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2022年一季报点评:盈利超预期,尽显财险优势

2022-05-13国信证券绝***
2022年一季报点评:盈利超预期,尽显财险优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入中国财险(02328.HK)——2022年一季报点评盈利超预期,尽显财险优势核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险II证券分析师:王鼎证券分析师:王剑0755-81981000021-60875165wangding1@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520110003S0980518070002证券分析师:戴丹苗0755-81982379daidanmiao@guosen.com.cnS0980520040003基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.60-11.70港元收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价8.65/6.00港元近3个月日均成交额250.80百万港元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国财险(02328.HK)-来自客户,根植客户》——2022-04-10《中国财险(02328.HK)-车险市占率势头良好》——2022-03-28《中国财险-02328.HK-经营改善明显,投资端稳健》——2020-05-06《中国财险-02328.HK-深度报告:龙头财险将迎来戴维斯双升》——2019-09-20《中国财险-02328.HK-财报点评:费用率下滑明显,全年利润可期》——2019-08-262022年一季度业绩好于预期,保险业务及投资业务皆有相对靓丽的表现截至2022年一季度,保险业务收入1525亿元(+12%),承保利润43亿元(+11%),总投资收益65亿元(-12%),净利润87亿元(-3.2%),业绩同比降幅好于此前近两位数降幅的预期。保险业务:保费杠杆同比提升,车险市占率稳中有升,非车险盈利大幅改善承保利润方面,赔付占比提升,费用占比下降:赔付率70.5%,同比提升0.2个百分点,费用率25.1%,同比下降0.3个百分点,共计综合成本率95.6%,净已赚保费杠杆48%,同比提升2个百分点。车险业务,车险保费同比增速前高后低,市占率稳中有升:一到三月分别为14.5%、14.9%和4.6%,累计同比增速为10.9%,略高于行业9.5%。进一步分析,单三月的增速下滑主要是因为新车销售量进一步下滑,而一二月的增速上行,主要是因为旧车续保、转保和新保的车均保费都有一定幅度的同比增长。鉴于2021年车险保费是在下半年转暖的,保费同比增速全年或前高后低,维持8%的保费增长预期。同时,车险盈利25亿元(-21.3%),综合成本率同比下滑1.4个百分点。非车险业务,盈利如期改善,同比增长149%:保费887亿元(+13%),其中意外及健康险综合成本率从2021年上半年101.6%降至100.6%,农险从96.9%降至92.1%,责任险从98.4%升至104.4%,企业财产险从97.9%降至79.3%,信用保证险从89.6%到63.7%,其他险种从79.9%到71.5%。投资业务:总投资收益率及投资杠杆略微下滑,资产配置基本稳定价差收入同比下滑,实现总投资收益65亿元(-11.6%),未年化总投资收益率1.2%,同比下降0.2个百分点,对应的总投资资产规模5450亿元(+3.1%),对应的投资杠杆为265%,同比下滑3个百分点。同时,凭借短久期资金的灵活性,公司资产配置基本稳定。投资建议:维持目标价9.6-11.7港元,维持“买入”评级展望负债端,短期内非车险业绩的改善,或能抵消车险新车承保增速的不确定性,而长期看,车均保费增速应远高于通货膨胀率。同时,展望资产端,财险资金久期短,投资灵活,更易穿越周期。随着车险行业格局的稳定,中国财险PB有望提升至1倍PB,我们维持盈利预测,维持“买入”评级。风险提示:车险保费同比下滑,非车险亏损加大。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)433,175449,533503,477563,894631,561(+/-%)11.4%3.8%12.0%12.0%12.0%净利润(百万元)2428222360255592825532060(+/-%)56.8%7.2%14.3%10.6%13.5%每股收益(元)0.941.011.151.271.44EBITMargin5.8%6.1%6.2%6.1%6.2%净资产收益率(ROE)11.7%11.7%12.4%12.3%12.5%市盈率(PE)6.86.45.65.04.4EV/EBITDA3.73.73.32.82.3市净率(PB)0.800.710.660.590.53资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1:环比资产配置基本稳定资料来源:公司财报,国信证券经济研究所整理投资建议:维持目标价9.6-11.7港元,维持“买入”评级展望负债端,短期内非车险业绩的改善,或能抵消车险新车承保增速的不确定性,而长期看,车均保费增速应远高于通货膨胀率。同时,展望资产端,财险资金久期短,投资灵活,更易穿越周期。随着车险行业格局的稳定,中国财险PB有望提升至1倍PB,我们维持盈利预测,维持“买入”评级。风险提示:车险保费同比下滑,非车险亏损加大。