，较上周环比-0.77%；外购仔猪养殖利润为-33.11元/头，较上周环比-19.44%。截至5月13日，猪粮比为5.24，环比-0.95%；猪料比为3.95，环比+0.25。生猪养殖依旧处于亏损区间。 图表7：生猪价格走势（元/千克） 图表8：猪肉价格（元/千克） 图表9：二元母猪价格走势（元/千克） 图表10：仔猪价格走势（元/千克） 图表11：生猪养殖利润（元/头） 图表12：猪粮比价 3.2禽类产品价格追踪 禽养殖方面，截至5月13日，本周白羽鸡均价为9.04元/千克，较上周环比-1.85%；主产区肉鸡苗均价为2.59元/羽，较上周环比-13.67%。 父母代种鸡及毛鸡养殖利润方面，截至5月13日，父母代种鸡养殖利润为-0.06元/羽，较上周环比-117.14%；毛鸡养殖利润有所下降，为1.73元/羽，较上周环比-40.34%。 图表13：白羽肉鸡价格走势（元/千克） 图表14：肉鸡苗价格走势（元/羽） 图表15：父母代种鸡养殖利润（元/羽） 图表16：毛鸡养殖利润变化（元/羽） 3.3粮食价格追踪 粮食价格方面，5月13日国内玉米现货价为2901.57元/吨，较上周环比+0.80%；CBOT玉米期货价格为781.25美分/蒲式耳，较上周环比-0.45%。 5月13日国内大豆现货价为5802.11元/吨，较上周环比+0.30%；CBOT大