请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 社融或将见底，后续不妨乐观 [Table_Title2] ──4月金融数据分析 [Table_Summary] 事件概述 2022年5月13日，中国人民银行公布2022年4月份金融数据。4月新增人民币贷款6454亿元，预期1.45万亿元，前值3.13万亿元；新增社融9102亿元，预期2.03万亿元，前值4.65万亿元；社融存量同比10.2%，前值10.6%；M2同比10.5%，前值9.7%；M1同比5.1%，前值4.7%。 核心观点 ► 受疫情扰动影响，4月社融、信贷双双走弱，大幅低于市场预期，同时信贷结构依然较差。企业端，票据仍是主要支撑，中长贷延续弱势；居民端，短期、中长期贷款同比继续大幅少增。信贷的总量弱、结构差，反映出近期疫情对于实体经济的影响在逐步显现，同时叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求下降明显。不过往后看，随着国内疫情的逐步好转，企业生产活动也将有序恢复，并且央行针对中小微、科技、绿色企业的专项再贷款等结构性政策工具也会逐步发挥作用，企业融资需求将会企稳向好，另外专项债发行节奏也会进一步加快，将对社融产生有力支撑。 社融、信贷最差的时刻或将过去，后续不妨乐观一些。 ► 新增信贷低于预期，贷款结构仍然较差 总量方面：4月新增人民币贷款6454万亿元，大幅低于一致预期（WIND一致预期1.45万亿元），同比少增8246亿元；企业贷款5784亿元，同比少增1768亿元；居民贷款-2170亿元，同比少增7453亿元。 结构方面：企业端，短贷有所回落，中长期贷款延续弱势，票据仍是主要支撑项；居民端，短贷、中长贷同比均大幅少增。1）4月企业贷款5784亿元，同比少增1768亿元，其中企业短期贷款-1948亿元，疫情扰动叠加季节性因素导致环比下降较为明显，不过同比仍多增199亿元，连续五个月保持同比多增；票据融资5148亿元，同比多增2437亿元，继续保持高增。中长期贷款2652亿元，同比少增3953亿元，企业贷款总量弱、结构差反映出疫情扰动下企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。2）4月居民贷款-2710亿元，同比少增7453亿元。居民短贷同比少增主要与疫情扰动下居民消费场景受到较大影响有关，文旅部数据显示清明、五一假期出行人数同比下降约三成；居民中长期贷款同比少增则与购房需求延续弱势有关，部分城市陆续出台的房地产放松政策仍然难以缓解居民对于房地产市场预期转弱的趋势，另外近期疫情的多点爆发也在一定程度上抑制了购房需求。克而瑞发布的数据显示，4月百强房企单月销售金额同比增速-58.6%，降幅较3月进一步扩大。 ► 新增社融同比少增，信贷是主要拖累项 总量方面：4月社融同比大幅少增，新增社融9102亿元（WIND一致预期2.03万亿元），同比少增9468亿元。存量社融增速10.2%，较上月回落0.4个百分点。 结构方面：新增信贷是主要拖累项，新增政府债、新增非标有所支撑。1）社融口径新增人民币贷款3616亿元，同比少增9224亿元，主要与企业、居民贷款同比双双大幅少增有关。2）直接融资变化不大，略有少增，其中企业债券净融资3479亿元，同比少增145亿元；股票融资1166亿元，同比多增352亿元；3）政府债券净融资3912亿元，环比出现季节性下降，不过仍多于2020、2021同期，稳增长要求下，后续专项债发行节奏将会加快，政府债券仍是社融主要支撑项；4）非标方面，压降幅度继续收窄，新增非标同比少减549亿元：其中新增委托贷款同比少减211亿元，新增信托贷款同比少减713亿元，新增未贴现承兑汇票同比多减405亿元。 ► M1、M2同比上行，剪刀差有所扩大 4月M2同比增速10.5％，较上月回升0.8个百分点，去年基数较低以及财政支出发力推升M2增速。 4月M1增速5.1%，较上月回升0.4个百分点。M2上行幅度大于M1，M1-M2剪刀差有所扩大，达-5.4%。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年05月13日 134682 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 图1新增信贷总量弱、结构差（亿元） 图2新增信贷是社融主要拖累项（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3 4月社融同比增速有所回落 图4 M1、M2同比回升，剪刀差有所扩大（%） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观助理分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 -5000050001000015000200002022-042021-042020-04-5000050001000015000200002500030000350002022-042021-042020-04051015200501001502002503003502016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-04社会融资存量（万亿元）社会融资存量同比(%，右轴)-20-10010203040502005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-04M1-M2（增速之差）M1:同比M2:同比 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。