华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 此前布局白银T+d与沪银套利头寸或正在逐步进行获利了结 2018-11-16 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银日报 2018-12-21 议息会议后美指上攻乏力 白银可伺机进行低多操作 白银日报摘要： 现货市场：昨日午后在Fed如期加息之后，美元指数并未能延续昨日凌晨的走高，而是出现了大幅的回落，故此使得白银价格呈现较为强劲的上涨。现货白银T+d成交量也呈现出了大幅放大，这对于银价进一步走高有着积极的作用。 下游行业情况：昨日在沪深300指数出现了一定的回落的情况下，电子元件以及光伏板块则是双双出现强于大盘的走势，若这样的情况继续延续，则对于白银下游需求相关行业而言，将会是较为积极的信号，也使得光伏行业作为白银工业需求最大的潜力增长点的地位更加牢固。 库存方面：昨日上期所白银仓单较前一日上涨6,925千克。这也是近期相对少见的情况。不过自今年7月以来库存持续走低的总体格局仍然没有明显改变。 机构持仓情况：昨日午后在Fed如期加息之后，美元指数并未能延续昨日凌晨的走高，而是出现了大幅的回落，故此使得白银价格呈现较为强劲的上涨。现货白银T+d成交量也呈现出了大幅放大，这对于银价进一步走高有着积极的作用。 操作建议： 目前在议息会议之后，美元指数上攻乏力，而从机构持仓上来看，多头持仓较空头也相对更为坚决，故此当下白银可以考虑以逢低做多思路对待，入场点位3,540至3,560一线。后市关注： 机构持仓变动情况 美元指数走势 华泰期货|白银日报 2018-12-21 2 / 10 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 表格1：国内主要白银相关产品报价变动 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3549元/千克 +2 含税 豫光/万洋 15KG 3556元/千克 +2 含税 银珠 豫光 3616元/千克 +2 含税 电镀银板 豫光 3608元/千克 +32 含税 银丝 1mm 3754元/千克 +2 含税 投资银条 1千克 4174元/千克 +2 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日午后在Fed如期加息之后，美元指数并未能延续昨日凌晨的走高，而是出现了大幅的回落，故此使得白银价格呈现较为强劲的上涨。现货白银T+d成交量也呈现出了大幅放大，这对于银价进一步走高有着积极的作用。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/04/022018/07/022018/10/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0300,000600,000900,0001,200,0002017/06/012017/12/012018/06/012018/12/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2018-12-21 3 / 10 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日在沪深300指数小幅下跌0.77%的情况下，电子元件板块则是出现了0.7%的上涨，再度回到了此前强于大盘的走势，近期似乎可以发现，当大盘指数波动相对有限或是呈现出较大幅度上涨的情况下，电子元件板块的走势通常会强于大盘，不过当行情出现较大幅度的回落之时，电子元件板块的回落幅度则会大于大盘，总体而言呈现出相对较高的β系数。 从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容多层陶瓷电容（MLCC），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。其中以MLCC占比最大，而MLCC又多用于电脑、智能手机、通讯设备以及汽车电路等耐用品中，但从今年实际情况来看，这一领域受到中美贸易战的影响似乎并没有想象中那样严重，这是由于目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以我国台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容（MLCC）行业营业收入水平来看，在今年下半年依旧创出了较大的收益水平，截止今年10月份之数据，虽然在最近的9月以及10月的数据中，盈利水平出现了一定程度的下滑，但是就全年总体而言，依旧呈现出了超过112%的上涨，并且这其中有一部分因素是由于近期台湾岛内正在进行所谓“中期选举”并且出台了较多的十分荒诞的所谓“外交政策”故而这也在一定程度上影响了实体经济的运营，不过除去政治因素之外，应该说MLCC行业的发展前景依旧还是相对乐观的。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 5002,0003,5005,0003,6005,1006,6008,1002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/11/12017/5/12017/11/12018/5/1台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2018-12-21 4 / 10 （2）光伏材料 昨日光伏行业市场表现再度大幅好于大盘，在沪深300指数下跌0.77%的情况下，出现了1.37%的上攻，近期光伏行业始终保持着强于大盘的走势。 之前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，9月中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨11.6%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为82%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势,而从观察美国地区太阳能电池价格来看，近两年也始终处于持续下降的情况，从15年的30美分/瓦特下降至当下仅为10美分/瓦特。而更有甚者，在印度方面据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此在使用成本大幅下降的情况下，方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，2018年2季度以来已经呈现出了较去年同期相比近40%的增长幅度，光伏安装量2季度的数据也显示出录得环比上涨27%的成绩。而这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 不过光伏电池的产量在今年6月份出现了同比下降的情况，这是过去18个月以来不曾发生过的情况，故而需要继续关注该数据的变化，倘若这样的情况在日后继续，加之新的关税政策一同发酵，或许市场偏弱对于光伏行业的影响可能会比我们预想得要更为严重影响或也更为持久。 华泰期货|白银日报 2018-12-21 5 / 10 图 5： 申万行业指数:光伏设备 单位：点 图 6： 光伏综合价格指数 单位：点 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Solarzoom 华泰期货研究院 图 7： 太阳能电池 单位：左轴:万千瓦 右轴:% 图 8： 太阳能产量 单位：左轴：亿千瓦时 右轴：% 数据来源：中商产业研究院 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 图 9： 太阳能电池现货价 单位：美分/瓦 图 10： 太阳能电池板及附属配件价格指数 单位：点 数据来源：wind 华泰