2022年4月金融数据点评：疫情严重抑制融资需求，稳增长需政府加大力度扩表

1 2022年5月14日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 疫情严重抑制融资需求，稳增长需政府加大力度扩表 —2022年4月金融数据点评 ➢ 事件： 据人民银行初步统计，2022年4月，社融新增9102亿元，同比少增9468亿元，截止2022年4月，社融存量326.46万亿元，累计同比+10.2%，前值+10.6%；2022年4月，新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元；2022年4月，M0、M1和M2分别同比+11.4%、+5.1%、+10.5%，较上月分别+1.5PCTS、+0.4PCTS和+0.8PCTS。 ➢ 核心观点： ➢ 疫情致融资需求低迷，新增社融不及市场预期 2022年4月社融增量9102亿元，同比少增9468亿元，低于市场预期较多，社融存量累计同比再次下滑。4月社融同比少增，主要受新增人民币贷款（社融口径）同比少增拖累，其余项贡献较小。合并今年前4月数据看，仍然为2017年以来历年前4月的次高（仅低于2020年同期），前4月口径看今年社融增幅仍然较为可观（较去年同期同比增长7.2%）。 ➢ 人民币贷款需求明显走弱 4月新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元。居民贷款减少2170亿元，住房贷款、经营贷款和不含住房贷款的消费贷款全面萎缩。企业贷款新增5784亿元，新增规模低于2020年和2021年，同比少增1768亿元，主要受中长期贷款同比少增3953亿元拖累。总体来看，4月新增人民贷款量上收缩，结构也不算好，居民房贷、经营贷和消费贷全面收缩，企业中长期贷款增速明显放缓（同比少增近4000亿元），仅票据融资同比多增2437亿元，为信贷同比提供了一定支撑。 ➢ 疫情蔓延，消费、收入受到较大影响，居民贷款全面萎缩 4月居民住房贷款、经营贷款和不含住房贷款的消费贷款全面萎缩，主要原因为：1，疫情和偏紧的防控政策之下，居民消费场景缺失、收入受影响，消费贷和经营贷借贷意愿明显下滑。2，尽管年初以来各地购房刺激政策频出，但疫情之下居民收入受损，叠加房企频繁暴雷之下，居民购房意愿始终较低。 ➢ 受疫情、原材料价格高位运行和房地产行业不景气影响，企业贷款总量走弱，结构不佳 4月企业短期贷款和票据融资分别同比多增199亿元和2437亿元，中长期贷款同比少增3953亿元，带动企业贷款总体少增1768亿元。企业贷款总量和结构双弱主要系：1，疫情严重影响物流，制造业企业需求和生产受到冲击，预期转弱，融资需求下滑。2，原材料价格高位运行，下游企业成本压力仍然很大，融资需求受到抑制。3，房地产行业持续不景气，地产对信贷的拉动仍然较弱。 ➢ 除信贷外社融中的其他重要项：政府债发行短暂放缓，表外三项收缩 2022年4月，政府债券融资新增3912亿元，同比多增173亿元，多增额度较前3月明显减少（1、2和3月分 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 别同比多增3589、1705和3943亿元）。根据媒体报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间。预计后续月份政府债发行有望继续加速：根据官方表态，6月底要完成大部分专项债发行工作，假设6月底前新增专项债发行完成度在70%到90%之间的情况下，5、6月平均每月发行专项债规模可能在0.60万亿元到0.97万亿元，再考虑中央政府国债和地方政府一般债，5月和6月政府债发行规模均有望超过1万亿元，对社融形成有力支撑。 2022年4月，委托贷款、信托贷款分别收缩2亿元和615亿元。这两项的收缩可能与地产风险持续暴露之下，地产类信托缩减规模有关。2022年4月，未贴现银行承兑汇票萎缩2557亿元，我们认为这主要与受疫情影响，企业活动降低之下开票需求下降以及银行为冲量，将大量表外票据转入表内有关。 ➢ M2增速提升，2021年3月以来首次重回10以上 4月M1同比+5.1%，较上月+0.4PCTS，M2同比+10.5%,较上月+0.8PCTS，M2增速自2021年3月以来首次重回10以上。M2增速的回升可能主要由于：1，各项退税减税降费政策加快实施，企业留存的资金增多。2，财政稳增长靠前发力，财政存款向企业存款转移。在M2增速高于M1增速的情况下，4月M1-M2的差较上月继续下降，货币活化程度再降低，反映了在预期不确定性增加的情况下，企业投产和扩张的动力相对不足。 ➢ 展望：金融数据总量和结构双弱，人民银行后续可能会适度加大货币政策宽松力度 因为疫情冲击、原材料价格高企以及房地产持续不景气，4月居民和企业信用扩张需求均受到抑制，金融数据在总量上和结构上均较弱。这种情况下，政府必须承担财政加杠杆的责任，通过政府资产负债表扩张来稳住需求，货币政策层面要给予相应配合。对此，央行有关负责人在答记者问时，表示央行会将稳增长放在更加突出的位置，政策将聚焦于：稳定信贷总量、降低融资成本和强化对重点领域和薄弱环节支持力度三大方面。值得注意的是，在稳定信贷总量方面，人民银行近期首次提出“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间”，与此前《一季度货币政策执行报告中》表示的“保持宏观杠杆率基本稳定”形成对比。央行首提“宏观杠杆率会有所上升”，我们认为一方面是对今年财政显著加大力度之下，杠杆率会被一定程度继续推高的合理推断（2022年一季度实体经济部门杠杆率从2021年4季度的263.8%上升到268.2%），另一方面也预示着央行将在未来边际上加大货币宽松的力度。 