裕元集团-调研纪要

时间：2022年5月13日嘉宾：IRD Olivia 一、 FY22Q1业绩介绍业绩回顾 集团FY22Q1营业收入23.94亿美元，同比下降3.97%；归母净利润8857.6万美元，同比增长3.74%。分类别看，FY22Q1年公司运动/户外鞋收入11.86亿美元（占总49.5%），同比增长16.2%；休闲鞋及运动凉鞋收入2.09亿美元（占总8.7%），同比增长7.5%；鞋底、配件及其他收入1.38亿美元（占总5.8%），同比减少8.9%；宝胜收入8.63亿美元（占总36.0%），同比减少23.5%。宝胜方面，全渠道营收同比下跌21.8%。线上渠道的组合进一步优化，尤其是泛微店生态圈的占比及销售效率持续提升，带来更高的转换率及更多全价当季销售，推动整体B2C对全渠道的贡献由21Q1的83%上升到22Q1的89%。我们持续优化实体店铺，审慎开出体验大店，同时关闭或升级低效店铺。截至2022年3月31日，宝胜总店数由FY21年底的8417间下降至8186间，其中直营实体店共4569间，净关店62间，超过300平米的大店维持在752间，占比维持16%。我们深信持续的结构变化及改善店铺的组合将是未来达至有品质增长的必要路径。宝胜同店销售受之前所提及的不利因素影响，同比减少21%，但相较前两个季度已略有起色。我们量身打造的泛微店业务的快速发展保证于第一季度进一步的整合全渠道，透过会员计划深化与品牌及客户的互动，泛微店生态圈对线下直营销售的贡献度进一步提升到10.8%，比FY21的7.1%大幅增长；而泛微店打通库存资源更进一步，由2021年同期连结超过75%库存进步到22Q1超过90%的库存都已经纳入此高效实体与数位结合的销售模式。泛微店生态圈连接ExP会员平台，提供增值服务、互动元素及会员专属的优惠，以及由我们的KOS打造的抖音直播销售环节，有效的促进当地销售，缩短销售周期，提高销售价格、会员忠诚度以及参与度。截至2022年3月底，YY sports胜道体育会员数持续提升，其中已经开通我们的ExP小程序会员超过1670万名会员，比2021年底上升7%。宝胜的长期目标及策略：2021年12月开始COVID疫情反复再起，3月更趋严峻，导致部分店铺暂时关闭，人流大幅下降。五一黄金周虽按月稍有起色，但整体人流仍然受到封控及闭环管理的影响。受制于领导人重申的严格清零政策，重开及复苏的能见度是极其有限的。作为数位化转型策略的核心之一，22Q1以及近两个月的微电商生态圈持续带来傲人成绩。尤其2022年5月以来虽受限于物流困局，进展依然不错，可持续带来渠道组合改善的动能。长期而言，未来三年的关键任务在于致力于有获利的营收增长，以多元化创新模式力争成为品牌伙伴的最佳策略联盟；通过私域流量平台为会员提供一对一的客制化优质服务，促进当地销售，并运用公域流量平台有效清理过季商品，提升销售效益。未来三年希望数位销售占比可以提升至25%以上。透过与品牌伙伴策略联盟，并借由NEXT Store ExP生态圈，以深耕会员营运，目标服务超过1000万名忠实会员，于未来两年会带来更高的转换率，还有优质的销售增长。而数位化及优化会员综效之下，提升店铺的坪效以及经营溢利率在未来几年都可以有持续的改善。全球对本集团鞋履产品的需求维持稳健，上半年订单的满单率也非常高。但制造业务短期的风险依旧存在，尤其是来自于中国大陆疫情的状况，还有若干东南亚国家的劳动力的供应，我们将会继续积极管理供应链并配合配置产能，以平衡需求；订单的排程以及劳动力的供应，也同时会进行灵活配置。市场部分，市场仍存在诸多不确定性可能会影响2022年度的营运，我们会密切关注全球需求状况，配合品牌调整产，需求更多的高价值订单组合，并将继续配合各产地需求以达到营运的新常态。也将密切观察近期俄乌的冲突、资源短缺及通盘的压力，以至于中国坚守清零政策的风险，以及其对全球需求的潜在影响。机动性调整扩产步调，加强生产排程灵活性，提升产能利用率及营运杠杆。