家电行业周报(22年第20周)-海外市场跟踪：成熟家电市场需求韧性较强，销售表现稳健

本周研究跟踪与投资思考：本周我们主要跟踪美国家电消费及海外家电龙头Q1 的业绩表现，虽然 2022 年以来海外家电消费环比有所下滑，但韧性较强。 3 月美国家电消费支出下滑 2%，小家电依然有稳健增长。根据美国经济分析局的数据，2022 年 3 月美国家电消费支出同比下降 2.0%，自 2020 年 5 月起首次出现下滑。其中大家电支出受影响更为严重，同比下滑 2.7%，小家电（个护+厨房起居）支出同比增长 2.1%，依然保持稳健增长。以 2019 年为基数来看，3 月美国家电消费支出近 3 年复合增速为 10.8%，其中大家电为 10.9%，小家电为 10.5%。从这个角度来看，美国家电消费支出的韧性依然较强。 iRobot 一季报：美日地区增速较高，Q1 出现经营亏损。iRobot 2022Q1 收入同比下滑 3.7%至 2.92 亿美元，营业利润亏损 0.23 亿美元/-464.5%，归母净利润亏损 0.3 亿美元/-508.5%。Q1 公司毛利率为 36.8%/-3.7pct，主要受到原材料及运输成本上涨、部分零部件短缺等影响；净利率为-10.3%/-12.6pct，主要是在俄乌战争影响下，欧洲地区收入大幅下滑，收入规模受到影响。分区域看，iRobot 北美地区 Q1 收入同比增长 33%，日本地区收入同比增长 25%，EMEA 地区收入下滑 44%。Q1 高端扫地机同比增长超过 30%。 惠而浦（Whirlpool）一季报：营收利润有所承压，欧美亚收入均有个位数下滑。美国惠而浦 2022Q1 收入同比-8.2%至 49.2 亿美元，归母净利润-27.7%至 3.1 亿美元。公司毛利率达到 17.3%/-4.1pct；净利润率达到 6.4%/-1.8pct。惠而浦 Q1 北美收入下滑 8.3%，EMEA 地区收入下滑 7.4%，拉美收入增长 3.8%。利润端则受到原材料成本、物流、能源成本等方面的影响。 SEB 一季报：Q1 业绩表现稳健，B 端及中国区业务贡献较大。SEB 集团 2022Q1收入 19.15 亿欧元/+3.4%，营业利润 1.32 亿欧元/+58.7%，净利润下滑 42.46%至 0.93 亿欧元，主要受到俄乌冲突失去俄乌市场、中国/日本的疫情激增、持续的供应链和成本上升问题的影响。分业务及区域来看，公司 2022Q1 收入的增长主要得益于 B 端业务及中国区业务的强劲增长。Q1 公司 EMEA 地区收入下滑 6.6%，其中西欧地区下滑 2.9%；北美收入下滑 2.3%，南美收入增长 7.4%；中国区收入增长 21.7%，亚洲其他地区收入下滑 5.4%。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-1.93%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比-3.9%、-4.2%至 9055/2748 美元/吨，高位持续回落；冷轧价格周环比+0.5%至 5639 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线上周环比分别+3.18%、+6.11%、+0.21%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比分别+0.13%、-0.14%、+0.02%。 核心投资组合建议：白电推荐 B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 家电行业在上下游承压及 Q1 疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，白电、厨电及小家电板块 Q1 盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效，后续盈利改善可期。在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。 家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B 端业务表现强劲，Q1 净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。 在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年的打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类的扩展，2022 年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。 我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份、苏泊尔。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和 2B 端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B 和 2C 齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们主要跟踪美国家电消费的情况及海外家电龙头 Q1 的业绩表现情况，数据表明，由于欧美疫情期间补贴政策的退出及通胀高企、地缘政治的不确定性动摇消费者信心，美国家电消费支出在经历了近 2 年超过 10%的较高速增长之后，首度出现下滑，但降幅只有 2%；海外家电龙头 Q1 营收增速也出现一定的下滑。