未来，在总量上，不排除央行进一步适度降息降准的可能。在结构上，央行可能会持续推出更多的结构性货币工具，加强流动性对薄弱环节的定向支持。同时，我们也提请投资者注意，虽然从稳增长的需求上，央行存在货币进一步宽松的动机，但目前一来中美周期错配之下，我国货币宽松的空间受限，二来货币市场利率始终保持低位，宽信用的核心障碍并非货币成本，盲目宽松可能效果比较有限。因此，央行进一步加大宽松力度可能在疫情稳定，实体经济内在融资需求出现一定程度的复苏之后，短期内引导银行压缩利差下调LPR的概率或大于直接调降政策利率。并且央行在表示“宏观杠杆率会有所上升”的同时，也强调宏观杠杆率会“保持在合理区间”，这也体现央行在宽松程度上相对有限。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 一、疫情致融资需求低迷，新增社融不及市场预期 2022年4月社融增量9102亿元，同比少增9468亿元，低于市场预期的2.03万亿元。4月社融存量累计同比+10.2%，增速较上月-0.4PCTS，上月上行之后再次下滑。环比上，4月社融环比少增3.74万亿元，少增幅度超过2019、2020和2021年4月，显示4月社融环比少增具有一定超季节性。4月社融同比少增，主要受新增人民币贷款（社融口径）同比少增拖累，其余项贡献较小。合并今年前4月数据看，2022前4月新增社融12.97万亿元，超过去年同期的12.15万亿元，为2017年以来历年前4月的次高（仅低于2020年同期）。虽然4月单月社融新增同比下滑较大，但因为前3月社融新增较多，前4月口径看今年社融增幅仍然较为可观（较去年同期同比增长7.2%）。 图表1：信用仍在磨底 资料来源：wind，中航证券研究所 图表2：2022年4月社融分项情况及季节性对比（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 图表3：历年前4月社融合并口径对比（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 项目2022年4月同比2022年4月环比2021年4月环比2020年4月环比2019年4月环比2022年4月2021年4月2020年4月2019年4月总当月新增社会融资规模-9,468.0-37429.0-15,192.0-20,811.0-12,892.89,102.018,570.031,027.016,709.5新增人民币贷款-9,224.0-28675.0-14,671.0-14,151.0-10,851.63,616.012,840.016,239.08,732.8新增外币贷款-488.0-999.0-554.0-235.0-333.0-760.0-272.0910.0-330.5新增委托贷款211.0-109.0-171.09.0-126.5-2.0-213.0-579.0-1,196.8新增信托贷款713.0-356.0463.044.0-399.3-615.0-1,328.023.0128.9新增未贴现银行承兑汇票-405.0-2844.0144.0-2,241.0-1,722.4-2,557.0-2,152.0577.0-357.0企业债券融资-145.0-94.0-183.0-694.0402.63,479.03,624.09,237.03,948.9非金融企业境内股票融资352.0208.031.0117.0139.41,166.0814.0315.0261.7其他政府债券173.0-3162.0608.0-2,987.01,020.53,912.03,739.03,357.04,432.7表内直接表外项目2022年前4月2021年前4月2020年前4月2019年前4月2018年前4月2017年前4月总当月新增社会融资规模129,672.00121,459.00142,137.001027688281693806新增人民币贷款86,979.0091,946.0088,755.00716265946255842新增外币贷款990.001,572.002,820.00-90466500新增委托贷款459.00-264.00-1,549.00-3475-47906318新增信托贷款-2,305.00-4,897.00-106.009656268555新增未贴现银行承兑汇票-1,765.001,093.00837.00169226747146企业债券融资16,610.0012,704.0027,029.001319910281-518非金融企业境内股票融资4,148.003,281.001,571.0079218163365其他政府债券19,734.0010,324.0019,138.001389172999644表内表外直接 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 二、人民币贷款：贷款需求明显走弱 4月新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元。4月居民贷款减少2170亿元，住房贷款、经营贷款和不含住房贷款的消费贷款全面萎缩，分别为-605亿元、-512亿元和-1044亿元，较去年4月分别同比少增4022亿元、1569亿元和1861亿元。4月企业贷款新增5784亿元，新增规模低于2020年和2021年，同比少增1768亿元，主要受中长期贷款同比少增3953亿元拖累。总体来看，4月新增人民贷款量上收缩，结构也不算好，居民房贷、经营贷和消费贷全面收缩，企业中长期贷款增速明显放缓（同比