有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 中长期视角，疫情加速库存周期演绎，并或推升本轮投资周期强度。疫情至今库存周期或已接近顶点，部分商品需求或边际减弱，但锂、镍等与新能源相关的金属或景气延续，建议持续关注。站在朱格拉周期视角，疫情导致纺服等订单短期回流国内，但不改低端制造产业转移趋势，高端制造则在后疫情时代愈发成为大国之间的角力点。在更为复杂的产业链再分工和能源革命的叠加下，本轮朱格拉周期投资强度或提升，与高端制造相关的加工行业具有广阔的发展前景。 ⚫ 疫情加速行业优胜劣汰，行业龙头地位稳固。从大、中、小企业PMI可以看出，小型企业受疫情冲击更大，并且本轮疫情持续时间长，小企业受防疫成本、复产停产反复的影响更大，或加速出清。同时疫情也使得企业也将更加注重产线机械化、自动化投入，龙头优势将进一步得以巩固，建议关注金属加工领域的行业龙头。 ⚫ 短期视角，需求端在全年 5.5%经济预期目标指引下，稳增长及疫后消费修复预期有所升温。短期内有色金属行业将有两条明显的投资主线：其一为以基建、房地产为代表的产业在疫情后预计将为经济增长发挥助推作用，也是未来我们实现稳增长目标的重点发力方向，或将带来钢铁、铝、铜等金属需求的较大幅度提升；其二是汽车、家电为代表的消费类产业，在疫苗接种持续推进和新冠特效药投入使用的基础上，随着疫情逐渐缓和，有望迎来困境反转，其中铝、锂及稀土等金属在该领域应用比例较大。 ⚫ 短期视角，供给端疫情扰动减弱，国内钢铁、有色金属供给边际宽松，加工企业或在成本端收益。疫情对矿山生产和航运的影响逐渐退散，全球矿产品供给回归稳态。随着“内循环”逐渐成为我国经济增长的主动力，国内钢铁、有色金属等原材料的供给边际宽松，加工企业或在成本端受益。 建议关注受益于稳增长政策的普、特钢企业，如中信特钢(000708，买入)、久立特材(002318，买入)、方大特钢(600507，未评级)、华菱钢铁(000932，买入)； 需求端长期向好的新能源资源持续扩张的企业，如赣锋锂业(002460，未评级)、永兴材料(002756，买入)、紫金矿业(601899，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、华友钴业(603799，买入)、北方稀土(600111，未评级)等； 受益于我国制造业升级的新材料企业，如有研新材(600206，未评级)、铂科新材(300811，未评级)、博威合金(601137，未评级)等； 以及加工端市占率有望持续提升的龙头企业，如明泰铝业(601677，买入)、甬金股份(603995，买入)等。 风险提示 宏观经济增速放缓、原材料价格波动、国际政治经济形势变化、高端制造转型升级不及预期风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022年05月15日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 趋势未变，演绎加速，把握节奏 ——后疫情时代的投资逻辑之有色钢铁行业 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 趋势未变，演绎加速，把握节奏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言 ............................................................................................................... 5 一、中长期视角：疫情加速库存周期演绎，或为本轮强投资周期埋下伏笔 ..... 5 1.1 库存周期：货币财政双宽加速周期演绎，本轮库存周期或已接近顶点 .......................... 5 1.2朱格拉周期：疫情促使产业链再分配，叠加能源革命或推升本轮投资强度 ................... 8 1.3个体层面：疫情加速行业洗牌，龙头竞争力持续增强 ................................................... 9 二、短期视角：供需两弱，存在结构性改善空间 .......................................... 11 2.1 需求端：稳增长及疫后消费修复预期有所升温 ........................................................... 11 2.2供给端：海外疫情扰动影响减弱，国内供给边际宽松 ................................................. 19 三、投资建议 ............................................................................................... 23 风险提示 ...................................................................................................... 24 有色、钢铁行业深度报告 —— 趋势未变，演绎加速，把握节奏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：商品价格指数（右轴）与库存周期、朱哥拉周期 ................................................................ 5 图2：美国库存周期与库销比（右轴） ......................................................................................... 6 图3：美国不变价:折年数:人均个人消费支出:季调（美元） ......................................................... 6 图4：铜价与美国库存周期（右轴）变动趋势一致 ....................................................................... 6 图5：CRB现货金属指数与美国库存周期（右轴） ...................................................................... 6 图6：中国工业PPI领先于库存周期 ............................................................................................ 6 图7：中美库存周期同步 .............................................................................................................. 6 图8：我国原材料库存PMI自2021年12月开始回落 .................................................................. 7 图9：LME+SHFE+COMEX铜库存（吨）与库存维持天速 .......................................................... 7 图10：LME+SHFE+COMEX铝库存（吨）与库存维持天速 ........................................................ 7 图11：我国碳酸锂库存与需求（吨） ........................................................................................... 7 图12：LME+中国社会镍库存（吨）与库存维持天速 ................................................................... 7 图13：朱格拉周期 ....................................................................................................................... 8 图14：疫情导致越南纺织服装订单转向中国 ................................................................................ 8 图15：中越泰制造业人均工资（人民币/月） ............................................................................... 8 图16：能源革命将提升关键金属长期需求 ................................................................................... 9 图17：疫情分化大中小企业PMI .................................................................................................. 9 图18：当日新增确诊（含无症状）数量（人） .......................................................................... 11 图19：武汉疫情后地产在维护经济稳定方面发挥了重要作用（%）........................................... 13 图20：我国100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） ................................................. 13 图21：房地产政策宽松加速落地 ................................................................................................ 13 图22：30大中城市商品房成交面积（万平方米）...................................................................... 14 图23：30大中城市商品房成交面积轴环比 ................................................................................ 14 图24：我国部分地区地方政府专项债券发行额（亿元） ............................................................ 14 图25：地方政府专项债券发行速度明显加快 ..........