证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 行业研究 有色金属 2022年05月15日 有色金属行业2021年报及2022年一季度报告总结 推荐 （维持） 商品牛市带来的超级景气周期  有色行业：1）收入：占所有行业比例从2000年的2.69%提升至2021年的4.95%。季度营业收入同比则保持高速增长，20Q2以来同比增速基本保持在20%以上。2）利润：21年达到了1,068亿元，同比增长164%，创2000年以来新高。22Q1净利润428亿元，同比增长131%，环比增长61%。利润占比从19Q1的1.66%占比提升至22Q1的5.59%。  锂：周期成长共振，业绩成倍增长。1）收入及利润：2020年开始电动车带动收入快速增加，从20Q1的26亿元增加到22Q1的127亿元，增加3.89倍。同时锂价上涨，毛利率大幅改善，从20Q3的17%扩张至22Q1的77%。连续五个季度业绩高速扩张。2）个股：22Q1业绩继续爆发，11只锂核心个股利润合计为172.8亿元，环比增加133%，年化估值5~13倍PE。3）逻辑：电动车行业高增长带动需求高速增长，严重供需失衡致价格屡创新高，3月15日碳酸锂价格涨至50.3万元/吨。22Q1均价为42.2万元/吨，环比上涨2.3倍，同比上涨4.67倍。4）投资建议：动态中博弈，周期中成长。建议关注藏格、融捷、天齐、永兴和中矿等。  铝：铝价持续上涨带动收入及利润持续扩张，铝长期上涨趋势不变。1）收入及利润：铝价上涨带动收入稳步增加，从20Q1的690亿元增加到22Q1的1,562亿元，增长126%。同时，利润大规模增加，22Q1净利润为91亿元，环比增长139%，同比增长113%。2）个股：22Q1电解铝贡献近八成利润，电解铝年化估值3~14倍PE，铝加工年化估值10~20倍PE。3）逻辑：碳达峰及指标刚性约束供给，但新能源汽车、光伏、储能及特高压高增长将拉动铝需求增长，铝缺口有望逐步扩大，铝价稳步上涨可期。4）投资建议：电解铝建议关注神火、天山及云铝；铝加工建议关注明泰及南山。  黄金：收入及利润普遍大幅下降，黄金股避险价值突出推荐配置。1）收入及利润：因部分公司减产等导致行业收入持续大幅减少，从20Q1的1,080亿元减少到22Q1的486亿元，降幅达55%。22Q1净利润为14亿元，环比下降19%，同比下降58%。2）个股：虽22Q1金价有所上涨，但其他因素影响业绩普遍较差。年化估值20~40倍PE。3）逻辑：与美债强负相关，美联储加息或不及预期，金价有望利空出尽上涨，长期通胀持续上升推升金价上涨。4）投资建议：与金价强相关，建议关注银泰、赤峰和山金。  稀土及磁材：供给不足及需求增加致涨价，业绩持续大幅改善。1）收入及利润：20年开始经济复苏带动收入持续增加，从20Q1的65亿元增加到22Q1的202亿元，增加2.11倍。同时稀土价格上涨，毛利率大幅改善，从20Q3的8%扩张至22Q1的22%。22Q1净利润为25亿元，环比增加13%，同比增加1.05倍。磁材收入从20Q1的47亿元增加到22Q1的133亿元，增加1.81倍。毛利率从20Q1的21%降低至22Q1的19%，22Q1净利润为11亿元，环比增加16%，同比增加41%。2）个股：22Q1利润合计为36.67亿元，年化估值20~30倍PE。3）逻辑：电动车、风电及节能电机等带动稀土需求高增长，但供给增速较慢致稀土价格持续大幅上涨，3月7日镨钕氧化物价格涨至110.05万元/吨。22Q1均价为100万元/吨，环比上涨29%，同比上涨98%。4）投资建议：建议关注横店、北稀、大地熊和金力。  铜：收入及利润均持续提升，静待铜价止跌企稳。1）收入及利润：铜价持续上行带动收入稳步增加，从20Q1的1,271亿元增加到22Q1的3,112亿元，增长145%。同时，利润大规模增加，22Q1净利润为105亿元，环比增长34%，同比增长357%。2）个股：根据Q1业绩年化，铜资源估值8~13倍PE。铜箔估值16~36倍PE。3）逻辑：宏观转向为利空，低库存及弱供需仍支撑价格。4）投资建议：铜资源关注紫金和西矿，铜箔关注中一和铜冠。  风险提示：新能源金属及稀土磁材：电动车及储能需求不及预期；基本金属：全球流动性收紧及全球经济下滑；贵金属：全球流动性收紧。 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 116 0.02 总市值(亿元) 24,346.34 2.90 流通市值(亿元) 20,609.77 3.28 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.4% -17.7% 6.9% 相对表现 -6.7% 0.7% 27.0% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20220502-20220506）：国内外宏观利空叠加弱基本面致商品价格普跌，继续推荐配置锂矿、黄金及电解铝板块》 2022-05-08 《有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置》 2022-05-04 《有色金属行业周报（20220425-20220429）：锂王者归来领涨电动车产业链，继续推荐配置锂矿、黄金及电解铝板块》 2022-05-01 -26%4%34%64%21/0521/0721/1021/1222/0222/052021-05-14~2022-05-13有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 通过分析2021年报及2022年一季报的收入、利润及盈利能力分析，得出板块业绩的情况，并根据量价等要素复盘利润增长原因。