二、 Q&AQ：公司目前对于22Q2和全年毛利率的展望？A：我们对于成本关注是非常密切，可以看到营收量都有增加，于是成本也就水涨船高，而这个涨幅主要源于原物料，增长主要系销售的产品组合更趋向于高端，可以看到ASP已达历史新高19.65美元。此前公司是预计如果Labor&Overhead能够有一定的下滑，毛利率就能够达到2019年的水准18%。但是因为22Q1公司的产能的恢复与均衡方面不够理想，例如目前印尼的产能占比是49%，越南的产能维持在30%+，甚至有点下滑；中国的产能利用率还是持续保持在113%，但是还是有一些变化，而这些变化会引发其他的一些异常费用，包括加班费，外包费等一系列配套费用，这些都加大了节省的难度。 面对这一情况，公司会致力于使产能分配更平均，同时也需与品牌方进行有效的协调。其实当初疫情发生之后，公司有做一些产能的调整，比如将产能自越南向中国和印尼移动，但这部分都是需要与品牌方的协商，以促成产能恢复到正常水准。所以针对毛利率，公司还是期望Labor&Overhead部分的成本持续下降以平抑高端化的产品所造成的原物料成本压力。22Q1除成本方面变化外都管控得非常好，全年来看，我们对于毛利率还是相当有信心，目标还是维持在20%以上。Q：中国大陆疫情对2022下半年的订单的影响？是否会有存货压力？A：2022上半年订单是满载；产能方面，目前利用率91%；产效方面，各个厂的产效分布呈现出不平均的现象。公司2022下半年订单量所面临较大风险应该还是在22Q3（以绝对值来看），上半年没有太大问题。之所以22Q3看绝对值是因为21Q3的越南是lockdown，所以2022年同比一定会上升，但考虑到Q3向来是淡季，越南订单量是否能够再上升，这需要公司更加谨慎地处理，促进其稳健恢复。而Q4的同期则会比较有压力，因为21Q4已经慢慢开始恢复了，所以相对来讲它的比较基数会比较高。目前整个全球经济状况对于欧洲、美洲和亚洲，都有不同程度影响，而且该程度不一样。譬如说战争会造成欧洲经济有相当大压力，这些都还需要我们持续观察后续的影响。所以除了关注中国的变动之外，我们也要关注欧洲的情况。但所幸目前品牌所公布业绩并不如预期状况那么悲观，譬如说中国虽然有发生运输物流方面的问题，但是实际上除了中国区的其他区域看起来都还是呈现出成长状态。所以需求端根据品牌方所公布的业绩状况，我们应该还是有信心，22Q3应该可以看到一些增长，但是更应该关注的其实是Q4，特别是作为旺季它面对的压力较大。而且因为Q4连接明年的Q1，所以也要关注2023上半年的需求状况，所以这是一个比较长远的的规划。而在供给端方面，我们的产能基本上已经处于满载的状态，所面临的应该只有均衡的问题，而不是预计增加或减少的问题。由于我们目前也希望能够掌握预告订单情况以更好地管控订单稳健度，所以也保持着和品牌方比较紧密的联系。此外营收方面，我们已经有面对2020年需求端一些问题管理管控经验，所以我们也会以更稳健的做法来处理目前面临问题。Q：目前物流状况相较于一两个月前是否有一些改善？A：其实大陆物流部分并没有太大影响。除了之前有诸如塞港等问题，但是目前为止这些问题都慢慢疏解了。那其实公司对于塞港也还是有一些应对方式，如调度到其他的进出口港口等，所以截至目前这部分的影响并不是太大。而且目前大陆的工厂实际上并没有受到太多疫情方面的影响。Q：公司22Q1在制造层面的operating expense控制得比较好，未来几个季度的费用能否继续维持在这个水平呢？A：22Q1在营收上升情况下，销售费用有部分上升，但涨幅相对在可控范围内。管理费用反而相对降低，这是因为2020年开始，整个集团的费用其实就已经在做一些处理，一直到2022 年我们也还是在做这方面的费用管控，譬如出行方面的出差费、交际费等。而我相信随着近两三年公司对于费用的管控愈加深入和细化，上述趋势会延伸到接下来的几个季度。Q：美国政府此前有提过可能会减免关税以缓和通胀的压力，这对于公司未来的产能布局和品牌下单策略是否会有明显的改变呢？