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E货币资金2619227798226452400325444总保费收入433175449533503477563894631561定期存款7094371850779888266887628已赚净保费380683396997441985492545550032债权类证券168511175011183222194215205868已发生净赔款(251822)(292588)(326349)(363498)(405317)权益类证券和共同基金110734115865152432161578171273保单获取成本(77943)(60116)(67624)(74867)(83605)联营公司投资5326254810603626398367822其他承保费用(38400)(32564)(30055)(33986)(37952)分类为贷款及应收款的投资6794463913621566588669839行政及管理费用(9341)(10208)(12376)(14284)(15951)保险业务应收款,净额5010394841109067125427144241承保利润31771521558259117207再保险资产3316738470326313189632066利息、股息和租金收入1698617996225382501727769固定资产2572524250254622673628072已实现及未实现的投资净收益/损失7333634399743974837资产总计646801714735772454827077887212投资费用及支付保户利息(370)(456)(392)(468)(444)应付分保账款2181830515320413268233335汇兑损益77(282)(282)(282)(282)应付保险保障基金8371039119512551317利润总额2378326028297463288437312应交税费383714557157946026所得税费用496(3663)(4186)(4628)(5251)其他负债及预提费用6546168303717187243573160少数股东损益(3)5111保险合同负债312873365071390626417970447228归属于母公司净利润2428222360255592825532060受保人储金型存款17501751175418781809应付债券2329723349245162500725507现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E负债合计456770517190552147582487614612净利润2427922365255602825632061少数股东权益25182631263126312631利息,股息和租金收入(16986)(17996)(22538)(25017)(27769)股东权益187513194914217676241959269970投资净(收益)/损失(733)(3634)(2720)(4397)(4837)负债和股东权益总计646801714735772454827077887212应占联营公司之溢利/亏损(4250)(4302)(4257)(4361)保险合同负债变动2760321540255552734429258关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E应付分保变动37436781526641654每股收益1.221.341.151.271.44其他负债变动3755(776)3415717724每股红利0.450.410.460.510.58经营活动现金流3031121107207121591616743每股净资产8.058.989.7910.8812.14资本开支1398719046186842100223152ROIC13%10%10%10%11%其它投资现金流(13046)(27204)(26036)(24843)(25610)ROE16%16%12%12%13%投资活动现金流941(8158)(7352)(3841)(2457)综合成本率99.2%98.7%98.4%98.3%98.2%卖出回购(11240)89574478806110480EBITMargin6%6%6%6%6%已付股息(1661)(1775)(1420)(1495)(1563)EBITDAMargin7%6%6%6%6%已付利息(6050)(8342)(10224)(11303)(12825)收入增长10%13%12%12%12%其它融资现金流(9112)(15685)(739)(944)(15869)净利润增长率-18%10%14%11%13%融资活动现金流(28063)(16845)(7905)(5680)(19777)资产负债率75%75%71%70%69%现金净变动3189(3896)54556396(5491)息率7.2%6.5%7.4%8.2%9.3%货币资金的期初余额337972619217414127408500P/E5.14.75.44.94.3货币资金的期末余额3252017414127408500(8159)P/B0.80.70.60.60.5EV/EBITDA3.53.53.12.62.2资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。本报告仅供我公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,

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