通过对价格的预测，实现对未来业绩趋势进行展望。 投资逻辑 我们认为，第四轮大宗商品牛市进入下半场，价格将继续分化。锂：作为能源金属的代表，电动车及储能仍将带动需求高增长，基于对第一季度基本面回顾和未来展望，维持22年和23年紧张格局不改的结论。铝：虽然2022年国内复产加速，但海外因能源价格暴涨减产增加。未来国内受指标和双碳双重约束，海外碳达峰或导致能源成本持续提升，供给增加困难。但电动车、光伏、储能及特高压将带动铝需求持续增加，缺口将逐步放大，铝价或将持续上涨。黄金：美联储5月已开启加息周期，但根据历史复盘加息往往低于预期，金价或利空出尽上涨。 有色金属行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、 有色行业：商品牛市带来的超级景气周期 ................................................................... 6 （一） 收入：连续8个季度环比扩张，占所有行业比重稳步抬升............................ 6 （二） 利润：持续大幅扩张，创2000年以来新高 ..................................................... 6 （三） 盈利能力：毛利率及净利率稳步抬升 ............................................................... 7 二、 锂：周期成长共振，业绩成倍增长 ............................................................................... 8 （一） 锂收入及利润：连续五个季度高速扩张 ........................................................... 8 （二） 锂核心个股：2022Q1业绩爆发，年化估值普遍在5~13倍PE ...................... 9 （三） 锂核心逻辑：电动车需求爆发致锂价暴涨，行业量价齐升............................ 9 （四） 锂投资建议：动态中博弈，周期中成长 ......................................................... 10 三、 铝：铝价持续上涨带动收入及利润持续扩张，铝价稳步上涨可期 ......................... 11 （一） 铝收入及利润：铝价持续上涨带动收入及利润持续扩张 ............................. 11 （二） 铝核心个股：盈利继续扩张，电解铝贡献近八成利润 ................................. 11 （三） 铝核心逻辑：碳达峰及指标刚性约束供给，电动车光伏及储能带动需求持续增长 ................................................................................................................................... 12 （四） 铝投资建议：铝价长期上涨趋势不变，继续推荐电解铝标的...................... 14 四、 黄金：收入及利润普遍大幅下降，黄金股避险价值突出推荐配置 ......................... 14 （一） 黄金收入及利润：龙头公司减产等导致收入及利润双双大幅下降 .............. 14 （二） 黄金核心个股：2022Q1业绩普遍较差，年化估值普遍在20~40倍PE ...... 14 （三） 黄金核心逻辑：与美债强负相关，通胀决定价格趋势 ................................. 15 （四） 黄金投资建议：与金价强相关，黄金股避险价值突出推荐配置 .................. 15 五、 稀土及磁材：供给不足及需求增加致涨价，业绩持续大幅改善 ............................. 16 （一） 稀土及磁材收入及利润：继续呈现较快扩张趋势 ......................................... 16 （二） 稀土及磁材核心个股：2022Q1业绩继续扩张，年化估值普遍20~30倍PE ........................................................................................................................................... 17 （三） 稀土及磁材核心逻辑：供给不足及需求增加致涨价，行业量价齐升 .......... 17 （四） 投资建议：关注低估值高成长标的 ................................................................. 18 六、 铜：收入及利润均持续提升，静待铜价止跌企稳 ..................................................... 18 （一） 铜收入及利润：高铜价及龙头增产带动收入及利润不断扩张...................... 18 （二） 铜核心个股：收入及利润均持续提升，铜箔个股估值高于铜矿个股 .......... 19 （三） 铜核心逻辑：宏观转向为利空，低库存及弱供需仍支撑价格...................... 19 （四） 铜投资建议：静待铜价止跌企稳，建议关注成长