A：目前来讲公司在中国有约10%产能，其中三分之一是local for local，出口美国占比四分之一，也就是10%中有四分之一出口到美国，所以相对来讲这个关税减免会有一些影响，但并不显著。实际上我们在报价的时候就已经是FOB价，所以我们只能尽量协助品牌方在进出口的关税方面降低他们的负担。Q：2021年下半年由于产能不足导致冬季产品产量非常少，这会不会导致2022Q3有强劲的补货潮？A：随着逐渐恢复正常生产，补货潮应该都反映在2021Q4和2022Q1。而针对于明年年底需求，我们都会持续关注品牌端需求。而针对于需求方变化，我们认为下半年还是主要关注欧洲的经济形势，特别是战争因素所造成的消费需求方的压力，我们现在也在关注各个品牌在全球各区域的销售占比，以预防需求端变化。如上述所言，22Q3的同期比率一定是成长，但是究竟能不能回到2019或2020年的水准，这都需要公司持续关注。 Q：不同产区招工有困难吗？2022年年底各个产区员工数的规划是怎样的？A：22Q1制造方面员工数同比净增加27310人。预计2022年年底总人数达到31万，到目前为止大概是29万多、接近30万，这个目标有望提早达成。各区域方面，增加人数最多区域是印尼，印尼人数同比增长32%至28000人。越南21年招工相对有一些问题，人工成本慢慢在增加，2022年7月可能越南政府要求工资再提升6%。所以在人员的控制上面，公司会做适当的移转，把基础的产品移到印尼生产，自2021年起已开始慢慢做一些调整，目前来讲希望招工的部分能够继续再成长，但的确是有一些压力，越南跟2021年同期比下降5%。但是在整个产能移动的过程中，我们还是希望在其他的区域中人员能够有所增长，包括在中国区，中国区员工数同比增长8%。越南产能占比在35%左右，印尼产能占比现在已经到49 %。对于产能调整，越南产能会稍微增加，但是由于人工成本压力比较大，所以会跟各个事业部更细致地讨论。譬如说现在越南人员不足，那么外包、加班会比较多，对LABOR&OVERHEAD有一定影响，对利润也有一定影响。未来产能安排方面，在印尼中爪哇取得了土地，已经在盖章了，希望在2023年能够有一些量产。同时我们也在全球各地在寻找新的扩展机会，我们一直把机会看做比较长期的需求，所以除了越南之外，我们会寻找在其他新国家投资的机会。目前最主要的成本还是人力成本。所以在寻找新基地时，我们希望成本架构能够继续维持有利的状态，维持毛利率的成绩，能够做一些更好的平衡。Q：印尼的整体效率跟越南的差距如何？未来怎么看印尼产区的效率、利润率状况？A：印尼效率方面，通过每个月观察每个厂产效，观察所做产品用多少秒数，比如一双鞋可能用4000秒去完成，比较高级的鞋可能要到6000秒。产效分析方面，越南印尼各厂产效目前都已经在90%以上，甚至有些已经在95%以上。效率方面没有太大问题，主要是生产成本复杂度，所以在跟客户品牌合作时，我们着力于提升技术。比如说在中爪哇的投资，管理团队已经受训2-3年，所以目前效率方面不是太大问题，我们有信心可以管控好。在这种情况之下，把越南一些比较基础型的鞋款调整到印尼，在成本管控上面持续保持或是增长。Q：为什么越南产能在恢复，但产能利用率仍不太平均？为什么因此会影响效率和毛利率？A：因为21Q3受停工影响，有部分品牌的产品被挪到中国、印尼生产，短时间之内要再调回来，要跟品牌做协商，后续流程如报关出口、确认出口国家，都需要有一些时间的安排。Q1中国有假期，难免这部分会有一些影响。Margin方面，还是要看Labour和Overhead。我们采用的是成本加成的报价结构，我们比较不怕的是材料成本，这个没办法拿回来，是水涨船高的状况；赚钱要赚在labour和overhead上面，从这两个部分挤出钱来。产能会有一些不均衡，其实就是现在最大的利用率没有办法在各个厂表现出来。有些厂产能利用率能够达到100%，压力非常大，订单都满，但是没办法全部生产，所以必须要去加