欧美家电市场作为一个以更新替代为主的成熟市场，虽然增长承压，但韧性依然较强。 2.1 3 月美国家电消费支出下滑 2%，小家电依然有稳健增长 根据美国经济分析局的数据，2022 年 3 月美国家电消费支出同比下降 2.0%，自2020 年 5 月起首次出现下滑。其中大家电支出受影响更为严重，同比下滑 2.7%，小家电（个护+厨房起居）支出同比增长 2.1%，依然保持稳健增长。拉长时间维度来看，此次下滑或受到同期高基数的影响，2021 年 3 月美国家电消费支出增长达到 40.7%，其中大家电支出增长 44.1%，小家电支出增长 24.2%。以 2019 年为基数来看，3 月美国家电消费支出近 3 年复合增速为 10.8%，其中大家电为 10.9%，小家电为 10.5%。从这个角度来看，美国家电消费支出的韧性依然是非常强的。 图1：美国家电消费支出存在较强的韧性 2.2 iRobot：美日地区增速较高，一季度出现经营亏损 iRobot 2022Q1 收入同比下滑 3.7%至 2.92 亿美元，营业利润亏损 0.23 亿美元/-464.5%，归母净利润亏损 0.3 亿美元/-508.5%，每股净亏损 0.66 美元/-261%。 从比率上看，2021Q1 公司毛利率为 36.8%/-3.7pct，主要受到原材料及运输成本上涨、部分零部件短缺等影响；净利率为-10.3%/-12.6pct，主要是在俄乌战争影响下，EMEA 地区（欧洲、中东和非洲地区）的收入大幅下滑，收入规模受到影响。 图2：iRobot2022Q1 收入同比下滑 3.7% 图3：iRobot2022Q1 归母净利润出现亏损 图4：iRobot2022Q1 毛利率/净利率均有所下滑 分地域来看，iRobot 在美国、日本地区 Q1 增长较快，而在欧洲等地受到较大的影响。iRobot 北美地区 Q1 收入同比增长 33%，日本地区收入同比增长 25%。该增长主要得益于以下几个因素：（1）公司持续优化成本管理；（2）3 月 23 日，扫地机器人品类恢复美国关税豁免，自 2021 年 10 月 12 日起具有追溯效力；（3）公司 Q1 在日本和其他核心市场推出新品 Roomba j7。EMEA 地区收入相较于 2021年的强劲高增，同比下滑 44%，主要原因是俄乌战争等宏观环境的影响使该地区通胀加剧、经济下行，消费者需求下滑。 分产品类型来看，高端扫地机增长持续保持强劲。高端扫地机（建议零售价>=$500）同比增长超过 30%，高端和中端（$300-$499)合计占 Q1 扫地机总销额的 86%/+2pct。 空气净化器 Q1 收入约 0.03 亿美元。 分渠道来看，线上收入的占比持续提升，已成为公司的主要销售渠道。Q1 公司电商收入同比增长 6%，占总收入的比例达到 62%；线下渠道收入下滑 16%。D2C（通过自有网站等渠道购买）收入为 0.41 亿美元/+17%，占总收入的比例为 14%。 收入指引方面，受到欧洲市场需求的影响，公司下调了营收及利润指引。公司预计 2022 年收入增速为 5%-11%，Q2 收入增速为下滑 13%-21%；预计 2022 年营业利润为 0.45-0.61 亿，同比扭亏，预计在下半年盈利能力将出现改善。 2.3惠而浦 （ Whirlpool） ： 营收利润有所承压 ， 欧美亚收入均有个位数下滑 美国惠而浦 2022Q1 收入同比-8.17%至 49.2 亿美元，归母净利润-27.7%至 3.13亿美元。从比率上看，2022Q1 公司毛利率达到 17.30%，同比下降 4.1pct；净利润率达到 6.42%，同比下降 1.79pct。公司 Q1 在欧美收入均受到不利因素的冲击，收入出现下滑；利润端则受到原材料成本、物流、能源成本等方面的影响。 图5：惠而浦 2022Q1 收入较为承压 图6：惠而浦 2022Q1 收入下滑 8% 图7：惠而浦 2022Q1 利润增速下滑 图8：iRobot2022Q1 毛利率/净利率均有所下滑 分区域来看，惠而浦在欧美等收入均有个位数的下滑，拉美收入表现较好。惠而浦 2022Q1 北美收入下滑 8.3%至 27.9 亿美元，主要是受到供应链、库存水平不足和生产被疫情扰动等负面影响，终端需求表现依然不错；EMEA 地区收入下滑 7.4%至 10.8 亿美元，主要受到俄乌冲突影响；拉美收入增长 3.8%至 7.6 亿美元；亚洲地区收入下滑 30.7%至 2.9 亿美元，排除剥离中国区业务影响外，亚洲地区收入下滑 5% 。 从 EBIT 率来看 ， 北美 /EMEA/ 拉美 / 亚洲地区 EBIT 率分别为16.3%/-2.5%/7.1%/4.8%，同比分别-3.6/-4.3/-1.4/-0.3pct。 公司小幅下调业绩指引：公司预计 2022 年收入增速为 2-3%（前值为 5-6%），EBIT率从 10.5%下调为 9.5%；分区域看，北美地区预计同比持平，EMEA 地区收入下滑3-5%，拉美收入下滑 2-4%，亚洲收入增长 5-6%（不考虑中国区业务剥离影响）。 EBIT 率方面，预计北美地区为 16%，EMEA